沪胶全线跌停的背后

　　□上海外高桥期货施海

　　在市场人士普遍看涨沪胶走势之际，周二沪胶终于反其道而行之，全线封于跌停，近远期各合约收跌285-425元不等，全日总成交量缩减至69648手，总持仓量略减至149266手，对于沪胶跌停的原因，笔者对此略作探讨。

　　其一，沪胶对周边胶市升水幅度较为悬殊。截止2月24日，琼胶近远期各品种胶价为12500-15000元/吨，沪胶则为13200-15400元/吨，对同期合约(品种)而言，沪胶对琼胶最大升水幅度达到2500元/吨。同时按照国际产区胶市胶价100美分/公斤、销区胶市近期合约胶价125日元/公斤、美元兑日元汇率1：118、美元兑人民币汇率1：8.27、进口商品关税20%、进口增值税17%、相关费用350元/吨计算，源于国际产区胶市的进口胶进口成本为12426元/吨，源于国际销区胶市的进口胶进口成本为13213元/吨，升水幅度较为悬殊。沪胶对周边胶市升水幅度不断扩展，导致沪胶期市可交割实物量不断增加，截至2月21日，沪胶可交割实物量大幅增加11796吨至30538吨，其中注册仓单数量增加7900吨至12015吨，分别创近期最大值，可以预计，由于沪胶期价对周边胶市胶价依然维持升水，空方持仓中仍将有相当部分资金转变为注册仓单，并对大盘走势构成沉重压制作用。

　　其二，技术上存在调整要求。由于沪胶近远期各合约累计涨幅较大，技术指标纷纷进入超买区域，回调整理要求渐趋强烈，由此也说明多方资金获利丰厚，获利回吐意愿渐趋强烈，致使近远期合约期价单边跌停。

　　另外，在沪胶对周边胶市呈现较大升水，且涨势不断加剧的背景下，政策面利空频频出现。宏观方面，中胶协呼请政府有关部门采取下列措施抑制胶价涨势，建议包括适当增加天胶进口配额、适时下调天胶进口关税、合理动用天胶储备。其中建议一无疑将扩展国内在国际胶市中的采购规模，补充国内胶市日益紧张的胶源供应，缓解国内胶市供需关系出现的供不应求矛盾，在进口胶进口成本对国内胶价贴水的背景下，小幅增加进口配额，既可满足用胶企业用胶需求消费，又不至于促使国际胶价大幅上涨，因此进口配额小增可能性较大，由此而导致国内天胶期现两市胶价遇阻回落；建议二无疑将降低进口胶进口成本，继而导致国产胶胶价联动下挫，对胶价涨势将产生抑制作用，尤其在目前国内胶市供应结构中进口胶数量占2/3以上的背景下，进口胶进口成本显著降低将促使国产胶胶价联动走弱，导致国内天胶期现两市胶价下挫；建议三将根本逆转国内天胶期现两市胶源供应紧张态势，并导致胶源供应渐趋宽松充裕，促使国内天胶期现两市胶价受到仓单和现货的压力而下挫。微观方面，上海期货交易所于2月17日调整部分天胶交割仓库库容，其实质是为消除空方有现货而可能无法引入期市抛售、继而无法注册仓单的后顾之忧，据笔者统计，库容扩大幅度达到2万余吨，由此将吸引空方期现套利资金将更多的胶源现货引入沪胶期市并将其注册成标准仓单，由此而导致沪胶期市注册仓单不断加重。

　　综上所述，虽然国际国内胶市基本面利多态势尚未根本逆转，但沪胶对周边胶市升水、政策性利空仍将使沪胶合理修整技术上超买的期价，并回落至相对较低区域。由于目前沪胶期市由大幅上涨转变为单边跌停，市场风险较大。根据沪胶涨跌停交易规则，周三沪胶涨跌停板幅度将扩增至6%，各合约期价波动幅度将显著扩展，投资者操作上宜注意控制交易风险，不宜追涨杀跌。