[2003年中国证券市场高级研讨会专刊·下篇] 畅所欲言 妙语连珠

　　蓝筹股日益受到机构投资者的关注国泰君安证券研究所副所长谢建军

　　在国际成熟股市上,蓝筹股票因其活跃的成交记录、稳定的长期投资回报而得到投资者的追捧,且蓝筹股票的市值和 价格也与其市场地位相匹配。在国内股市投资者偏好小盘股、低价股和新股的现象比较明显,而蓝筹公司的投资价值没有得到 充分的挖掘。随着上证180指数和深证100指数相继推出以及更多优质蓝筹公司的上市,预期2003年国内股市投资者 对蓝 筹股的认同度将有所提升,机构投资者的择股偏好日益向大盘蓝筹板块转移,而以往市场对蓝筹股票定价的畏高心态也会 有所转变。

　　标准普尔的研究报告表明,市价小于5美元的股票在美国股市上被看作低价股,而小于2美元的股票绝对属于垃圾股 范畴,这些股票对基金经理而言都是投资厌恶型的股票。国内股市的低价股却被中国石化、中国联通、宝钢股份、华北制药等 市场多方推崇的大盘蓝筹股所占据。

　　2003年沪深股市蓝筹股和垃圾股的市值差距将进一步拉大,垃圾股价高、蓝筹股价低的现象将有所扭转,蓝筹股 板块的相对价格水平有望得到提升,从而与蓝筹公司的市场地位相匹配。而ST股票等垃圾股的价格将进一步走低,更多的垃 圾股的市场价格将名副其实。

　　实现股市功能定位要兼顾多方利益上海证券研发中心总经理李国旺

　　政策的走向及其广度和力度,对2003年的股市仍将具有重要意义。

　　首先,如果行情走势引起融资额下降,政策就有可能出现调整,使政策取向与一级市场的融资目标相符合。2002 年,通过IPO形式融资的只有500多亿元,比上年少了约50%,因此,2003年股市如何扩大新股发行融资额,发挥 为国企改革服务的功能,将是重要着力点。其次,如何维护广大投资者的合法权益。在以政策为主要导向的市场中,投资者的 风险70%以上是系统性风险。如果政策性信息不能引导新资金入场以扩大需求或减少股票供应以支持股价稳定,政策的利多 期望与投资者对政策信息的实际解读之间将出现偏差,市场的预期目标将与市场的实际运行出现较大距离。第三,2002年 出现的行情趋势已经表明,政策--市场--投资者之间是一个共生的有机体,政策的出台不仅要考虑能否实现融资的目标, 还要考虑投资者的心态及投资行为变化对政策的反作用。在目前情况下,一级市场多融资对国有企业改革有利,行情上升对投 资者有利,2003年只有出现兼顾两者利益的行情,才能使中国股市的功能定位实现,但出现超级牛市的行情还不具备,因 为还有许多不确定因素在短期内无法解决。

　　西部开发概念股值得关注民族证券研发中心总经理李红光

　　今年需要关注的热点板块很多,但我认为值得重点关注有:一是外资并购板块,如汽车行业、金融行业、商业零售业 等；二是上海浦江开发和世博概念股,如基础设施、能源、房地产等；三是科技板块；四是西部开发板块。

　　西部开发概念股前几年在市场有所反应,但时间不长,主要是西部开发刚开始,国家给予的政策多,资金投入陆续进 行,对相关的上市公司效益影响不大。但目前情况不同,十六大明确提出,国家在投资项目、税收政策和财政转移支付方面加 大对西部支持。而且西部地区的基础建设工程有了突破性进展,几年来,西部地区新开工三十六项重点工程,投资总规模六千 多亿元。并因此涉及到基础建材、交通运输、能源、农业、旅游、环保等产业。与这些业务相关的上市公司将获得较大的发展 ,并提升业绩。此外,西部地区一些上市公司有许多优势,如特色工业、特色农业、旅游等,在资产重组、购并的浪潮中也面 临着巨大的发展机遇。应该引起我们的重视。

　　投资者最关心国有股减持问题西南证券研发中心副总经理周到

　　元月2日,《上海证券报》发布的"今年证券市场投资者最关心问题"的调查结果显示,根据投资者关注程度的高低 ,排名第一的问题是:国有股减持与全流通。回避这一问题,无法起到对投资者释疑的作用。我们应更为实事求是地正视这一 问题。

