中国股市能推倒重来吗

　　杨帆(北京)

　　一旦推倒就不可能重来

　　目前的股市，形势相当危险。越来越多的黑幕曝光，股民信心越来越差，无论什么利好，都成为拉高出货的机会。在此情况下，大盘股仍旧要接二连三地上市，这恰恰反映了相 关的利益集团也不看好股市，要借最后的机会圈钱，哪怕是少圈，也不能推迟，大有“哪管以后洪水滔天”的劲头。至于允许外资进入、兼并上市公司的政策，并没有造成什么利好，因为外资不等到崩盘，是不会真正进入股市的。他们的借口是：中国并没有对外资开放A股市场。实际上开放了他们也不会来，表面原因是中国股市不规范，透明度低，市盈率高，实际上他们预计中国股市还要下跌，买涨不买落而已。如此，股市还要长期低迷，严重损害股民利益，进一步影响银行和总体金融环境，延误大企业和银行上市，减少国家税收，无限期推迟创业板出台，影响中国的科技创新。

　　—难道中国股市真的没有希望了吗？否！

　　—难道真的能够“推倒重来”吗？否！一旦推倒就不可能重来，而是进一步推倒银行和其他，产生阿根廷和俄罗斯那样的危机。

　　问题不在于政策层面，而在于思路不对。洋教条可以使红军一年之内损失90%力量，难道不能使股市损失90%？现在是美国股市暴跌的时候，而中国股市刚刚在发展，何以就陷入困境？全世界的资金那么多，难道就不能“追涨”到中国来？非要我们自己把自己推倒以后让外资抄底？

　　消极接受“客观规律”

　　有人总喜欢把中国股市崩盘描写成为“客观规律”，这不能说明任何问题。曾记得“文化革命”也被描述成客观规律，“客观规律”有时候是强势集团主观意志的理论外衣。我之所以担心股市被人暗中推倒的原因是：

　　第一，国际资本借“与国际接轨”的名义，企图一举打垮中国股市，吞吃中国证券界；

　　2001年夏天，国际资本通过在香港的机构开了一个价：“把中国股市整顿好，并降低到1000点，我们就可以入市。”这意味着中国股民1万亿财富被外国资本赚走。如果到1000点国际资本不来，逼迫股市继续下滑，那么100多个证券公司就面临被外国资本兼并的命运，甚至危害国家金融安全。

　　在中国加入WTO的条约中，并没有开放A股这一条，只是承诺五年以后允许外资控股国内证券公司49%的股份，而且不许经营二级市场。没有人民币资本项目自由兑换的承诺。只不过一些人不断宣传造势，给社会造成误导，似乎首先应该与国际接轨的，就是股票市场。

　　第二，国内受市场教条主义的影响，把引进国际规则仅仅理解为“不以人的意志为转移的客观规律”，抱消极接受的态度。而没有注意维护国家和人民利益，争取双赢。

　　“推倒重来”论的最重要理论基础就是“市盈率”，有些人一再强调把中国股市从60倍的市盈率降低到国际标准20倍的水平。经过一年的刻意打压，股市从2240点降低到1400点，市盈率又如何？不但没有降低，反而提高到78倍！实践已经证明了他们理论的错误，但是由于迷信洋教条，仍在盲目听从甚至吹捧。

　　第三，洋教条主义的最重要标志，就是鼓吹为了某种先进制度可以不惜代价，放弃对弱势群体的补偿。所谓国有股减持造成股市惨跌，原因就是不承认股民的实际产权，强行与国际接轨，出现严重剥夺而造成的。

　　国有股问题来源于中国股市特殊的为国有企业改革服务的功能。中国股民以平均9元1股的高价，购买1股股票，比“国际惯例”高4倍。加上高价配股，10年来有7000亿人民币的股民财富记入了国有企业净资产，使它从每股1元变成3元。国家的收入是印花税(2000年一年为400亿人民币)，证券界的收入是手续费，200万人就业，1000多家国有企业通过上市获得了巨额资金。中国股民对于中国改革的贡献是历史性的。

　　这样的股权结构遗留的最大问题就是，上市公司全部产权(包括国有股)已经由股民高价买下，但有一半是不能流通的国有股(假设没有法人股)，在法律上仍旧属于国家。这种产权上的不一致，为什么股民能够接受或者根本没有察觉，是因为交易先于产权，不能交易的产权，属于谁也无所谓。一旦开始交易，即国有股准备流通，产权实际上属于谁，马上就从上市价格中表现出来。如果承认股民对国有股的实际产权，政府就应该以产权调整方式，无偿或者低价将国有股转移给股民。这样，可以达到“多赢”效果：使中国股市一夜之间与国际接轨，实现了国有股全流通；股民得到充分补偿，没有在接轨中受损失；股票价格下降50%，市盈率大大降低，吸引场外资金入市，恢复牛市；适时开放使外资入市，可形成特大牛市；政府可以同时开征股票所得税，弥补丧失国有股的损失而有余；国有产权退出，迅速完成产权改革，少数需要国家控股的企业可以进行收购。

