本刊记者孙瑞华 李剑 清华中国创业研究中心 汪剑飞

　　11月18日星期一。

　　一则消息被公布出来,虽然没有引起股市震动,但对于风险投资界来说却预示着某种潜流开始变得湍急,这是一个绝对具有刺激作用的信号。

　　上海大众科技创业(集团)股份有限公司(600635)将增持深圳市创新投资集团有限公司24238万股出资额，占其注册资本总额的15.1488%，根据账面净资产值，按每股1.05元计，合计金额25450万元；同时受让隆鑫集团有限公司所持有的深圳市创新投资集团有限公司5000万股出资额，占其注册资本总额的3.1250%，按每股1.05元计，受让价格为5250万元。

　　通过本次增资及股权受让，加之原持有的深圳创新投的股权，公司合计将持有深圳创新投总股本的20%。

　　无独有偶。10月16日，也就是在一个月前的深圳高交会上，境内上市公司安泰科技(000969)发布公告，将与深圳创新投等五家单位联合签署“创新新材料投资有限公司发起人意向书”。新公司拟注册资本4.5个亿，将重点投资于新材料领域，包括相关项目及企业股权投资，而安泰科技的出资额拟为1亿元人民币。我们注意到，同时作为发起人的天通股份也是一家境内上市公司。

　　应该说，上述两则信息在短短一个月内相继发布，给广大的创投界人士太多的想象空间。谁都知道，上市公司参与风险投资从异常火爆的2000年，历经2001年，至2002年，已经越来越趋于平静，就像一池沉寂的秋水。而上述两则消息，无异于在本已平静的水面上扔下一块石头，不仅溅起了朵朵浪花，其随后引发的阵阵涟漪，也将波及远方。

　　一时间，上市公司参与风险投资这一沉寂多时的话题，又被重新拉回桌面，拉回人们的视野。更多的人则在探询，这是否预示着上市公司参与风险投资将进入一个新的层面？风险投资业未来新一轮的启动是否开始于上市公司？

　　往事重提

　　始作俑者

　　是什么原因导致上市公司开始大规模参与风险投资呢？

　　这还得从“一号提案”开始。1998年，在全国政协会议上，关于风险投资的“一号提案”，成为中国风险投资业，同时也是上市公司参与风险投资的一个里程碑。尤其是紧随其后的七部委(科技部、国家计委、国家经贸委、财政部、人民银行、税务总局、证监会)文件(1999年龄11月16日)，即“关于建立风险投资机制的若干意见”，明确提出“鼓励地方、企业、个人、外商等各类投资者积极推动和参与到创业投资事业中”，该意见的发出，无疑对风险投资业、对上市公司全面参与风险投资，起到了推波助澜的作用，更多的国内企业，包括上市公司开始积极介入到风险投资中。

　　以至到2000年，不仅成为风险投资最热的一年，同时也是上市公司参与风险投资最热的一年。当然，这股热流也延续到了2001年。相关数据显示，上市公司参与风险投资的数量及规模，在2001年较之2000年均有不小的增长。业内人士则称，一方面确实有上市公司继续投资，另一个方面就是募集资金的惯性效应所至，因为，发起一个基金往往要用很长的时间，有一个滞后期，所以，将2000年定义为最火爆年份还不为过。

　　重磅理由

　　上市公司为什么积极参与风险投资？在不同的阶段似乎有不同的理由。

　　政策面的扶持无疑是根本，就像上面提到的七部委文件，就明确支持各级政府及企业积极参与风险投资，并将为此提供政策支持，包括香港创业板的设立以及即将设立国内二板市场，为境内风险投资提供退出渠道等诸多许诺，否则上市公司不会那么踊跃，至少在当初是这样。一位业内知名人士如是说。

　　除此之外，至少还有以下一些重磅理由：

　　其一，境内外风险投资高收益的诱惑，尤其是美国风险投资的巨大成功，无疑让国内上市公司摩拳擦掌。这个理由至少在1999年甚至2000年，都是一个非常充分的理由，即追求所投企业上创业板带来高回报。当时人们几乎言必称IPO，就是最好的印证。

　　其二，与上市公司业务的相关性。上市公司参与风险投资，除了收益方面的考虑之外，还与其本身的业务联系起来，诸如通过风险投资提升主营产品的技术含量，扩大市场份额，或改变自身的主营业务方向，拓展新的业务增长空间。