　　对于这一问题,我认为:一是继续讨论。把这种讨论引向深入。目前如果一定要尝试解决有关问题,我倾向于由易到 难。先从溢价认购的法人股(如1992年上市的上海本地股)作为切入口。那种先推出一个包治百病的一揽子方案的想法, 可能会冒很大风险。二是当前不解决全流通问题,但提出将来解决全流通问题的最早时间。如觉得当前解决全流通问题的市场 条件不具备,那么是否可以承诺若干年内不考虑解决该问题呢?至于将来怎样解决,到过了若干年以后说。三是目前提出的国 有股减持的一些途径,如向管理层、外资、民营资本转让等等,会使国有股减持后全流通问题的解决进一步复杂化。我们要重 视投资者对这些问题的不同看法。

　　集中投资将再受青睐浙江证券研究所所长助理吕小萍

　　2003年将是市场运行轨迹转换的关键一年。经过重新诠释的集中投资可能会再度受到机构投资者的青睐。新的集 中投资模式与以往的集中投资模式的不同体现在投资品种的选择上,新模式将倾向于选择那些盘子大的、流动性较强并且市场 认同程度较高的品种,以保持资产流动性。在方式上可能会出现部分关联度的机构,在统一认识后,集中选择相关性的股票, 制造局部热点等等。在2003年存在较多不确定性因素的情况下,不失为一种较好的思路。

　　价值投资体系仍难建立健桥证券研究所副所长丁圣元

　　由于我国存在着国有股、法人股、A股、B股、H股等多种类型的个股,每一种股票的价格都不同,存在极大的落差 ,但每一种股票背后的上市公司则是完全一样的。当我们计算股票价值时,遇到了两个根本性障碍:

　　第一、倘若将各类股权分开计算,那么由于其背后上市公司是相同的,在平等国民待遇的精神下,凭什么将投资者分 成三、六、九等?此外,政策存在不确定因素,一年前以市场价减持国有股,一年后不在流通市场减持,但可以按照净资产值 转让给非国有单位或个人,分开计算的基础也不牢靠。

　　第二、各类股权的买入价格不同,股权资本成本(对股东的投资补偿率)也就不同(流动股的价格最高,对股东的投 资补偿率最低)。如果不分开计算,则到底应该选择哪一类股权为依据?在现实条件下,加权平均的结果对哪一个市场都不适 用。

　　近年来,所谓价值投资的呼声颇高,但问题在于,如果连股票价值都无从计算,价值投资从何而来?

　　价格双轨制与股份全流通民安证券研发中心副总经理曾翔

　　国有股减持和非流通股全流通决不是一个微观层面的经济问题,而是我国改革开放20多年来第三次价格双轨制向单 轨制的过渡,是一个新的"价格闯关"。

　　我国已经经历了两次价格双轨制向单轨制的转变:第一次是生产资料；第二次是人民币对外币汇率(牌价)。第三次 就是现在面临资本市场A股价格双轨制向单轨制的转变。过去两个成功的转变极大地促进了我国的改革开放,缓解了经济和社 会深层的矛盾。我们要清醒认识第三次价格双轨制向单轨制过渡和股份全流通的意义。

　　今年将是箱体震荡盘整年东北证券研究所投资策划部经理陆敏

　　2003年将是一个箱体震荡盘整年,沪市综合指数将处于1250点-1600点区域波动,上、下半年各有一波 行情。市场热点将主要集中在两大板块:一是科技股。从时间上来说,1999年-2003年已调整了4年的时间。从空间 上来说,科技股整体调整幅度达到50%以上。从换手率上分析,大部分科技股(特别是深圳市场的科技股)换手均较充分, 因此,可能会形成一轮慢牛上涨的中级行情。二是低价大盘股。从价格上来说,其股价偏低。从规模上来说,股本较大便于大 资金进出。从市场角度来说,便于大规模资金影响指数。

　　低价蓝筹股将成为选股主流长江证券研究所投资策略研究部经理谭再刚

　　1月8日的走势,说明机构投资者不愿就此认输,利用中信的低调上市在大盘股、6·24主力品种上发动突然袭击 ,个中三味需要细细体会。市场在此敏感区域、敏感时点发动行情合情合理,这意味着低市盈率、大流通市值低价蓝筹股将成 为2003年选股主流。目前的操作策略:1、抓住新主力行踪,积极跟进低价、大流通市值主流板块；2、如果行动稍迟, 没有赶上首选板块,从安全的角度可跟进基金重仓的股票；3、如果不做股票,也可选择低价基金分享接近大盘的平均涨幅。 4、注意回避前期强庄股,以防其借机出逃。

　　盈利模式大家谈

　　渤海证券研究所策略部负责人马静如:

　　2003年的沪深股市仍然不具备理性价值投资平台,寄希望短期建立以价值型投资作为主导投资理念的投资管理体 系是不切实际的。2003年股市可能是一个平衡市,我们认为在A股市场上,基于流动性风险控制下的相对集中的操作策略 ,对于机构投资人来说应该是明智的选择。对于资金规模庞大的企业来说,"集中投资＋价值改造"的模式,已经成为或即将 成为未来新的盈利模式之一。

