KGI中信证券公司协理毕剑如发表演讲

　　2003年3月22日，为期三天的“中国资本市场开放与发展论坛”在北京国际会议中心隆重开幕。人大副委员长成思危先生、前外经贸部副部长龙永图先生等出席了本次会议。新浪财经为广大网友独家直播本次会议。

　　以下为部分嘉宾发言实录：

　　主持人：因为时间关系，有很多朋友要问问题，也不能作答了，台下问的问题还是有相当水准的，也谢谢黄先生很详细地给我们解答。接下来的讲演题目，我觉得是一个非常热的题目，就是最近中国方面容许外资到国内投资，所谓QFII的做法，这是非常新的一个概念。但是在台湾方面，已经作了很久了，比如说在台湾1991年已经开始有所谓的QFII的做法，这个服务一直提供到现在。今天给我们讲演的是KGI中信证券股份有限公司，他们是在台湾最早一家做这个服务的，是目前为止台湾在这方面做得最好的一家。另外，KGI中信证券是2002年被选为台湾当地最尖的证券。另外也是连续三年被选为台湾当地最尖的券商，他们是非常有资格和经验跟大家介绍这个题目。今天我们非常荣幸邀请到了KGI中信证券的公司协理毕剑如先生跟我们讲讲QFII在台湾的发展情况和经验，看看对于中国方面有什么参考的作用。

　　毕剑如：主持人，在座的嘉宾，大家早。今天非常高兴能够来到北京跟各位谈一谈过去12年台湾经济发展经济和形势，还有QFII发展对中国的启示，我们先谈一谈对台湾的影响和启示是什么。

　　在今天的40分钟里面，大概会花比较多的时间谈一谈过去12年台湾法令开放的一个演进的过程，再看看外资实际投入台湾股市的状况，最后谈谈QFII对台湾各方面的影响，包括主管机关、上市公司、本地的券商、本地的投资人，过去的12年都产生什么样的影响。如果还有时间，各位有兴趣的话，再谈一谈QFII操作的问题。

　　就台湾开放外资投资台股法律的问题，过程到底是怎么样，我们就这几个方面来探讨一下，但是我想改变一下今天的流程，我们先来看一看过去12年，从1991年开始公布台湾QFII的法令之后，QFII资格的放宽是怎么样来的。我们看到QFII资格的条件，在1991年的时候，第一次通过这个法律的时候，跟大陆一样，三个机构被纳入QFII的名单里面，就是银行、保险公司和经营公司，我们可以看到，在银行方面，领先世界五百强才有资格，证券要达到三亿美元，保险公司要10年以上的经验，资金要有5亿美元，可以跟大陆的对照一下，然后是基金管理机构，时间要满5年，管理资产值要达到5亿美元以上，总共有27家QFII来申请，第一家拿到QFII执照的就是一家基金公司，总申请的额度达到10亿美元，并不是太大。前两年，QFII的申请都不是太踊跃，可想而知，大陆未来一两年之内也不会看到太热烈的状况，可能要到三四年以后，才会有比较多的QFII申请。

　　在第一次的开放，条件的放宽是两年以后，这次主要是放宽了银行的排名，从五百大到千大，保险的年资从十年降到五年，基金管理公司从五年降到三年，5亿美元降到3亿美元，这也是第一次证券商纳入QFII的条件里面，之前包括国外的证券公司，还有台湾的咨询公司在海外设立的子公司，也可以以这样的名义申请。

　　再下一次的放宽是1995年，在保险公司方面，把年资放宽到三年，资产净值放宽到3亿美元，基金管理公司也做了资产净值要求的放宽。

　　到了1996年的时候，开始把外国的政府机构和两年的退休金开始纳入，这很重要的，国外的基金管理公司非常庞大，另外，过几年的历史里面，后来几个外国的政府机构，包括新加坡政府投资机构都成为非常非常大的台湾的QFII。接下来的几年里没有太多的变化，比较值得一提的是1996年第三方基金开始被纳入，之前大家可以看到，都是需要以机构的名义来申请，比如说银行，或者金融公司，或者必须是保险公司才可以，基金本身的名义就可以申请，这是很大的一个进步。2000年的时候，台湾的QFII条件做了最大最大的放宽，主要的原因是2001年的时候，台湾的股市受到本身的一些因素的影响，还有外在的影响，像亚洲金融风暴等等状况，台湾利用这样的机会和手段大幅度放宽外资的条件，希望吸引更多的外资进来。所以在这一年里面，完全取消了银行排名的限制，大概有一年以上的经验就可以了，同时也放宽了银行的保险，基金公司共同基金在年资和规模方面的限制。同一年里面，又完全取消了所有年资的限制，过去要一年以上的经验，另外，到最后的时候，简化了一些申请的作业程序，接下来就没有了，目前来讲，这是最新的状况，所以我们可以看到12年QFII方面的变化。

