《财经时报》：净值不提气 开放式基金备受考验

　　一个现实且迫切需要回答的问题：像股票和封闭式基金在下跌时可能有人大量卖出一样，开放式基金是否很快引发投 资者大规模赎回？

　　本报记者耿馨雅

　　摆在面前的是一个很现实且迫切需要回答的问题：像股票和封闭式基金在下跌时 可能有人大量卖出一样，开放式基金 净值下跌是否可能引发投资者大规模赎回？截至10月11日，国内已经开始运行的8只开放式基金净值的战绩是一胜一平五 负，其中净值为正者增长率仅为2.74%，净值为负者最高的下跌了8.34%；净值较低的基金基本是“6·24行情” 之后才大举入市的。行情的持续低迷和近期大盘加速下跌，令大多数开放式基金感到了2002年深秋的冷意。

　　净值对赎回影响几何

　　与封闭式基金相比，开放式基金不存在折价或溢价的问题，但时刻面临着赎回的压力。这也是各开放式基金经理时下 最为关注的问题。

　　美国一家权威的调查公司曾经在美国进行一次对开放式基金购买者的抽样调查。结果显示：75%的赎回是出于基金 持有人自身的资金需求；46%的人在赎回时更多考虑的是基金的预期收益是否低于其他投资的收益。对于那些只进行部分赎 回的投资者，他们重新选择其他基金进行投资的可能性，将大于资金完全撤离基金市场者的可能性。

　　这一结果表明，净值下降的确有可能引起赎回，但并不是主要原因，尤其是在基金运作时间不长的情况下。作为长线 投资的机构投资人，基金暂时的表现还不足以让投资者愿意支付高昂的赎回成本。

　　对于中国基金市场的现状，海通证券研发部的基金研究员认为，由于投资封闭式基金和开放式基金的投资者基本上属 于一类，根据他们对封闭式基金历史数据的研究，其净值与折价率呈负相关关系；也就是说净值越低，折价率越高(折价率高 说明抛售压力大)。那么，开放式基金净值下跌也有可能引发赎回。

　　另外他认为，引发开放式基金赎回的还有其他原因，比如开放式基金投资组合的变现能力，容易变现的投资组合较少 引发赎回；再如大盘上涨还是下跌，一般认为大盘下跌时赎回压力较大。但根据他们对封闭式基金的历史数据的研究，大盘较 差的时候反而折价较小。这可能因为投资者的风险偏好和资金分流的作用。

　　由于基金相对股票比较稳健，收益和风险都较股票小，当大盘比较低迷的时候，投资者更倾向于购买风险比较小的基 金，因此，对于开放式基金来说，当大盘走强的时候，更多的投资者将愿意以较高的净值价格赎回而不是以较高的净值价格申 购。反之，当大盘走弱的时候可能也会有一定的赎回，但这种赎回压力会有一定的减弱。

　　赎回量尚属正常

　　《财经时报》对基金公司的采访过程中，多数基金公司的有关负责人都对记者表示，从设立之初到目前为止，确实一 直有投资者赎回，但赎回的数额并不大，没有市场所传言的所谓“巨额赎回”。根据《开放式证券投资基金试点办法》的规定 ，开放式基金单个开放日中，基金净赎回申请超过基金总份额的10%时，才被视为“巨额赎回”。

　　鹏华基金市场部总经理刘韬告诉记者，赎回和申购属于开放式基金的正常业务。鹏华行业成长自成立以来规模一直较 为稳定。截至今年9月30日，鹏华行业成长的总基金份额为38.6亿份，与成立之初的39.77亿份相比减少了1亿份 左右；尽管属于净赎回，但相对于总体近40亿份的规模，1亿份的赎回属正常情况。

　　开放式基金目前的净值表现欠佳，原因有很多。对此，鹏华行业成长基金的基金经理李文忠认为，净值下跌的主要原 因是对“6·24行情”的把握不够，大举建仓的时间较晚。

　　鹏华基金管理公司投资管理部总经理袁超介绍说，净值下降，也引起公司对投资管理上的一些问题进行反省，且相应 调整了部署。首先，健全和严格执行各项制度，如基金经理考核制度、月度投资检讨制度、基金日报制度、股票备选库制度等 ，用制度规范投资行为；第二，调整投资战略，对已有的存量投资进行结构调整，以开放式基金为例，从过度分散投资逐渐转 向集中与分散并重投资，对增量投资部分，潜心研究市场变化，深入进行前瞻性调研，发掘能带来业绩的板块；第三，战术上 加强止损、预警和流动性风险控制。

　　目前无论是封闭式基金还是开放式基金，其机构客户中保险公司占有很大比例。国内一家基金管理公司总经理告诉记 者，他们对保险公司客户已经拜访并做了调查，多数保险公司对开放式基金的赎回需求并不大。而由于开放式基金是保险公司 的长线投资品种，因此也不会因一时净值的下跌而赎回。

　　净值下跌影响基金新发

　　尽管大盘低迷，但开放式基金发行的势头没有减弱，目前仍在发行中的，还有华夏债券、嘉实成长收益、大成价值增 长、华安上证180、银华优势企业五只。但记者从代销银行网点和基金公司所了解到的情况看，发行的情况并不十分理想。

　　一位机构客户在接受记者采访时说：“此前我已经买了三只开放式基金，到现在净值都是负的。今天不比以前了，我 们在证券方面的投资一直不理想，公司现在对这方面的投资非常谨慎。当初我们买开放式基金时，有些基金甚至承诺了最低收 益，我们当然知道这是不允许的——这样的承诺也不具备法律效力，但这毕竟有一定的诱惑性。现在开放式基金还在不断地发 放，还要让我们认购，我们实在没有理由购买。可以预见的是，到年底结算的时候，我们的报表又会很难看。”

　　虽然距岁末还有两个多月时间，但年关资金吃紧是每年的惯例，这也是每到四季度股市都会比较低迷的重要原因。目 前几只开放式基金净值表现均不尽如人意，也使机构投资者在掏钱时显得有点不痛快。另外，几个大的代销行都多已代销了两 只以上开放式基金，客户资源也用得差不多了。开放式基金短短一年间完成了从零到几百亿规模的迅速升腾，但如此快的发展 速度会不会留下后遗症还很难说。(完)