寻找沪胶博弈的支点

　　□深圳鹏鑫期货王定红

　　2002年12月27日，上海期货交易所下发了[2002]197号文件，对《上海期货交易所风险控制管理办法》进行了修改，将铜、铝和天然橡胶的涨跌停板幅和交易保证金按市况进行了重新调整。

　　由于《办法》对天胶的修正较大。该文一出，涨停板叠现，三天累计上涨1100点，如此涨幅抵得上数月的行情。行情大固然好，但大行情的另一面则是风险。重新寻找博弈的支点，是目前在沪胶市场上长期生存的重点。

　　修改后的规则对出现第一个涨跌停板之后直到第六天的不同市况的应对措施都有详细的规定。笔者认为第一、第二个涨跌停板是最具操作上的意义。新规则规定：在通常情况下，沪胶的交易保证金为5%，涨跌停板幅为3%，当第一天于收市前5分钟封涨跌停板，第二天要将交易保证金由5%增加到7%，而涨跌停板幅则由3%扩大到6%。尽管交易保证金和涨跌停板幅两者都是增加的，但它们的增幅却不完全对称，前者只增加50%，而后者却增加了100%。这一非对称关系往往容易导致如下结果：一、特别容易出现第一个涨跌停板并封死，这加大了行情发动的突然性。二、顺势的一方可以用较少的成本换取更大的利益，但逆势的一方则要面临亏损和增加保证金的双重压力，从而加大了单边行情的剧烈性。三、顺势的一方有可能在两　天之内获得相当于入市资金180%的回报，而逆势的一方则即使三分之一仓入市也要面临追加保证金的尴尬，杠杆效应特别明显。四、加剧了日内的行情波动频度和幅度。

　　在现行交易的活跃期货品种中，当行情出现封停时，次日的规则变化是：大豆，交易保证金由5%提高到8%，涨跌停板幅度不变，保证金和涨跌停板的增幅分别为60%和0%。小麦，交易保证金由5%提高到7.5%，涨跌停板幅为由3%提高到4.5%，保证金和涨跌停板的增幅均为50%。铜，交易保证金由5%提高到6%，涨跌停板幅由3%提高到4%，保证金和涨跌停板的增幅分别为20%和33%。在上述活跃的交易品种中，沪胶的交易保证金与涨跌停板幅之比是最小的，这意味着在用最少的成本获取最大的利益的同时，也存在着要承受比其他品种高得多的风险。

　　没有修改沪胶的交易规则之前，在连续半年多的交易中，出现涨跌停板的时间有3次，而封死停板的只有1次，封死停板于次日扩停板后又继续同方向封死的情况没有；但修改交易规则后仅三个交易周内就出现过5次涨停板，5次封死，1次扩大停板后再同向封停。特别有意思的是，在本月13日，于Ru0303合约上出现过上下波动915点行情，堪称沪胶交易之最。有鉴于此，对于沪胶的操作而言，谨慎的资金管理甚至比正确的行情判断要更加重要。

　　规则修改之后，沪胶的行情可以说是大得诱人，要想摘取沪胶的交易果实，就应重新调整交易思路，轻仓加短线或许就是参与沪胶博弈的支点。近期沪胶波动增大、成交量放大，而持仓量并没有什么增加不正是这种情况的反映吗？