21世纪经济报道：中美四大经济学家京城巅峰对话

　　

图：林毅夫教授亲自操作手提电脑协助希勒演讲　　张建峰摄

　　化解非理性繁荣下的金融风险

　　中美四大经济学家京城巅峰对话

　　罗伯特·希勒

　　美国耶鲁大学经济学教授，行为金融学的代表人物

　　吴敬琏

　　著名经济学家，国务院发展研究中心研究员

　　林毅夫

　　著名经济学家，北京大学中国经济研究中心主任

　　谢平

　　著名经济学家，中国人民银行研究局局长

　　本报记者孙铭北京报道

　　美国股市泡沫的破灭，使耶鲁大学金融学教授罗伯特·希勒名声鹊起，他在股市狂热时的“美国金融非理性繁荣”论断，使其享有了崇高的学术威望。

　　中国股市的泡沫也不断被挤出，金融中各种矛盾此起彼伏，曾提出诸多中肯建议的著名经济学家吴敬琏，也同样赢得了人们的尊重。

　　2月25日，吴敬琏和希勒在北京友谊宾馆展开对话，探讨金融发展中出现的各种非理性现象，为中国金融在开放条件下走向理性繁荣出谋划策。林毅夫、谢平等著名经济学家亦同台论道。

　　希勒：六项主张

　　希勒是美国著名经济学家，行为金融学的奠基人。这次论坛主席陈雨露教授说，亚洲金融危机成就了保罗·克鲁格曼，而美国股市泡沫的破灭则成就了罗伯特·希勒。在2000年《非理性繁荣》一书中，希勒成功预言了美国股市网络泡沫的破灭；其最新著作《金融新秩序：管理21世纪的经济风险》，也受到了美国经济界的高度推崇。

　　25日，希勒做了题为“金融风险和金融秩序”的演讲。他指出，传统金融理论存在着偏颇，如市场有效理论认为市场是理性的，而且价格的变化主要是由于基本面造成，这些传统理论认为泡沫是不应该存在的，尤其是人的情绪、人的感情因素对价格的影响极其有限。但在过去十年里，人们对金融现象的认识开始利用到行为金融学，开始考虑人的感情因素、情感因素对金融市场的影响。他说，金融泡沫是上世纪世界经济的一个大问题，产生这种现象的原因来自于三个方面：结构因素、文化因素和心理因素。

　　希勒把金融的边界从基本的金融资本发展到整个世界，把金融化解经济风险的范畴从实物资本扩大到人力资本，并且涵盖日常生活中实际存在的其他种种经济风险。他还提出了六项关于新的风险管理的新主张。

　　第一个主张是生计保险(livelihoodinsurance)，可以保护个人薪水所长期具有的风险。第二点是关于宏观市场(macromarkets)，它预示着一个庞大的

　　与国民收入、职业收入和房地产一类的低流动资产相关的国际长期市场的形成。这些市场在抵御风险方面更具潜在的重要性，个人和机构投资者将可以像如今买卖股票和债券一样在宏观市场上买卖宏观证券。第三是收入相关贷款(income-linkedloan)。收入相关贷款允

　　许借款人有效地将自己未来收入的一部分或者与未来收入相关的收入指数卖掉。这种贷款可以为今天那些为生活穷困和破产所困扰的众多借款者提供保护。第四点主张是不平等保险(inequalityinsurance)，而不平等保险通过重建所得税的累进结构，从长期来

　　看，与其说是调整了随意的纳税等级，不如说是调整了不平等的纳税状况。第五个主张是跨代社会保障(intergenerationalsocialsecurity)，此举意在重组社会保障制度，使其能够完全

　　彻底地在不同代际之间分担风险，成为真正的社会保险体系。第六是关于国家经济风险控制的国际协议(international

　　agreements)。这种各国政府之间所签订的史无前例的协议与私人金融协定很相似，只不过是在空间和范围上大大超过了后者。

　　对于希勒的观点，吴敬琏等既有赞同，亦有回应。

　　吴敬琏：中美有别

　　吴敬琏教授认为，中国的经济环境和金融发展阶段与美国有很大差别，在具体措施上也不能照抄照搬，但对于希勒教授通过建立金融新秩序化解实体经济风险的基本主张，他是完全赞成的。

　　吴敬琏认为我国目前主要的经济风险来自以下三个方面：银行系统大量不良债务的积累可能引起的银行兑付风险；前几年形成的股市泡沫不能维持可能引发的金融系统风险；在改革利益结构调整过程中由于分配不平等、贫富分化、低收入阶层的最低收入和社会保障不能得到保证可能引发的经济和社会风险。

　　对于这些风险，国家必须采取有效措施来加以控制和消弥。如果处理不好，将会危及中国在过去20余年取得的成就，损害今后的长期稳定发展。

　　林毅夫：正视非理性因素

　　林毅夫教授则指出，希勒教授的观点对中国的改革有重大意义，中国市场的非理性因素更多，一定要想办法规避各种风险。

　　林毅夫说，中国的改革在过去二三十年，平均国民经济增长9.3%，这是人类历史上非常难得的，而且是历史上从来没有过的最大繁荣。但在繁荣当中确实看到有不少非理性的因素，比如说银行呆坏账问题，即使按照官方的数字，也达到了24%～25%，比亚洲金融危机时期泰国、韩国银行的呆坏账还要高。从股票市场来看，市盈率在最高的时候达80倍，即使现在泡沫也不少，市盈率达到40倍，比希勒在书中所描述的非理性繁荣还要高。怎样避免金融风险，是所有关心中国金融改革发展的人都应该深思的问题。

　　美国各种制度都非常健全，但仍然会出现非理性的泡沫，在中国这样一个转轨国家，必然也会产生金融泡沫。林毅夫说，假如有更好的金融安排，可以把我们面对的许多现在在保险市场上、金融市场上没有消化掉的风险进一步消化掉。希勒的这些观点，对中国的改革有很大的意义。没有不破灭的泡沫，泡沫越大，带来的后果越严重。

　　谢平：风险问题正在改善

　　央行研究局局长谢平称，国有商业银行的不良资产已经控制住，主要表现在以下几个方面：第一是冲销的比例增加了，而且可以用所有的利润冲销不良资产。第二，这两年贷款的增长幅度比较大，基数大了，不良资产相应下降。而且，存贷利差加大，也有更多的钱用于冲销不良资产。另外银行的营业税也下降了。