　　接下来我们要谈的是QFII投资总额的一个规定。其实变化并不太大，1991年规定的是上限25亿美元，1993年和1994年各有一次放宽，1995年就完全取消了这方面的规定，步调是很快的，我们也希望国内外在这方面能做到很快的放宽。接下来看一看QFII个别投资额度的规定。一开始的规定是单一QFII可以拿到的五百万到五千万美元之间，之后每两年有一个放宽的动作，最后一次的放宽是在2001年的11月，提高到30亿美元，其实在过去12年里面，我们很少看到单一的QFII申请的投资额度达到当地的一个上限，当台湾想要利用这方面刺激台湾的股市，吸引很多的外资的时候，其实效果并不太大。

　　看看QFII对总持股比例的限制。我们看到一开始的时候规定，全体的QFII能够持有单一上市公司的上限是10%。今后每年都在调整，一直到2000年的12月，就全部取消了，意思是说现在任何单一的上市公司都可以被QFII百分之百的拥有，这是整体QFII对单一上市公司持股上限的规定。

　　我们看一下单一QFII对单一上市公司持股的规定，这也是跟前面提到的整体QFII总持股单一上市公司规定的时间，开放的时间差不多同步，2000年的时候，这一项也取消，意思是说台湾单一的上市公司也可以被单一的QFII百分之百的拥有了，这就是过去12年的变化。

　　最后我们看一看资金汇出入的限制，这是很多的QFII面临的问题，原因是资金进来之后汇不出去，国内目前公布的QFII法令，都是阻碍QFII进来的汇出的限制，如果是共同基金的话，有一个赎回的压力，如果股票买了不能卖，卖了之后不能把钱汇回去，这是很大的问题，也许以后国内会有比较大的放宽的动作。接下来谈一下过去12年QFII实际投入台湾股市的状况，这方面我们分成六个项目来看，申请的件数，每一年怎么样，核准的件数，申请的金额、核准的金额，申请金额多少并不代表台湾一定核准多少，还有累积汇入的净额和持股比例。大概在申请件数和核准件数方面，申请金额和核准金额方面，在2000年都达到了最高的水准，申请件数，2000年的时候达到了386件，申请金额方面，2000年的时候达到了单年590亿美金，核准的金额也是在2000年达到了最高峰480亿美金，累积汇入的金额方面，申请和核准到实际汇入是2002年达到最高峰，单年的累积730亿美金。当初台湾公布QFII法令的时候，对于汇入的金额投资标的，有严格的规定，他们希望把金额大部分投入股市方面，所以对汇进来的资金是不是投向债券方面都有比较严格的限制，QFII到台湾来，最主要的目的是买股票，对债权没有太大的兴趣，自从他们有资金进来以后，部分时候的状况，持股比例还是蛮高的，维持在75%—95%的水准。台湾的NON-QFII条件没有那么严格，只要是在国外的自然人或者是国外的法人，一般法人是等级的事业法人机构，不需要银行或者是基金公司都可以进行，最高的额度是5000万美金。

　　QFII在台湾的买卖超和股市的表现，如果说持续性的月资料，如果持续几个月大幅的买超，比如说98年到99年，他们确实受到了一些激励，在接下来的状况里面，在2001年的时候大幅度的买超，整体而言的结论，我认为QFII对台湾的影响，在心里面的影响是很大的。

