| 全流通是绕不过的坎儿 股市专家论道第七届中国资本市场论坛 | ||
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| http://finance.sina.com.cn 2003年01月13日 09:34 中华工商时报 | ||
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记者 王佳航 昨天，在“第七届中国资本市场论坛”上，证券界精英几乎全部聚齐。适逢股市持续低迷，尚福林履新出任证监会主席不久，资本市场何去何从令人关注。在论坛的第四个议题《中国资本市场未来之路》上，众专家抵足论道，台下掌声阵阵，激情四溢。 资本市场症结在哪儿 证券市场在这个严冬里更感刺骨风寒。2003年初至，上证指数就在市场极度恐慌的氛围笼罩之下一度跌至1311点左右，创三年来的最低，而众 多基金的净值也纷纷跌破面值，基金市场可能陷入自1998年以来首次无分红的尴尬局面。资本市场究竟怎么了？ 国家信息中心发展研究部主任徐宏源认为，目前资本市场最根本的问题是上市公司价值的问题，有投资价值的上市公司太少。他说，从短期来看，供求关系决定市场价格，从长期来看，上市公司质量决定证券市场的根本性道路。要向理想的状态发展，必须提高上市公司的质量。尽管证监会采取了很多的措施，但现在股息率只有0.75%，远低于银行存款利率和国债利率，高风险，低回报，从短期来看，投资者对市场当然没有信心。 北京邦和财富研究所所长韩志国则表示，现在中国资本市场最大的问题是行政力量与市场力量对抗。中国股市十二年带病运作，两大弊病一是股权分裂，一是股本泡沫。要走出市盈率的陷阱，中国股市与外国不同，不要拿美国的市盈率来吓唬中国的老百姓。中国股市的问题是同股不同价，国有股、法人股是按照净资产入股的，流通股是按照市值入股的。近三年国有股大股东为非流通股的，基本折股价是1.12元左右，流通股的一级市场价格是8元钱左右，每8股有6.88股泡沫。按照二级市场平均价格，每15股中就有13.88股是泡沫。现在消除股本的泡沫是关键。“如果不把这些泡沫消掉，中国证券市场怎么能好？两年前，2001年1月7日，第五届资本市场论坛上，我也做过而类似的讲话，当时股市是2128点，但我的判断是短期跌不深，中期涨不高，长期不看好，因为股市问题丛生，而决策机制却没有相应的调整，决策的失误是股市难以承受的。” 中国社会科学院金融研究中心副主任王松奇说，中国股市的根本症结既不是没有投资价值，也不是没有投机价值，也不是股权分裂，责任就在政府。因为政府作为资本市场制度供给者，一开始在制度设计的时候出现偏差。王松奇认为，资本市场后期的问题更多也是因为政策上、协调上、组织上的不利造成的，例如B股开放，2001年6月12日国有股减持，这反映出决策机制上的很多不协调。 全流通问题需尽快解决 资本市场何去何从，众专家开出药方。 韩志国认为，目前股市问题的焦点和未来的希望都在全流通，股市能不能走好，很大程度上取决于能否有效地推动全流通的方案，这决定了股市的命运。他说，现在银行、保险等等几乎所有的公司都想上市，如果实现，非流通股要翻两番。这意味着再过两年，这个问题更难解决，现在各方都注意到了全流通的重要性，是解决问题的契机。 韩志国表示，现在的支付成本、补偿的观点并不正确，并不存在补偿的问题，只是还非流通股本来面目。解决国有股不流通的问题，要把握这样一些原则：第一，解决国有股不流通问题，应该是由下而上，由点到面，不可能是国家提方案，当年安徽的小岗村促成了农村家庭联产承包责任制的实施，现在股市也需要寻找“小岗村”。 第二，国有股减持的方案，无论对流通股还是非流通股来说都不可能是最好的方案，这是个博弈的过程，最好的方案应该是妥协的方案，是市场的方案，为市场开拓空间的方案。 韩志国的净资产权数定价方案在中国股市关于全流通问题旷日持久的争论中颇负盛名。其要点是以公司现有净资产值乘以前三年的净资产收益率，这样得出的减持价格既能为市场和投资者所接受，又可以充分体现股票的账面价值、内在价值与市场价值，而且可以避免大股东套现逃跑。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在论坛中表示：韩志国的方案不是唯一的，却是最好的，折股有利于造就稳定的大股东。 王松奇说，全流通这一步必须得走，多长时间走完，用什么方法解决，现在的关键问题就是如何处理不同利益关系。根子就是国家让不让利，是否还利于民，怎么找到让二级市场得到充分补偿的方案。如果市场不支持，再好的方案也不行，现在市场的力量相当大，已经有足够的力量报复出台的不合时宜的政策，比如用脚投票，让市值下跌几十个亿。所以，要在国有资产代表、二级市场投资者，包括机构投资者等各方利益群体之间找一个恰当的点。如果这个问题现在解决不好，暂时先放一放，可以把开立创业板作为金融改革的突破口。 前景看好道路漫长 尽管目前股市持续低迷，对于资本市场发展前景，与会专家均表示乐观。 徐宏源说，中国宏观经济发展的潜力非常大，而证券化比率又非常低，这给股市发展提供了空间。目前流通市值不到1.4万亿，GDP是10.2万亿，所占比例不足14%，而国际上，新兴市场证券化的比例是50%到75%，成熟市场是100%到130%。因而，从长期来看，无论是从宏观经济增长的潜力还是从我们证券市场的证券化现状来看还有比较大的余地。 用友软件股份有限公司董事长王文京也对中国资本市场的发展表示乐观，他有三个理由：“一是中国经济发展的前景乐观；二是在工作中接触到很多企业，有民营企业，也有积极改制的国有企业，他们管理水平、经营水平等等都在不断的提高；三是我相信中国人的智慧和我们的行动能力。尽管资本市场有一些结构性的或者非结构性的问题，但资本市场几乎凝聚了中国最有智慧的人。 中国证监会首席会计师张为国教授指出，我国经济发展趋势预示着证券市场会有很好的前景，除了证券化比例过低之外，企业股份制改造等都显示资本市场会有很大发展。 吴晓求也表示，中国资本市场的未来之路是非常光明的，不能因为问题暴露出来就否定资本市场的发展，但是问题不容小视。一方面，目前的资本市场的法律制度必须进行根本性的调整，另一方面，理论必须创新，现在的理论已经不能指导资本市场发展。法律制度的调整是个艰难的过程，而理论的创新、观念的创新需要更长的时间，道路是漫长的，二十年后一定会有很大的成果。吴晓求说，目前中国资本市场还处在十字路口，有很多方向，每个方向都不一样，从几率来看，还是往前走。
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