　　如果不调整产权方式，那就只有把接轨的风险和损失，向股民转嫁。中国改革中的“剥夺”错误，在股市中暴露无遗。

　　第四，不适当地运用“公开化、透明度”，公开在社会上讨论国有股减持问题，结果是暴露了矛盾，使许多人主要是机构和有研究能力的大户，明白了中国股市的奥秘和巨大风险，因此有机会就撤资。从暂停到取消国有股减持，都不可能挽救股市的颓势，就是因为将不能公开的事情公开了，就像1988年抢购风，涨价也就是了，非要大肆宣传什么“价格闯关”，结果引起抢购，彻底流产。

　　这次减持国有股也是如此，在牛市过程中，分散减持已经进行了几次，没有引起任何震荡，何必组织全民大讨论？“覆水难收”，此谓也。

　　对股市的社会性歧视

　　第五，知识分子的道德至上主义。不适当地宣传股市像赌场，造成对股市的社会性歧视，成为剥夺股民的理论根据。

　　中国知识分子有一种所谓“清流派”，自己不敢或者舍不得炒股票，就歧视股民，认为属于赌博之类，必须自己承担风险，每逢股市崩盘，他们或者无动于衷，或者兴高采烈，很难想像他们是“中国市场经济的创始人”。许多专门为民营企业鼓吹的经济学家，对于股民利益却置若罔闻；那些鼓吹修改宪法加入“私有财产不可侵犯”的人，对于股民产权被剥夺，同样置若罔闻；那些对“中产阶级”的兴起欢欣鼓舞的人，似乎也不知道股民就是中产阶级的主要部分。这样把风险转嫁到股民的做法，中产阶级如何发展起来？

　　第六，不适当地反对投机和大户。对于大户应该规范，不能取消，没有了大户的股市将会失去支撑，这种惨状或许我们很快就会看到。控制大户的最好办法是收所得税，而不是去核定谁是大户，谁不是大户，因为这在技术上很难做到。

　　至于投机和投资，本来就是长期并存，互相联系和转化的。成功的投资会转变成投机；不成功的投机会被套牢，套牢就是长期投资。如果真正要反对投机，就应该做到两点：第一，取消一级市场高溢价发行。股民花9元买1元股票，按照每股1元分红，即使每股分红30%，平均到9元钱上，每元收益只有3%，加上上市公司多年分红不分现金，只送股票，股民如何不投机？第二，政府支持和保障中小股东的权利，规定每年现金分红的比例。

　　第七，股市是需要整顿的，但首先要恢复牛市，在牛市中整顿。

　　所谓造假和不造假，也有相对性。我们坚决反对造假，但我们要看到，即使在美国，被一些学者崇拜得五体投地的产权制度，法律制度，新闻制度，市场经济国际惯例，似乎都没有使美国公司不造假。决定因素不是制度，而是经济周期。在高涨时，所有经济活动趋于狂热，什么呆账亏空都可以被掩盖起来。假的也就成了真的。而在经济衰退特别是股市崩盘时，一家出事，连带一大批，好的也成了坏的，真的也成了假的。因此，真正天才的宏观管理，是在经济不好的时候把问题暂时隐蔽起来，保持信心，逐步化解，不搞公开整顿；而在牛市和经济高涨期，严格制度，加强控制和整顿。当然，这是极难的。

　　清除洋教条

　　总之，中国股市存在大牛市的潜力，但目前由于洋教条的误导，陷入困境，甚至有更大的危险。必须彻底检讨，采取特殊办法，从补偿股民损失做起，恢复大牛。要知道，美国股市在3000点时曾崩盘，经努力救市，10年期间涨到12000点。中国股市刚刚1600点。风水轮流转。现在是美国股市下挫，中国股市上升的历史时期。关键是我们能不能清除洋教条，把体制改革中的剥夺变成补偿。政府对于股民的补偿，相当于改革初期对农民和消费者的补偿。如此，新一轮经济高潮包括股市高潮必定兴起，我国改革中许多棘手问题，如银行呆账，企业改制，创业板等等，才能够顺利解决。政府的税收将大大超过放弃国有股的损失。这才是“多赢”的格局。

　　对中国股市，决不可采取推倒重来之法。因为推倒一个，必定连带许多，届时的赢家只有国际投机资本和国内买办资本，中国改革开放和发展的任务将无法完成。可以设想，假如利益极大流失，就将激化国内矛盾，国家的力量将消耗于内部争斗，哪有精力投入建设全面小康社会之大局？