　　QFII对台湾的启示，我们看看主管机关还有本地的券商，我们都知道，全球的基金大概都是以MCI设计出来的指数作为衡量，最开始是这个市场是不是充分地开放给国外的投资人，第二个是它是不是资金的汇进出非常自由，很多人误解MCI对每个国家做基本面的分析研究给一个比重，这是不正确的观念，主要是看市场是不是给国外的投资人参与，如果你是政府机构控股很高的公司，当然被纳入指数的全部，就不会太高，资金经理人到上市公司来访问，甚至拜访主管机关，他们会提建议甚至会给一些压力，希望他们尽快地开放QFII法律的规定，所以我们可以说，台湾的主管机关开放的过程里，有很多是受到QFII的迫许的影响。我们知道，国外的金融机构在交易实物方面，是有很多的特有的方式，不管是当初的台湾还是现在的大陆，有很多不一样的地方，举个例子来讲，当时的台湾来讲，虽然存在违反法律的状况，但是客户只会下这个。台湾的主管机关也知道，在国外非常普遍看到交易实物的东西才慢慢开放。台湾在过去几年经过很弱的一个情况，在这种情况下，台湾想利用拥有在国外有很大客户群的券商，在日本、在美国，在新加坡跟这些QFII做一些面对面的沟通，希望吸引到他们来台湾投资，来振兴台湾的股市。我们都知道国外的金融机构跟本地的金融机构差别最大就是产品的设计能力在金融上的设计能力，确实有值得效仿的地方。台湾的投资人，在台湾投资的标的非常有限，所以大家一味的追逐股票，这几年我们看到很多新金融商品出来，台湾这个平台为什么能够设计这些产品，而且让这些产品上市，都是制定了相关的规定，也是这些金融机关，不断给台湾的主管机关很好的建议。

　　接下来看本地的券商，不知道准备好了没有，如果准备好了，这个新的业务很快就要不劳而获，根据大陆的规定，QFII只能选一家，国内的券商做执行，说起来很幸运，台湾当初没有这样的规定，开十家都可以。在1995年以前，没有任何一家外资券商在台湾只设立分支机构，他们没有办法替他们的客户做交易的执行，所以这些单子全部在本地券商执行，也就是未来国内的券商，大陆的券商的状况一样，如果说这个QFII申请做交易，如果你也被选上，对于你讲，这是一个新的商机。

　　开始外资券商开始自己设立台湾的分支机构，从1995年以后，就可以自己在台湾替客户做交易的执行，就不再需要你了。所以你很快就有流失很大量的客户、在这种竞争状况之下，怎么样直接争取到这些QFII的国际方面的单子，就必须在你的各方面多了解怎么样做。经过这样一个历练之后，也可以提升本地区的券商在research、saies、Excution的能力。KGI有形在过去几年，专注开发这些客户，所以在这几方面我们比台湾其他的本地券商有非常大的超前的状况。公司如果跟国际的经理人往来，比如说全球最大的客户，你可以想想，对于公司的一个形象其实是很大帮助。我们也知道，KGI台湾目前的经营，同时得到这些QFII客户的认同，连续几年票选我们是台湾本地最佳的券商，所以当这些结果，这些媒体在公布的时候，基本上是公司做最有效，最节省的形象的广告。

　　对于上市公司的影响，台湾以前的上市公司都非常保守，不敢见投资人，甚至不敢见国外的投资人，因为他们讲英文，所以说经过QFII不断进入以后，台湾上市公司开始非常重视和投资人的关系。起步最早就是台湾的电子业公司，他们积极到外资券商里面，就是挖最棒的研究员，请他当我们公司的发言人，专门接近QFII的管理者，透过这样一个关系，所有的市场上的外资券商的研究员，或者是其他的本地的研究员，就开始出对于这家公司非常正面的报告，给国际性的投资人。这样就会开始引进一些很多很好的长期投资者。以前大概会买台湾上市股票就是一些散户，这些都是追逐短线，并不着眼于公司长期的发展，但是QFII在这方面是着眼公司未来长远发展，是要和公司一起发展。另外QFII的接入也提供很多的投资渠道，大家看到台湾的台基电，联电他们到美国的纳斯达克上市。另外这些QFII都是非常好的QFII管理者。他们有很多好的正确的例子，我们举例子来讲，以前他们配股票，因为当地的散户喜欢股票，他们不喜欢现金。在国际上都是一个错误的观念，慢慢这一两年，会看到台湾上市公司会比较多的在现金股息方面，而不是股票股息方面。另外这些基金管理人，他们通常不会只看台湾，他本身可能是负责某一个产业的研究员，所以他在跟台湾这些公司互动的时候，他同时也提供很多台湾以外同一个产业的发展状况，给台湾的经营管理者一些很好的意见。对于本地投资人的影响，目前来讲，QFII在台湾的每一天的交易量的比重，从过去两年比较的非常快，两年前大概只有两个交易数，到今天已经到了九个交易数，是很大的成长。它占的比重越大，越能影响本地投资人的行为。在短线而言，投资人每天看大幅买超个股，他可能就会跟进，我们开始想他为什么昨天卖这么多的股票，我手上也有。他们都知道QFII的研究员比较注重分析，不是卖股票。慢慢在改变国内投资人以前注重市场上的消息、谣言，开始注意基本面的东西。

