[记者观察] 可转债缘何"贴近"市场

　　作为债权投资和股权投资两相宜的可转债,一段时间以来受到了市场的冷落。细心的投资者不难发现,一向以高调出 现的可转债近来却变得平易近人起来。

　　优惠条件多了最先行动起来的是即将发行的可转债。首先是票面利率的变化。雅戈尔将可转债票面利率从原来的1% 修改为第一年1%、第二年1.8%、第三年2.5%,而且可转债到期后未转股的可转债持有人还可获得一定的利息补偿。

　　其次,转股价向下修正条款也变得实际了起来。中信海直将转股价向下修正条款修改为存续期内任何连续20个交易 日中10个交易日的日均价不高于当期转股价90%时必须在10%的范围内向下修正,雅戈尔更是推出了以转股期内连续5 个交易日收盘价的算术平均值低于当期转股价格95%的更为宽松的条款。老转债则试图用实际的行动来增强自身的吸引力。 日前,阳光转债宣布下调可转债转股价,成为已发可转债公司中第一个行使向下修正条款的公司。对可转债提升自身投资价值 的种种举动,市场给予了正面的反应。阳光转债在宣布下调可转债转股价的当日即以98.99元的价格高开,并以比前一交 易日高出0.63元的价格报收。从高高在上到贴近市场,可转债变化中的原委着实值得研究。

　　发行压力大了发行压力是可转债发行人最头疼的一件事。按照可转债发行条件,能够被批准发行可转债的上市公司, 一定是自身素质非常好的企业：最近三年平均的净资产收益率需达到10%,而扣除非经常性损益后的近三年净资产收益率也 必须在6%以上；必须有实力机构担保,发债金额不能超过担保方净资产等等。发行人将条件定得对自己有利一些也不足为奇 。但是,股票市场的疲弱使可转债面临前所未有的尴尬境地。投资者对后市缺乏明确的预期,可转债通过转股获利的最大特点 无从表现,再加上票面利率偏低,使人们对可转债发行普遍缺乏兴趣。从今年4月份阳光转债7.19%的中签率,到6月份 万科转债38%的中签率,以及后来水运转债79%的中签率,市场对可转债的态度变化非常明显。丝绸转2的2.18亿元 余额被承销商包销,以及燕京转债3.73亿元被包销,都显示出可转债发行的困难处境。在这种条件下,为了确保发得出去 ,发行人在可转债条款上提出的种种优惠条件应该是顺势而为。

　　偿债压力重了可转债债权转换为股权的特性在为投资者提供更多选择的同时,也意味着发行人要承担更多的责任。在 诸多责任中,对发行人目前制约最大的应该是回售压力和偿债压力。其实,作为发行人,最希望看到的是,尽可能多的可转债 在转股期中被转为公司股份,这就是说企业将不需要再用现金来偿还债务,企业的资本结构将因此得到相当的改善。然而,在 股票价格预期不佳的情况下,投资者将不会选择转股而继续持有可转债,直到回售或公司用现金偿债为止。这是投资者和发行 人都不愿看到的结果。在市场表现不佳的情况下,主动向下修正转股价就成为避免回售和最后以现金偿债的几乎唯一的选择。

　　投资价值高了除了发行人主动向投资者频频示好外,价格机制本身也正在使可转债的投资价值向投资者可以接受的水 平靠拢。今年发行的可转换公司债券已纷纷跌破面值。12月20日,水运转债、阳光转债、万科转债、燕京转债和丝绸转2 的收盘价分别为95.25元、97.84元、95.02元、96.79元和96.24元,其票面利率分别为每年0.9 %、1%、1.5%、1.2%和1.8%,因此可转债的实际利率已经大为提高。据统计,截止2002年9月底,全国已 有60多家上市公司公布了发行可转换债券的计划,证监会正式受理发行申报材料的就有30多家。可以预计,可转债发行的 竞争会越来越激烈,而发行人在可转债发行方案条款上有望对投资者表示出更多的善意,这将使可转债的投资价值得到进一步 的提升。投资价值的提升将使可转债在交易上没有涨跌停板限制、可进行T＋0回转交易和不收印花税等诸多优势日益明显, 从而有望成为越来越多投资者的选择。