资本市场在一国经济发展中起着极为重要的作用,在一个技术创新加快、产品生命周期缩短和市场竞争日益激烈的环 境下,由于资本市场在处理信息和治理功能上的优势,它在促进新产业和新技术的发展方面非常有效,能够通过提高资本生产 率和更有效的分配金融资源,来促进经济的持续增长。美国证券市场在推动汽车、电子、计算机,以及最近的IT产业发展方 面发挥的重要作用足以证明这一点。

　　各国资本市场发展的实践证明,建立一个发达的资本市场需要有两个重要的先决条件:一是一国的法律和制度必须保 证投资者得到关于公司价值的真实信息,即克服信息不对称问题；二是保护投资者的权益不受到侵害。对于第一个问题,我国 正通过完善信息披露制度、大力发展机构投资者以及加强对上市公司的信息真实度的监管等等手段来逐步改善。而对于第二个 问题,却由于种种原因,进展缓慢,上市公司一股独大,大股东控制问题依然十分严重,不合理的治理结构使广大中小投资者 的权益得不到保障,在很大程度上制约了资本市场的健康发展。国内学者的大量的实证结果表明,在对中小投资者权益保护比 较好的国家里,企业的价值也比较高,而在大股东侵害小股东比较严重的国家里,企业的价值通常要低于那些股东受保护程度 高的国家内的同类企业,并且投资者也愿意为那些具有良好的、能够保护自身权利的公司治理结构的公司支付更高的价格。因 此,从这个角度而言,改善公司治理结构已经成为我国发展资本市场的迫切任务了。

　　要防止我国上市公司中由于大股东控制而导致的大股东侵犯小股东权益的事件的发生,我们认为可以从下列几方面来 着手:

　　一、健全保护投资者权益的法律体系

　　大量研究表明,对中小投资者最有效的保护来自法律方面的保护,而对投资者保护相关法律法规的缺乏和司法实践中 的执行不力,恰恰是绝大多数资本市场不发达国家的共同特征。从我国现阶段状况来看,我们可以采取如下措施:(1)建议 在《公司法》和《证券法》中,顺应国际潮流,增加和细化限制大股东权利和保护中小股东权益的相关内容和条款。(2)建 立健全证券民事赔偿机制。我国的证券监管制度存在重行刑轻民事的现象,这既不符合国际证券立法的发展趋势,也不适应我 国证券市场发展的实际需要。为改变目前证券立法中民事责任与行政责任、刑事责任不协调的现状,应当通过立法和司法解释 细化证券违法行为的民事责任,引入集团诉讼机制。

　　二、建立代理投票制度,加强小股东监督功能

　　所谓代理投票制度又称委托书收购,是征集委托投票方发布公告获得投资者委托而代理其投票,进而达到影响上市公 司管理决策的行为。我国公司治理中存在的制度性缺陷,阻碍了小股东在保护自己的权益方面发挥积极的作用,上市公司大股 东控制问题之所以严重,小股东的参与不够是重要原因之一。股东大会是公司最高权力机构,是股东们行使权力的地方。我国 上市公司股东会中小股东几乎没有什么发言权,考虑到监督的收益和成本,小股东一般都放弃行使其股东的权力。当大股东利 用手中的权利不断为自己谋取私利,小股东则只能被动地"用脚投票",比如放弃配股、抛售股票,但这样做对大股东利益造 成影响较小,因为后者股份大都是不流通的。建立了代理投票制度后,就为把小股东的投票权集中起来介入公司经营决策,制 止大股东侵犯中小股东利益提供了可能。目前我们应该充分利用信息技术的发展,来降低代理投票的成本,如在美国,一些机 构投资者已经通过互联网征集投票权和进行投票,如CAlPERS近来就在网上征集投票,这些机构投资者承担相应的投票 费用,每个股东只需按动鼠标,就可以免费实现通过网上阅读代理建议进行相应的投票。此外,即使没有代理投票,电子投票 系统的建立也有利于广大中小股东发挥作用,因为如果个人投票人数增多,个人投资者就可以极大地影响公司决策。

　　三、建立累积投票制度

　　从理论上说,代理投票和委托书收购只能对那些大股东控股权在51%以下的上市公司发挥作用,而累积投票制度则 在一定程度上可以改变那些控股股东所占份额高出一半的上市公司的治理结构。所谓累积投票制,指在选举两个以上的席位时 ,股东所持的每一股份都拥有与应选出席位数相等的投票权,股东既可以把所有投票权集中选举一人,也可分散选举数人。累 积投票制的推行能在一定程度上保障中小股东将代表其利益的人选选入董事会,部分地解决大股东控制董事会的现象。累积投 票制在维护中小股东利益、防止控制股东全面操纵董事会、降低集中决策风险和实现"公司民主"等方面的重要价值已被世界 各国广泛认同,美国、日本等公司法都相继采纳了累积投票制。

　　四、建立健全独董制度

　　自20世纪80年代以来,独立董事制度开始在世界各国被广泛推广。目前世界各国中独立董事在董事会中的比例和 职责越来越得到了突出的强调。根据经合组织调查显示,独立董事占董事会的比例,美国为62%,英国为34%,法国29 %。而《财富》美国公司1000强中,董事会的平均规模为11人,外部董事就达到9人,内部董事只有2人。而目前在我 国证券市场的多数上市公司股权结构"一股独大"的情况下,董事会中大股东派出的内部董事占绝大多数比例,因此,在我国 上市公司中建立健全独立董事制度,保证董事会的公正、独立是非常必要的。从近期我国独立董事制度的实践来看,我们还要 建立对独立董事的约束机制。独立董事既然接受了这一职务,他们就应该履行独立董事应有的义务,如果他们没有适当履行义 务,签字同意的关联交易对公司和少数股东不利,对因此造成的公司或其他股东的损失,独立董事应该对公司或受损害的股东 承担连带民事赔偿责任。潜在的法律责任的威胁,会促使独立董事投入时间和精力去研究关联交易的问题,并坚持和维护法律 要求的公平公正原则,避免独立董事成为"人情董事"或"花瓶董事"。

　　上述措施仅仅是强化对大股东的监督,保护中小股东的众多手段的一部分,它们并不能解决全部问题,公司治理是一 项复杂的系统工程,积极推行各方面的综合改革才是解决大股东控制问题的治本之道。