-A、B股合并是喜是忧

　　2003-2-182:26:04□黄湘源

　　 中国股市的问题，动辄就涉及利好利空，因而也就未能免俗谈及其喜耶忧耶。近日，高盛亚洲董事总经理 胡祖六大胆预测，A、B股合并的时机在今明两年将发展成熟，两个市场合并可能不会等到人民币在资本项目下可自由兑换， 相反可能是先于后者。假如胡祖六先生的预测成真，那么，对于沪深股市来说，究竟是喜是忧？胡祖六是从B股市场流动性 角 度来看这个问题的，他列举统计分析证明，B股市场10年来累计筹资不过43亿美元，而中国企业通过海外上市短短几年所 筹资金已经接近B股融资额的10倍。一方面海外投资者因B股市场流动性差丧失热情，另一方面由于投资B股市场间接对中 国外汇储备乃至人民币汇率构成负面影响，发展B股市场从长期看不利于资源优化配置。胡祖六作为海归人士，他的观点虽然 在一定程度上代表国际视野，但他说的也是真话。在QFII制度已经正式实行，GFII也有可能提上议事日程，而B股市 场吸引外资的魅力不再的情况下，单靠向持有外汇的国内投资者开放来维持和活跃B股市场交易，实在已是等而下之的做法。

　　问题是，A、B股市场并轨，首先涉及外资股上市问题。外资股上市，固然在B股市场不成问题，在A股市场从理论 上讲也不成问题，但A股市场外资股有个控股比例问题，且在B股市场不成问题的外资控股的非流通股延期上市，在依然存在 非流通股和流通股的股权分裂的A股市场则是遥遥无期的事情。换言之，外资股上市，能否在这一二年内做到A、B股同轨， 犹在未定之天。其次，A、B股市场并轨，最大的问题还在于股价的接轨。由于A、B股之间存在巨大的价差，甚至A、B股 同体的股票，也存在差异巨大的一体两价，如果接轨价向A股靠拢，势必将由于突如其来的鸡犬升天而给B股带来极大的泡沫 ；而如果接轨价向B股靠拢，则等于将A股市场推翻重来，有可能造成极大的崩盘风险；即使接轨价不偏不倚，也不能不导致 价值中枢的变异，这对于B股来说固然可能仍是喜上眉梢的事情，而对于A股则必然是难以忍受之痛。A、B股合并问题，同 国有股减持和全流通一样，属于尚福林主席所说的“一些历史遗留问题尚未解决，影响了投资者心理预期的稳定”的问题。此 类问题，从根本上牵动着千百万投资者的利益，非同小可，并不是纸上谈兵所能解决的。就此而言，海归派如胡祖六等，也许 不失为明眼人，但其提出的解决方案则未必是明智和务实的。在尚未产生稳妥的解决方案之前，对于诸如此类的预测不妨姑妄 听之，也许根本就谈不上什么是喜是忧的问题，杞人忧天，当然大可不必。(18C4)