　　其三，也是众多上市公司参与风险投资的重要方面，即寻找上市公司未来新的利润增长点。作为中国特色资本市场产物的上市公司，基本由以前国有大中型企业转制而来，多从事传统产业。而随着未来竞争的加剧，无论从产品、技术，还是市场规模、产业结构、同业竞争等角度看，其销售收入和利润水平的增长都将变得缓慢，发展受到局限，因此，寻找新的利润增长点显得很紧迫。对上市公司来说，这也是一个眼前与未来发展的均衡性难题，即可持续发展的动力何在。一方面从事目前产业获得稳定利润，保持融资与再投资能力，另一方面，投资于高新技术产业，寻求新的增长，势必成为上市公司发展的必然。

　　其四，就是对新技术趋势的把握，以及其对相关产业带来的影响。中青旅一位人士表示，其实，他们参与风险投资，很重要的一个方面就是开一个窗口，保持与最新技术，尤其是未来会对经济、社会、文化产生重大影响的新技术的密切接触。因而所投资的具体项目并不一定非要与本企业未来的发展战略绝对一致。另外，大家虽然不说，但心里都明白，想当初，上市公司参与风险投资，还有一个很重要的理由，就是配合二级市场，炒作股票，以至于不少上市公司将“高科技庸俗化”。风险投资权威研究机构、维欣时代科技发展有限公司总裁李建良对记者表示，并不是他过分悲观，而确实前面要走的路还很长，也很辛苦。

　　这几大理由，在我们采访到的几家上市公司及风险投资公司中，基本得到了印证。

　　参股清华紫光科技创新投资有限公司8%的上市公司燕京啤酒(000729)副总经理毕贵索日前在接受记者采访时表示，当时，新经济特牛气，国内的二板市场也被认为即将“出笼”，由风险投资参与的高新技术企业，经包装上二板被认为是一个很大的“富矿”，所以“当主要发起人清华紫光提出一同发起成立风险投资公司时，我们也就答应了”。

　　毕贵索给出的另一个理由是，他们也想利用专业机构孵化一些新项目，为公司未来的多元化探一条路，毕竟目前啤酒行业的竞争日益激烈。

　　清华紫光创投的副总裁孙惠新认为，上市公司要保持较快的发展速度，就必须不断寻找新的利润增长点，而这个新的利润增长点应该主要产生在新经济领域，比如一些高科技、高成长项目。

　　上市公司通过风险投资机构，培育未来新的利润增长点，即先由风险投资公司进入一些早期、成长期项目，加以专业化的培育，等其发展得比较成熟了，再转让给上市公司，组合到其现有产业中去，这样对上市公司今后的发展前景大有裨益。当然，风险投资公司投资的项目最好符合上市公司的口味，与其现有的产业能够相关，比如上市公司属于医药行业，那么最好有生物科技方面的项目，今后能与其形成一个产业链。

　　谁影响了谁？

　　谁对谁不放心

　　一位不愿意透露姓名的上市公司负责人表示，上市公司投资VC，最大的风险是对管理团队的把握，说白了一个字就是“人”，就像风险投资投项目首先看中的也是人一样，几乎要完全依赖这个管理团队的诚信度及专业水平，包括是否按照当初董事会提交的那套理念、一套机制、管理办法来实施等。

　　其次的风险似乎更具体些，即项目投了以后，必须加强项目的跟踪管理。毕竟项目投资只是第一步，后面的管理一样重要。

　　第三就是信息的有效沟通上。上市公司通常特别希望VC能将所投项目的具体信息，包括最新进展情况提供给上市公司，包括把好的项目及时推荐给上市公司。一方面，风险投资所投企业可能存在内部人控制风险，对于上市公司来说，风险投资公司本身也存在类似的风险。

　　如果不能克服这些风险，就可能存在很大隐患。

　　北京安彩科技风险投资有限公司常务副总经理张海峰特别强调一条，要创造一种宽松的氛围，在投资人、专家与经营者之间一定要保持良好的互动沟通，否则极易形成掣肘。作为职业经理人，管理者要做到信息透明，把自己干了什么，怎么干的，具体规则，告诉别人，这样能保证有效的决策。

