《财经时报》：注重国债投资质量

　　其实自从中国实施积极的财政政策以来，国债不断增发，关于国债规模的争论就没有停止过。有人认为偏高，有人则 举例指出，应该继续加大国债发行规模。债务水平应该多高才没有风险？这是一个很难测定的变量，它取决于一个国家的经济 状况和形态。从经济增长的角度看，债务低并不就是好事，有的发展中国家债务水平很低，却影响了国民经济的发展；债务高 也不一定就是坏事，一般而言，发达国家的债务水平相对于GDP增长在二战以后都稳定上升，它反映了现代经济发展对更有 效的金融系统的要求，同时 也反映了个体投资者理财观的进步。因此关于中国国债规模究竟多大比较合理，至少在目前来看可 能是没有结论的。

　　但是，我们不能不注意到，最近的几个重大经济事件都与债务挂了钩。阿根廷债务危机导致国家破产；安龙破产引发 的风波仍在动荡；美国第二大零售商凯玛特也因为债务危机而在近期倒闭。

　　资料显示，当前的美国家庭和企业负债，都已经达到了前所未有的水平。数字显示，美国企业和家庭的债务水平在去 年仍然保持着6％的增长水平。

　　英国家庭债务水平也达到了可支配收入的118％，在经济不景的情况下推动了物价持续上涨，尤其是商品零售价格 和房屋价格，消费信贷也达到了自1980年以来的历史最高水平。德国家庭的债务与收入比，已从1991年的85％上升 到2000年的115％。债务过重导致了欧洲经济复苏缓慢。

　　日本是全球最大的债务国，债务与收入比高达132％。日本的债务主要是银行、企业和政府负债。它最大的风险在 于企业债务危机导致破产，并波及到整个银行系统，而且日本政府的公债也占GDP的140％，创造了战后以来的最高纪录 。

　　有学者指出，债务危机的风险程度不仅仅决定于它的债务总量，还取决于它的构成。债务总量固然可怕，但更重要的 还是这些借来的钱投在了哪里。欧美日的某些企业负债相对于其利润水平和GDP已岌岌可危，但更可怕的还在于这些负债绝 大部分都投在了风险领域。以美国为例，企业负债在20世纪90年代主要集中于股票回购，然后又转向风险极高的“新经济 ”领域，并造成了过度投资。

　　中国的国债投资，绝大部分投在了基础设施建设方面，所以有观点表示乐观。财政部部长项怀诚在2001年3月介 绍说，当前的债务水平是能够承受的。项怀诚说，如果考虑国有银行等金融机构存在的坏账和社会保障资金支付缺口等带来的 隐性债务，政府债务负担还要高一些，国家财政面临着一定的压力。中国政府从去年起改革了国债利息支出预算的编制方法， 将其列入经常性预算，使国债付息具有了更加可靠的资金来源保证。特别是随着中国经济总量的扩大和经济增长质量的提高， 以及财税体制改革的进一步深化，财政收入总量及其占GDP的比重将稳步提高，财政偿债能力会日益增强，国家完全有能力 归还到期国债，不会引发债务危机。

　　如果说债务总量不是决定的因素，那么债务投资的质量则可能成为危机发生的软肋。我们可能需要进一步观察，从国 债投资方向看问题不大，但是有相当一部分工程的质量仍然令人担心。国际上已经发生的债务危机，正好可以给我们重新审视 和检讨国债政策的理由。(完)