　　泰阳证券毛立军:

　　在加入WTO的大背景下,面对国外综合性金融集团的竞争,我国单一资本、单一业务范围的券商显然缺乏足够的竞 争力与国外的金融机构抗衡。因此,在坚持分业经营、分业监管的框架下,加强对金融控股集团的研究,组建证券控股集团, 为核心客户提供一站式服务,不失为现实的选择。

　　联合证券研究所金东:

　　现阶段证券市场盈利模式正由"价格操纵型"向"波段博弈型"演变。

　　从2001年中期以来,在市场系统风险占据主导地位的情况下,控制风险较追求利润更为重要,以波段操作和组合 投资为主要特征的"波段博弈型"盈利模式成为市场主流,市场也由此进入"微利"时期。

　　在这一过程中,成长性行业中的个股投资机会凸现。以成长性行业为切入点,根据各行业的发展现状、成长潜力和市 场波动等特征,我们认为电力行业、交通运输业、房地产业、汽车业、钢铁行业以及机械制造业中的部分个股,尤其是行业龙 头个股将有良好表现。

　　中企东方资产管理有限公司程庆林:

　　市场进入调整,为长期投资者提供了历史性的机遇。通过企业价值评估来对二级市场股票进行定价,这是成熟市场的 基本定价方法。由于大量非流通股的存在以及对于非流通股流通的恐惧,导致目前国内股票价值评价体系的进一步紊乱,我们 认为,这恰恰为长期投资提供了难得机遇。

　　国海证券研究所研究员曾以刚:

　　在证券市场进入机构化和崇尚价值投资的时代后,追求稳定的收益为盈利方针将成为市场的共识。对于机构来说,在 不同资产进行配置达到稳定的收益是其研究市场的属性后的战略目标所考虑的内容。我们估计大多数券商将会加大对国债等稳 健品种的投资力度,其总体的收益率将会制定在10%左右,这将更为切合实际。

　　关键词点击

　　投资风险兴业证券总裁助理张训苏

　　关于2003年的市场,个人观点是谨慎看好。

　　从广义的投资角度来看,2003年到底哪个市场风险相对更低呢?期货是个零和博弈的市场,很多人不愿意进入； 债券、房地产等市场目前处于高风险区；而其他市场容量较小。因此,相对来说,股票二级市场投资的风险较低。

　　从国际角度看,影响沪深股市的一个重要因素是海外股市特别是美国股市的不断创新低。但,今年海外股市继续创新 低的可能性不大,即使是最悲观的预测,2003年的国际市场也将好于2002年。

　　从市场供给的角度看,新股低价发行的好处,在于改善资金的供求关系,市场对资金的需求自然就小了。

　　避险工具南方证券研究所副所长詹诗华

　　一般来讲,对于成熟证券市场,系统性风险占整个市场风险的35%,非系统性风险占65%。由于我国证券市场是 新兴市场,与成熟市场正好相反,系统性风险占整个市场风险的65%左右,非系统性风险占35%。

　　目前机构投资者普遍采用分散投资或组合投资模式,这虽能规避非系统性风险,但难以规避系统性风险,这正是本轮 市场大调整以来,机构投资者普遍套牢、损失惨重的重要原因。随着机构投资者规模的增大,其持有的股票市值占整个市场流 通市值的比例将逐步提高,对系统性风险的控制将越来越重要,对投资避险工具的开发和推出将形成倒逼机制。

　　非系统风险大鹏证券王晓路

　　从目前的指数位置看,如果说要推倒重来,实际上已经推倒了,已经重来了。在我国目前这样一个经济大发展的阶段 ,难道还要把指数打到负数去吗?我认为在大盘下跌了两年半之后,我们太多地讨论了系统性风险,但目前更要关注的是非系 统性风险。2003年、2004年也许股指会有所上涨,但仍会有很多股票在下跌,甚至会跌50%、80%,所以非系统 性风险应当成为我们关注的主要因素。

　　如何规避非系统性风险,以迎接未来市场发展的高潮,关键还在于如何区别出好行业好公司去进行长期的投资。我们 可以简单地看一下道琼斯指数1900年到2000年的走势,其中从1929年到1930年一下子从379点跌到41点 ,跌幅达到90%,此后很快地涨回来,最多涨到10000点,涨了200多倍。期间道琼斯指数经历了多次调整,在这百 年当中一直保留在道琼斯指数里的只有通用公司。所以,在我们长线看好证券市场的时候,我们所要做的就是挑选好公司,长 期持有。