可转债市场春意盎然 市场活跃因素探究

　　□长城证券李国柱

　　节后转债市场出现了较大改观，近期上市的新钢钒、民生转债都站在面值以上，钢钒转债的最高达到103元，表明投资者对其定位的认可。受新品种定位的影响，万科转债、阳光转债等次新品种也出现了不同程度的回升，阳光转债近期也回升到面值以上。笔者认为，市场的活跃应归因于以下几个因素：

　　流通品种价值提升

　　可转债的价值体现在股性和债性两个方面，从目前发行主体来看，获准发债的都是一些质地较好的公司。如万科是老牌绩优股，2003年每股收益达到0.606元；民生银行上市以来一直为众多机构投资者所青睐，像新钢钒等公司基本面情况也比较好。发行主体质量提高后，其转债具有较好的前景。

　　从债性来看，经历了去年的发行困难之后，近期发行的公司都对关键条款进行了修正。新钢钒在利率方面引入递增方式，从第一年的1.5%增加至第五年的2.7%，其利率补偿条款更是保证了投资者2.7%的年收益率。结合我国债券市场的总体收益水平，这一收益水平还是有吸引力的；在转股方面，提出转股价强制修正方案，有力的避免了股市低迷对投资者造成的可能损失。民生转债的票面利率1.5%，虽略显逊色，但从发行赎回和回售条款的设置上来看还是有一定优势的，体现出较强的转股保证。如果加上以往各期收取的利息，其回售条款一旦执行，持有者的年收益率也可达到2.4%，接近同期银行存款水平，弥补了其债性的不足。

　　机构投资者增加

　　一个市场的活跃需具备几个必要因素：内在价值、市场规模以及具备一定数量的投资者。伴随着市场价值的提升，市场规模也逐步扩大，去年可转债市场发行了接近40亿，今年到目前已经发行了56亿，这个市场也包括了一些质地优良的公司，投资者可选择余地加大；从投资主体来看，关注这个市场的投资者日益增加，其中包括投资基金等大型机构投资者。从民生银行发行情况来看，认购者大部分为资金雄厚的机构投资者，这些主体的介入有利于市场的健康、理性发展。

　　独特魅力显现

　　今年以来，股市投资机会减少，投资者纷纷把目光投向债券市场。企业债市场的活跃对这个转债市场的价值起到一定提升作用。节后企业债市场升幅较大，02三峡、02中移动等活跃品种的升幅都接近3%。从债券角度来讲，可转债与普通企业债券的定价服从于同一金融市场收益率曲线，企业债券收益的下降必然导致这个市场价值的提高。同时，1月份以来股市的回升也提高了股票价值。

　　在以上因素的共同影响下，企业债市场正逐步走出低谷。伴随着市场的发展，可转债的独特魅力将逐步被更多的投资者认同。