-2003民企发债坚冰待破 岁末年初业界呼声一浪高过一浪

　　2003-1-63:31:00□本报记者王擎

　　 2002年底以来，民营企业可以发行企业债券的呼声一浪高过一浪。11月中旬，负责企业债券审批的 主管部门：国家计委的领导人曾培炎在北京表示，他赞成一些有信用及有实力的私人企业发行债券。12月，国务院发展研究 中心金融研究所所长夏斌在一个高级资本论坛上呼吁，我国在发行企业债时一定要打破歧视民营企业、中小企业的现状，给予 目 前中国最活跃的民营经济以金融支持。在政策权威人士频频发出利好消息的同时，民企利用债市融资的实际操作也在紧锣密 鼓地进行着。有消息说，中关村科技担保公司正在尝试捆绑中关村20家小型高新技术民营企业，以同一概念打包发行8亿元 人民币债券。事实上，当前，我国企业债券发行资格的确定依据是1993年出台的《企业债券管理条例》。该条例对企业发 债条件进行了严格的规定。虽然并没有明确指出民营企业不得发行企业债券，但条例中的条条框框已将民营企业排斥在外。尤 其是在中央收回企业债券发行的审批权以后，企业债券更是有意无意地烙上了一个国家重点建设债券的痕迹，发债资格的审批 也演变成了投资项目的审批。事实也的确如此，从1994年到现在，拿到发债额度的基本上都是国家重点建设项目。其中， 中央直属大型国有企业占据了特批的发债额度的大多数席位。西安金花企业集团和重庆力帆是屈指可数的例外。1999年9 月8日，来自我国西部地区的民营企业———西安金花企业集团核心企业陕西金花实业有限责任公司在上海地区向社会公众发 行了1亿元企业债券。该债券期限为3年，年利率3.78％，到期一次还本付息，以实物券方式发行，面值1000元，可 转让，债券信用级别被评为AA-。1999年6月24日，民营企业重庆力帆也曾在半地下的状态中“秘密”发行了总额5 000万，年利率为5.8％的三年期无记名企业债券。这两家民企业之所以能够获准发行企业债券，打破国有大型企业一统 天下的企业债券市场，自然有其过人之处。重庆力帆在发行企业债券时，推行了偿债准备金制度———从发行债的第19个月 开始，力帆在每月的销售收入中提取部分资金，作为本金及利息存入兑付债券的商业银行，每月存入额度逐步递增。前3个月 每月存入100万，最后两个月达到500万和670万。准备金制度的实行虽然使得企业资金周转颇为吃力，却有效地降低 了企业债券的偿付风险。这一期债券，力帆连本带利还了5870万。据陕西金花实业公司负责人透露，金花能够在当年发行 企业债券，是在各级政府职能部门严格筛选和权威专业中介机构仔细评审之后才获准公开发行的。当年的金花不仅已是一家上 市公司，而且其发行债券更是拥有强烈的地方政府背景。金花获准发行的企业债券融资所筹措的资金是用于该企业与西安市政 府合作开发的世纪金花购物中心项目的建设。据悉，世纪金花购物中心位于古城西安商业区中心的钟楼、鼓楼之间，占地2.1 8公顷，总建筑面积44343平方米，项目总投资约3.3亿元人民币，当时尚存1个亿的资金缺口。正是这样的背景，金 花才得公开发行1亿元企业债券。虽然前有先例，当前企业债的发行环境也有所转暖，但是这都没有引起本该对市场变化最为 敏感的民营企业家足够的热情。近日，国内一份颇具权威的研究中国民营经济的刊物就“私企发债前景如何”，在民营企业家 中做了一次热点调查，遗憾的是，对此题目感兴趣的民营老板竟然寥寥无几。这其中的原因当然包括长期以来，我国企业债市 不发达，以致于许多民营企业家对利用发行企业债来进行融资的手段缺乏必要的认识，该刊物主编同时分析说，虽然民营企业 家们很需要资金，但无论是从政策环境上，还是从当前的可操作性上，他们普遍认为，用发行企业债来解决企业的资金问题离 他们似乎还很遥远。企业债券发行的中间机构对民营企业发债在短时间内的发展也并不持乐观态度。中信证券是我国企业债承 销机构的主力军。其债券部的李先生对记者直言，民企想在2003年内利用债券发行来融资可能性不大。首先是因为国家新 的债券管理办法迟迟没有出台，现在还是由国家计委、国务院每年对发债额额度进行“特批”，国家有那么多的大型基础设施 、大型国有企业急需资金，怎么可能轮得到民营企业。其次，民营企业由于自身规模的限制，发行企业债券风险太大。还需要 政策在制度上的进一步完善，以切实降低这种风险。国内从事信用评级的权威机构中诚信证券评估有限责任公司的一位副总认 为，在未来5年内，企业债才可能会真正成为民企融资的一种手段。该副总认为，债券担保是横在民营企业面前的一大难题。 国家计委曾明确对企业债的发行提出了担保要求，并规定：“如发行人不能全部兑付债券本息，保证人应主动承担担保责任， 将兑付资金划入企业债券登记机构或主承销人指定的账户”。简单地说，就是债券一旦出了问题，担保人要替发行主体还钱。 而我国目前的资本市场尚处在发展初期，商业信用体系的约束力还非常弱，民营企业到哪里去寻找综合实力和信用等级都优于 自己的担保主体，有相当难度。而合适的担保主体由于这种连带责任，是否愿意为民营企业发企业债担保又是一个问题。正如 国家计委经济研究所副所长杨宜勇所说，2003年政府肯定会加大企业债券的发行力度，不同类型的企业都可能得到发行机 会。在面向私营企业开放债券融资的进程上，开始阶段会是“抓大放小”，大型私营企业可能会获得机会，但对于更多的中小 民营企业来说，发行企业债券的门槛还是很高。(6C1)