审慎看待低市盈率发行（IFN时评）

　　李俊

　　日前，星马汽车获准发行3000万股A股，虽然该公司2002年每股收益达1.46元，但其发行价格仅为9.9元每股，发行市盈率仅为6.78倍，创下A股首发新低，这一现象引起投资者极大关注。

　　事实上自2002年起，新股发行市盈率就有逐步走低的迹象，今年以来更有愈演愈烈之势。截至3月12日，新股发行的11家公司中仅有海通集团、庆丰股份、惠泉啤酒、三房巷、士兰薇和芜湖港等6家公司IPO市盈率达到20倍，其他5家市盈率都低于20倍。

　　投资者关心的问题是，随着新股发行市盈率的逐步降低，会不会以星马汽车为开端，今后的首发市盈率由20倍这一政策底线继续下降，这样的水平对目前二级市场股价肯定会形成一个向下拉动的作用。

　　很显然，如果以8倍左右的市盈率首发，股票上市后翻一番也只有16倍，和目前沪深两市35倍的平均市盈率相比，二级市场的股价无疑将面临较大的压力。

　　在上周五的网上路演中，主承销商申银万国证券负责人将星马汽车低市盈率首发归结为一个个案，并不意味着今后政策走向会有改变。

　　实际上星马汽车如此低的首发市盈率，主要表现在两个方面。

　　一是有政策建议的限制。管理层建议限定A股的发行市盈率为20倍左右，另外根据证监会关于进一步加强股份公司公开募集资金管理的通知规定，拟上市公司发行新股的一次募集资金数额一般不超过其发行前一年净资产额的两倍。设定这样一个界限还是有利的，防止了有些公司狮子大开口，本身规模很小而大量圈钱，实际上并没有达到资产配置和利用的效果。星马汽车发行前净资产为1.45亿，如果按2倍的规模也只有2.9亿，本次通过9.9元的发行价发行3000万股，已经达到2.86亿元，应该说是接近上限，政策限制使得市盈率必须降至6.78倍这样的水平。

　　二是企业为今后发展提供了更加宽松的回旋余地，星马汽车近几年来的净利润很说明这一点。如2000年净利润1400万元，2001年3400万元，2002年7700万元，年增长都在100%以上。从这个角度讲，如果还以高市盈率发行，很有可能对未来企业发展带来不利。实际上是为自己留下一条后路，以散装水泥运输车、混凝土搅拌车为主的星马汽车毕竟现在还很小，企业在小规模时往往成长性非常快，就像一个新生的婴儿，前两年会长得很快。

　　另外还要看股本的结构，最近几年市场的走向，小盘股往往能维持在一个比较高的价位，星马汽车此次发行了3000万新股后，总股本也才8000多万股，为未来股本扩张埋下了伏笔，这恐怕也是投资者对它的一种预期；如果它此次发行9000万股，盘子做得过大，市场对其未来潜力预期恐怕要大打折扣。

　　从这一角度看，星马汽车低市盈率的定价为企业未来的发展、为二级市场未来股价的表现打下了比较好的基础。以上两个方面都是支持星马汽车首发6.78倍市盈率的一个很充足的理由。如果能够全面充分理解星马汽车低市盈率发行的原因，投资者对该公司二级市场未来股价的走势的判断，以及未来投资价值的挖掘是很有好处的。

　　今后其他上市公司是不是也都会采取低市盈率发行，不能简单推断，有些企业有很大融资需求，有些企业净资产就比较大，这样一来随便一点资金不能解决实际问题。如金融企业本身就是一个大饼，上面还要加一个厚饼，那么它的融资规模要求就很高，这还是针对不同的行业和不同的企业。