玉米期货：曾经走过的路

　　我国早在期货市场设立之初就有大连商品交易所、长春联合期货交易所等多家交易所上市玉米品种,其中大连商品交易所的玉米合约曾经运作得较为成功,一度成为期货市场的明星品种。然而,正如当时很多的风险事件一样,玉米期货最终也未能幸免恶性炒作后所带来的关闭命运。让我们再来回顾一下玉米期货曾经的风险历程:

　　1994年10月,中国证监会发文暂停大商所大米期货交易,原先投资于大米期货的资金急 于寻找新的投资方向,这时,曾经火爆的玉米期货得到广大投资者青睐,大量热钱开始向玉米市场涌动。当时国内玉米现货供应十分紧张,大连各交割仓库存量仅占总库存量的50%,而在1993年同期曾经高达80%,加上中美知识产权谈判破裂,中方取消了自美国进口大量玉米的计划,这更加重了国内玉米供不应求的紧张气氛。在此背景之下,主力多头认识到基本面对自己非常有利,于是在玉米1995年系列合约上展开攻势。玉米期价以C505合约为龙头,从950元/吨的低位开始逐渐启动。到了11月中旬,C505合约期价已经到达1150元/吨左右,但周成交量尚不足万手,而到了12月中旬,C505迅速攀上1350元/吨,周成交量也突破30万手,至1995年1月中旬,单日成交量突破20万手。

　　1995年春节之后,传闻中美知识产权谈判有了新的转机,使人们再次看到恢复从美国进口玉米的希望,空头趁机打压,大连玉米出现短暂的回调。但市场上玉米供需矛盾依然没有得到解决,现货玉米仍旧十分紧俏。因此,经过短暂的回调之后,大连玉米3--5月份继续上扬,最终C505以1600元/吨的高价摘牌。

　　在C505合约进入交割月之后,由于当时大连本地玉米价格居高不下,多头继续借此炒作,C511一跃成为大连玉米的龙头合约。C511合约于1995年5月15日创下了玉米期货交易史上的天价2114元/吨,与当时的现货价差达600元/吨。

　　大连玉米期价的狂涨及南方各地现货供应的紧张,引起了有关方面的关注。1995年5月13日,国务院召开会议,决定从东北调运100万吨玉米入关以求平抑南方不断上涨的玉米现货价格。同时"国债期货事件"爆发,国家采取了一系列措施来规范期货市场,这才使大连玉米的涨势得以遏止。

　　为了进一步平抑玉米价格,中国政府大量从美国进口玉米,1995年7月份累计进口186.4万吨,同时将大量库存抛入市场,玉米现货价格大幅回落,期市价格亦同步下挫。8月初,各月合约期价跌至1650元/吨附近,这时传闻东北部分地区遭受严重水灾以及黑龙江提高玉米收购价格,多头受此消息刺激,再度卷土重来,两日内将期价推上1800元/吨。8月2日,C511单日成交58万余手,创下玉米期货交易史上的天量。

　　大连玉米C511合约的炒作,尤其是周边市场长春联合期货交易所在玉米期货交易中多次发生严重违规事件,引起了管理层的担忧。当时长春联合交易所管理混乱,导致大量空头仓单流入市场,市场秩序受到严重的干扰,大量交割违约,引发了重大的经济纠纷,在社会上造成了恶劣的影响。1995年7月13日,中国证监会发出通知,要求在通知下发40个交易日内,国内各期货交易所将玉米期货交易保证金逐步提高到20%以上。但大连玉米仍未降温,C511合约8月2日的成交量接近60万手。8月28日,中国证监会再次下文要求大商所必须严格执行7月13日所发通知中有关内容,至此,大连玉米行情急起直落,交易量急剧萎缩。C511后续合约基本沉寂,1996年以后玉米期货交投基本处于停顿状态。

　　多次出现类似玉米期货这样的风险事件,除了过度投机外,与当时国内期货市场存在的诸多缺陷,以及人们对期货认识上的偏差有很大的关系。

　　随着玉米期货的恢复,我们不得不再次反思曾经有过的风险事件,此时亡羊补牢尤未为晚也,衷心希望玉米期货能够真正发挥期货市场的基本功能,成为期货市场的常青树。

　　(上海证券报深圳中期期货公司王希中)