　　谁影响谁

　　如果某家上市公司控股了一家VC，按照一般的规律而言，上市公司本身也会对其参与的风险投资带来一些负面影响，主要来自收益方面。一位业内人士这样说。这点，对于有上市公司参与尤其是控股的VC，应该有深切的体会。

　　因为从上市公司的角度着眼，风险投资公司最好每年都有回报，这样上市公司就可以每年的报表上做得更漂亮点。

　　那么，一旦上市公司控股了VC，按照一般的规律，他肯定要求所投项目最好是短平快，一般不会投种子期、成长期项目，而更倾向于投资一些成熟期项目，希望在短期内有回报。如果这样的话，就会有心无心地促使这些风险投资公司慢慢演化为一个传统的投资公司，而非真正意义上的风险投资公司。另外，即使在已投项目中，也会希望尽快退出、脱手，尽快实现回报。

　　这似乎是一个通病。如果某一家控股，对这家风险投资公司的左右影响力会比较大，那么上家上市公司的很多思想就会影响你，包括项目的选择，投种子期还是成长期、成熟期，以及对行业的选择，对地域的选择，他会更多地会考虑这些项目如何与他的业务相结合。

　　北京安彩张海峰则认为，其实，关键还在于建立一个科学决策的机制。

　　决策科学与否，表面上看，股东可能是一家不如多家来得科学，但一家决策也有它的好处，就是效率最高。投资决策是董事会授权投资委员会，并非董事会横加干涉。

　　比如投资的范围，也是成立之时就确定的，比如设立一个材料基金，就不能跨越新材料，IT里面再好的项目也不能投。

　　目前，安彩高科作为北京安彩创投的绝对大股东，董事长就是上市公司的董事长，总经理也是上市公司的总经理。具体经营交由张海峰等人运作。

　　直投、参股、控股，孰优孰劣

　　现在大家买软件经常去光顾一家叫联邦软件的公司，其实他就是一家由上市公司直接投资的创新企业。

　　上市公司参与风险投资，主要有两种方式，直接投资和间接投资。后者又分为参股与控股。

　　这里，直接投资就相当于上市公司自己做VC。作为VC的上市公司综艺股份，不仅投资了联邦软件还投资了雅宝网。其他的例子，诸如清华同方投资诚志股份、北京城建投资赛迪网、山西三维投资中广三维，以及乐山电力出资980万参与组建成都鹰网科技有限责任公司、河池化工出资5100万与南开戈德集团成立天津南开生物化工公司等。

　　直接参与风险投资，即上市公司直接通过收购兼并或参股投资于高新技术企业。一般情况下，该公司成为上市公司的一个参股或控股子公司。这种方式的优点是，项目选择灵活，可配合公司整体的发展战略，决策速度快，也减少了委托代理成本，还可扩大公司的规模及科技实力，可因此提升公司的科技含量。缺点是难以寻找到合适的项目，且集中承担风险较大，一般只适合介入与自身产业接近的高新技术产业，否则介入不熟悉的产业，失败的可能性会很大。

　　一般来说，直接投资高新技术企业并不合适，理由如下：其一，高新技术产业是风险行业，其成功的关键在于机制和人才，而大多数上市公司大都是从传统体制改制而来，在机制和人才上有明显的缺陷；其二，对单个上市公司来说，无法形成规模投资，也就无法分担由于单一项目风险过大而带来的系统风险。

　　维欣时代科技发展有限公司副总裁郭雷对此有深入的研究，他表示，直接投资比间接投资风险要更大，从我国上市公司已投的项目来看，尽管直接投资也有成功的，但失败的比例依然很大。

　　燕京啤酒副总经理毕贵索有更直接的体会，他表示，上市公司委托专业投资机构来进行投资，可以避免很多的风险：

　　一是避免找项目的风险。如果对项目本身的盈利前景缺乏深入了解，则极有可能导致投资失误，给公司造成无法挽回的损失。即使有一些好的项目，也可能由于市场的竞争，使上市公司取得项目的成本过高，而委托风险投资机构培育项目，上市公司对其有较深入的了解，出现失误的可能性较小。

　　二是避免投资过程中的损失。一个有良好盈利前景的项目，最终也可能因为管理或市场开拓等某一个环节中的问题而失败，特别是与上市公司原来的主营业务不相同时，这种可能性就更大。

