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艾伦·格林斯潘与罗伯特·希勒

http://finance.sina.com.cn 2003年02月16日 10:54 新浪财经

  1996年12月,美联储主席艾伦·格林斯潘担心股票价格或许过高时(当时的道琼斯指数是6378点),他邀请了八位经济学专家来华盛顿交换彼此的意见。其中的罗伯特·希勒正是耶鲁大学的经济学教授,在其10分钟的发言中他清楚地警告美国的投资者,他们的热情正在制造一个危险的泡沫。希勒教授事后回忆说,在他当时的发言中并未提到过类似“非理性”或“繁荣”的字眼。“那时我喜欢使用‘时代潮流’这个词。而我可能在那次发言中使用过它。”他补充说。但在两天以后,即1996年12月5日,美联储主席格林斯潘在国会听证会上发表
了一次著名的演讲,在演讲中她表达了“非理性繁荣”可能会对股市产生影响的担心。显然,希勒教授的观点给这位美联储主席留下了深刻的印象。

  “在他(格林斯潘)的思维中对于这个问题与我的观点有相似的因素。当他听到我的陈述以后,他可能说服自己这个问题上多说几句,而不是在其他方面多费口舌。”希勒推测说,“这也许就是“非理性繁荣”如何从我这里传导到他那里的原因。”

  四年后,也就是在2000年,希勒教授出版了一本名为“非理性繁荣”的著作。在这本面向大众读者的书中,希勒教授比较了美国近140年来股票市场市盈率(P/E)的变化情况,指出在二十世纪九十年代末期,美国股票市场指数大幅上涨是脱离实际经济运行的反常现象。他进一步详细的分析了导致这种反常情况的技术因素、制度因素以及文化因素,并提醒全球投资者注意泡沫经济的风险。在《非理性繁荣》的结尾,希勒教授提出股票市场的失误不仅仅在于当时股票价格被严重高估,而是社会公众严重夸大了股票市场在经济生活中的重要作用。实际上,股票市场不会使每个投资者一夜致富,也不可能解决经济发展中的所有问题。

  而颇具讽刺意味的是美联储主席格林斯潘先生在那次著名的“非理性繁荣”演说之后,很快就改变了对股市的审慎态度。也在之后的演讲和国会听证会中,格林斯潘先生传达着这样一种观点,即科技正在改变着美国的经济,美国企业的生产率与盈利在同步提升,因此投资者会满怀热情地去投资于那些价值有可能提升的企业的行为是可以理解的。更进一步,格林斯潘还提到,计算机技术已经为投资者提供了更多的信息,从而减少了他们为股票过多负担的风险。“知识一旦获得是不可撤消的,而降低额外的风险也是一样的道理。”他在2000年的一次演讲中这样说。格林斯潘本人前后态度摇摆不定,表明了他对当时复杂的实际情况也感到困惑。不过最终他还是站在了牛市主义者的一边。

  问题在于,这位美联储主席当时拥有着全民性的信任。这种信任也许是源于他在1987年股市大危机时成功降息以支持股市的举动,或是在1998年长期资本管理公司崩溃后做出的降息以避免对冲基金引发的银行倒闭。无论如何,在二十世纪的九十年代中后期,格林斯潘被认为是具有魔力的经济工作者,享有着其前任从未达到过的声誉。在某种程度上,公众对于股市的信心来源于对格林斯潘个人的全民性信任,而格林斯潘对新经济的承认和赞许使他成为了似乎已经成为支持新经济的象征。在这种情绪的带动下,美国股市在二十世纪的最后几年中以前所未有的速度节节升高。到了2000年1月,美国道琼斯指数达到了历史最高纪录的11700点,是其1994年4000点水平的近三倍。而纳斯达克指数在2000年3月24日创下的5078点的历史最高纪录,则是六年前指数水平的六倍。

  然而,正如希勒教授在《非理性繁荣》中指出的,股市泡沫不可能持久的存在。2000年初,就在《非理性繁荣》一书刚问世之时,美国股市发生了巨震,此时的道琼斯指数与其在1月份的历史最高点11700点相比下跌了近20%。纳斯达克指数也受到了重创,由三月二十四日的5078点跌至四月十七日的3227点,其跌幅超过30%。这标志着网络经济的泡沫在美国开始破碎,西方的主要股市也随之全面下跌,进而引发了世界范围内的经济衰退。突然间,54岁的希勒发现自己已经成为了华尔街的权威,其地位堪与格林斯潘相提并论。而《非理性繁荣》一书也随即被译为多国文字出版。而此时的格林斯潘,则开始率领着美联储向严重的经济衰退开战。

  直至今天,希勒教授依然对股市有着悲观的论调:尽管股市经历了大幅下跌,但是在未来的十年甚至二十年中,总的来说还是熊市。在这段时间里,也有可能会出现短时间的反弹情况,但是从历史经验来看这种反弹不会持久。如果能够把握市场时机的话,投资者还是存在盈利的可能。不过像上个世纪九十年代那样股市繁荣景象,不太可能会在短期内出现了。

  也许希勒教授的这次的观点能给格林斯潘带来新的启发,帮助他找到振兴美国经济之路。




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