券商债券业务：温和转暖 成为行业亮色

　　●日前，国家计委有关负责人在“两会”记者招待会上透露，2003年的国债发行规模大体和去年的1500亿持平；另据透露，2003年的企业债发行规模将在500亿左右，超过去年的60%左右，发债规模的扩大，为券商拓展债券业务提供了广阔的空间。

　　●从国内券商的发展来看，2001年以来由于股市的大幅下跌，成交持续萎缩，券商全行业处于亏损边缘，而债券业务的地位愈显重要，成为券商内部主要盈利业务。

　　□长城证券张东本报记者吴敬菽

　　进入2003年，债券等固定收益业务日益成为国内券商主要争夺的领域，不少券商或扩充原有业务实力，或整合内部资源，或招兵买马，成为行业凋敝下的一道亮色。笔者认为，其中的原因有如下几点：

　　其一，这是我国积极财政政策在金融市场的充分体现。日前，国家计委有关负责人在“两会”记者招待会上透露，2003年的国债发行规模大体和去年的1500亿持平；另据透露，2003年的企业债发行规模将在500亿左右，超过去年的60%左右，发债规模的扩大，无疑为券商拓展债券业务提供了广阔的空间。

　　其二、从国内券商的发展来看，2001年以来由于股市的大幅下跌，成交持续萎缩，券商全行业处于亏损边缘，而债券业务的地位愈显重要，成为券商内部主要盈利业务，部分大券商2002年债券业务收入都在1亿元以上，而中等规模券商也在5000万元左右，债券部或固定收益部都已成为重要业务部门。

　　业务模式和盈利构成

　　目前固定收益业务主要为企业债券承销、国债销售、债券自营、债券代理等，其中债券自营收入是大部分券商固定收益部门主要收入来源，约占债券业务总收入的90%比例以上，而企业债券承销业务则被少数几家大券商及国家开发银行垄断，随着这几年企业债券市场的迅速发展，其承销收入也逐渐增长，2002年某大券商仅企业债券承销收入就高达8000万元，占整个债券部门业务收入60%以上，对公司整体利润贡献也相当大，在证券公司其它业务处于亏损状况、投行业务陷入平淡时，企业债券承销上的高收入吸引了众多券商的眼球，但后进入者面对这个高度垄断、竞争残酷的市场很难获取理想的收益。

　　国债销售和债券代理业务(经纪业务)构成了券商债券业务的另一块收入来源，但所占比例很小，平均为10%左右。

　　债券代理业务包括交易所和银行间市场代理，对于交易所债券，由于各家券商经纪业务模式不同，所采取的做法也不一样，固定收益部门直接获取代理收入的券商为少数，这部分利润相对比较稳定。而银行间市场代理业务原只授予工商银行等39家商业银行与城市商业银行，并不授予证券公司，但券商在代理业务上经验丰富，在银行间市场代理业务上也将更加积极主动。据悉，不久将允许2-3家证券公司加入。可以预见的是而银行间市场代理业务也将是固定收益业务的又一主战场。

　　高比例返还承销费现象普遍

　　目前，绝大多数券商在分销国债时都向客户高比例返还承销手续费，这在行业内已成为不成文的规矩，这种做法的原因主要在于：第一，国债承销市场竞争非常激烈，每年承销团都会淘汰部分成员，而承销量排名是考核综合排名的最重要指标，明年很有可能将交易所和银行间国债市场承销团合并为一个承销团，这会导致相当数量的成员被剔除，券商为保住日后承销资格采取这种做法也就不难理解了。第二，多数券商由于在债券自营上获取了丰厚收入，对于比例很小的承销手续费收入不太在意。另外，处于对公司经纪业务和其他业务的支持，培育自己的客户平台和销售渠道，对客户手续费返还也是券商开发培育客户和提升公司整体价值量的正常经营行为。

　　趋势：按照产品流程组建业务部门

　　国内目前大多数券商按产品的分类划分业务发展模式组建固定收益部，其一般下设自营、债券承销、销售服务、研究等二级部门。2003年初几家固定收益业务领先的券商已将业务模式从产品的分类服务改变为按照产品流程服务，朝着“大固定收益部”的方向发展，各部门针对产品和客户不同阶段的不同需求，提供精细化服务，初步形成了专业化分工。