　　对于一些很好的上市公司，一般投资人都有相信QFII的基本面的理由，所以他手上有这种个股，这会增加他投资这个个股的信心度。我们有讲到如果各位是来自证券商，刚好你面临怎么样帮助公司争取这样的业务，应该怎么样操作，留一点给大家发问。

　　主持人：如果国内能够参考台湾的经验，各方面可能都会做的比较好一点。现在是发问的时间，大家如果有问题可以提问。

　　提问：在大陆有很多国有股的问题还没有解决，我想问外国券商会怎么样看待这个问题？他们会不会有兴趣介入？

　　毕剑如：大陆的B股跟在香港上市的一部分股票，在他的，要不要把A股纳入到国有股，可能他应该没有办法把这样一个国有股纳入到它的指数里面的投资组合。所以我认为，而且跟一些客户谈的结果，这其实是未来国内未来QFII是不是很快进来的一个很大的问题。如果没有纳入的话，大部分人是不能投资的。

　　提问：你能否简要介绍一下QFII在台湾的实行，是怎样实行，和资金的流出对于股票市场的影响，国内怎么借鉴QFII的影响？

　　毕剑如：我们针对这次国内所公布的QFII，刚才也谈到一点，对于大陆未来的状况，国际未来的状况，我可以提供一些客户，我的客户对大陆所公布QFII的资格限制，所产生的一些反应。第一个是资格是实在是太低，可能大部分都没有这个的资格，除非资格能够继续放宽，否则的话进入的可能不会太多。第二个问题是资金的汇出，我们看到台湾一直在汇出不断改善和放宽，一申请就必须把五千万美金汇进来。

　　主持人：这位朋友说的是QDII，是国内投资到国外的情况。

　　毕剑如：QDII我的研究不是很多，因为我们的客户都是QFII的客户，对于国外的券商我不是很了解。

　　主持人：QDII还是一个比较复杂的问题，因为容许国内的资金到海外买股票，也有资金流失的问题，为什么QDII的执行比QFII还要迟呢？因为牵涉的问题还要多，现在不好讲，因为很多规矩还没有出来，所以就不做解释了。我们集中讨论一下QFII的问题。

　　提问：请教毕先生，第一个问题，在同境外的QFII合作的时候，他们请境内的券商做一些执行的工作的时候，是采取什么样的方法进行监控？第二个问题，我是一位律师，在台湾律师事务所怎样参与QFII的工作？

　　毕剑如：1991年到1995年这段时间里，所有的交易都是本地的券商，国外的券商在台湾都没有被核准，在这个时候，台湾什么样的券商能够合得这样的商机呢？大概有几个主要的条件，第一个是通常会选规模大的，以资产排名来讲是前五名，这些很有可能拿到QFII的单子。第二个，初期的时候你不太需要有很强的管理人员，但是你必须有英文不错的管理人员，你的功能主要是交易能力的执行，所以客户下单不要听错了，做单的时候也不要错误，到汇报的时候，汇报的速度和正确性都是很重要的，在初期这都是很重要的问题。

　　一开始的时候，法律的变化非常重要，接下来怎么样条件的放宽，这都必须帮助QFII密切地观察这些法律的设定，到了未来，如果这些外资券商最终都是希望到大陆设分支机构，希望提供这样的交易给客户，外资QFII还是会把单子给外国的券商，由他再转单过来给国内的本地券商。

　　第二个问题，律师在台湾QFII扮演的角色一直以来都不是太重要，原因是QFII被规定唯一的合法代理人是保管银行，未来大陆也是一样的，所有申请、送件、股票的保管、交接，都是有上市公司开股东会，派代表出席，都是由保管银行来负责，保管银行比律师重要得太多了，所以未来大家可以多了解保管银行在QFII里面扮演的角色，因为各位如果争取到QFII的时候，跟保管银行的互动会非常非常多。