货币政策在稳健中趋向积极

　　傅子恒

　　即将过去的2002年是股市“风雨飘摇”的一年，但我国的宏观经济表现却引来了全世界的喝彩之声，我国经济在全球向淡的局面中一枝独秀，得益于加入WTO契机，GDP增长继2000年达8%、2001年7.3%以后，2002年前三季度增速分别为7.6%、8.0%、8.1%，呈现出逐步加速的态势，根据权威部门的统计预测，2002年的GDP增长有望达到8%，乐观地估计，2003年的 经济增长仍能保持7.5%的速度；而且非常难能可贵的是，来自上市公司上半年财务报表以及前三季度的业绩报告显示，经历了2001年的大幅下滑后，由于投资持续增长、外贸增长拉动、部分行业复苏、产业结构调整以及资产减值或跌价损失提取消极因素的消除等等原因，整个上市公司的业绩水平出现了强劲的增长，根据前三季度的统计资料，预计2002全年增长能够达到二成。

　　从宏观经济政策角度考察，为应对亚州金融危机以及世界经济放缓等消息因素影响，我国近年以来一直实施扩张的财政政策和稳健的货币政策，这一“双松”的政策搭配已经历时五年，从我国经济运行环境及经济增长的自身需要看，这一政策目前尚无淡出的可能，而我国政府也多次表示，积极财政政策的“主基调”不会改变。但是，相对于前几年的主要由财政政策充当主角、依靠大量举借内债进行投资的做法，预计财政、货币政策的搭配使用在“结构上”会有相应调整，从各种信息及统计资料看，这一调整自2002年已经进行，其表现就是国债规模收缩而转移支付力度加大；在货币政策方面，央行的货币投放力度逐步加大，进入2002年初以来，这一增速一直呈现出加速势头，M1、M2增长幅度同比保持在15%以上，2002年10月增长分别达到17.9%和17%，利率水平在低位保持稳定。

　　已公布的2002年我国宏观经济部分指标

　　　时间　 经济指标　　　　　 较上年同期%

　　　2002年前三季国内生产总值(GDP)　 +7.9 (第三季+8.1)

　　　2002年11月工业增加值　　　　 +14.5 (10月+14.2)

　　　2002年11月末M2货币供应额　　　 +16.6 (10月末+17.0)

　　2002年11月末M1货币供应额　　　 +18.5 (10月末+17.9)

　　　2002年11月末M0货币供应额　　　 +10.6 (10月末+10.6)

　　　2002年11月居民消费价格指数(CPI) -0.7 (10月-0.8)

　　　2002年11月社会消费品零售总额　 +9.1 (10月+9.4)

　　　2002年1-11月固定资产投资(国有单位) +23.4 (1-10月+24.1)

　　2002年1-11月外贸出口　　　　　 +21.6 (1-10月+20.6)

　　　2002年1-11月外贸进口　　　　　 +20.5 (1-10月+18.7)

　　　2002年1-11月实际外商直接投资(FDI) +14.59(1-10月+19.65)

　　2002年1-11月合同外商直接投资(FDI) +27.38(1-10月+34.87)

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　　　　时间　 经济指标　　　　　数值(亿美元)

　　2002年1-11月外贸顺差　　　　　 272(1-10月247.4)

　　2002年11月末外汇储备　　　　　 2746(10月末2655)

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　　　 时间　 经济指标　　　　数值(亿元人民币)

　　2002年11月末居民储蓄　　　　85700(10月末84700)

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　　2002年9月末失业率　　　　　　　3.9%(6月末3.8%)

　　从上表的指标可以看出，我国经济增长的主要“原动力”依然得益于投资与出口的拉动，固定资产投资增长1——11月份达到23.4%；实际外商投资及合同外商投资增幅同比均有大幅增长，外贸进出口增长超过二成；同比之下，社会消费品零售额增长却只有9.1%，物价指数略有下挫，显示通货轻微紧缩的局面仍没有改变。在货币政策方面，存贷款“双向扩张”带来的结果是，企业及居民个人存贷款水平呈现双重高比例增长态势，居民储蓄存款增加全年预计将超过16%，而这一比例正好与城镇居民收入的年度增长基本一致；换言之，2002年我国居民收入的增量几乎是全部转化成了储蓄，这与我国实体经济利润率水平日益均等、资本市场投资渠道狭窄、消费整体仍不旺盛而只是“结构性”升温、股市持续低迷正好可以相互印证。

　　展望2003年，笔者认为我国财政政策“结构调整”局面预计将会维持，由于政府的转移支付主要是面向医疗养老等社会保障及中低收入群体的生活保障方面，社会对投资方面的需求将更多地仰赖于民间资本，这对多元混合经济体的上市公司正好构成市场机会，故可以预计，民间经济复苏并进一步畅旺、最终经济“自主性”增长局面的形成，2003年有望向前迈一步。在货币政策方面，民间资本如果能够真正启动，将需要整个信贷、金融、货币政策的更有力度的配合；而与此同时，由于整个物价水平处于低位，受通缩困扰的经济局面对货币政策的需要是，2003年利率维持低位水平并保持稳定，并且继续保持货币供给的扩张势头。故2003年货币政策在“大方向”上，只会更进一步扩张，或者至少保持同步的扩张势头，而不会收缩。

　　上述宏观经济政策的走向，以及由此带来的结果显示，就大的范围内看，股市的资金面环境是宽松的，我国股市目前的状况依旧是“不缺资金缺机会”。当然，股市本身的资金与产品供需变化，直接针对股市的具体政策的演进，以及市场信心的变化等等，是决定股市具体走势的直接原因。