　　三是减少管理成本。在风险投资界有一个重要共识，就是其所投资的实际上是公司的管理人，管理人的开拓创新精神和企业管理能力直接决定了企业未来的发展。在上市公司参与的风险投资模式中，处于发展期的企业进入上市公司后，公司原有管理可得以延续，公司的发展思路和计划也得以继续进行，而从市场中取得的项目，公司在生产、管理、发展战略等多个方面都需要一段时间的磨合期，如果处理不好，也可能造成很大损失。

　　那么间接投资是否就真那么好呢？

　　先说参股，指与其他公司一起联合发起成立，一般所占比例不超过50%。比如上海港机参股二十一世纪科技投资公司，上海强生参股上海邦联投资公司，云内动力参股深圳高特佳创业投资公司，路桥建设参股清华紫光创投等。

　　这种方式的优点是出资额大小不限，灵活，投资也分散，风险比直接投资要小，手续比较简单，不用担心无法发起。

　　缺点是，在风险投资公司中，发言权不大，处于被支配地位，不利于公司全面提升主营业务科技实力和改变业务方向。

　　再说控股，即上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资公司，并在公司占有相对或绝对的控股地位。如万向集团控股万向创投，红塔集团控股红塔创新投，苏常柴控股华鼎科技投资公司，联想控股集团控股联想创投，安彩高科控股北京安彩科技投资，兰光科技控股西部创新投等。

　　该模式的优点是，可聘用专业人士，独立进行风险投资运作，并为上市公司发展提供新的经济增长点；缺点是，运作成本较高，只有资金实力雄厚的公司才能介入。

　　数据与排名

　　通过检索和阅读上市公司年报,我们分别对我国截止到2001年末所有上市公司的投资情况予以统计分析,收集了大量的相关的资料,期望尽可能的做到详尽完备真实的反应我国上市公司参与创业投资的现状,再通过对这一问题的各方进行深度访谈,了解这一现象的发展趋势。

　　综述

　　根据统计，目前我国上市公司参与风险投资总量大约在434亿元左右。参与到风险投资的上司公司共计132家。而得到上市公司支持的风险投资机构为89家。根据上市公司2001年年报，上市公司参与风险投资机构共计139起。比较2000年，这一数据呈现上升趋势，尽管目前无法得到2002年的详尽数据，但从市场上反馈的信息来看，上市公司参与风险投资的趋势没有前两年火爆，更多的体现出一种理性层面，在总额和数量上没有较大增长。

　　下面我们从投资总额、投资数量、平均投资比例和平均投资金额四个方面分析一下上市公司参与风险投资的总体发展状况。

　　从图1我们可以看出，近年来，上市公司参与风险投资的基金总量呈逐年递增趋势，2000年对比1999年末增加投资额203，846万元，增加比例为592%，而从2000年到2001年增加投资额为195，957万元，增加比例为82.2%。可见，伴随着风险投资在中国的热潮，许多上市公司通过设立创投机构参与到VC中。参与风险投资的上市公司已经占我国沪深两市上市公司总数的11%。成为我国创业资本极为重要的来源。

　　从图2看出，我国上市公司参与投资发生的数量呈逐年递增变化，而2000年和2001年是一个高潮。每年增加投资数量分别为67万元和63万元。说明我国上市公司由于种种原因，加大了在风险投资领域的投资力度。

　　但2002年以来，这一趋势明显受到抑制。尽管没有权威的数字，但从上市公司上半年年报分析，新增风险投资资金额几乎没有增加。多数上市公司仍旧处于积极寻找投资项目的过程。

　　在研究中，发现有一个十分有趣的现象。上市公司参与风险投资的比例呈现逐年增加的趋势，比例从1999年平均持股10.1%上升到2000年的13.56%，直至2001年的16%。(见图3)

　　这一趋势可以反映出上市公司正逐步加大其对风险投资基金的控制力，以求得更大的发言权。用业界人士的观点说，目前上市公司参与风险投资机构，要么不投，要投就控股。

　　与上市公司平均投资比例相对应的是上市公司参与风险投资的平均投资金额，总体上呈下降趋势，近年变化不太明显,2001年为3，124万元。上市公司参与投资逐渐趋于理性，这与目前的经济环境密切相关。创业板一直未落实处，前期的投资项目回报率低，上市公司未收回投资，都导致上市公司更加谨慎。反映在平均投资金额上，必然是逐年下降。(见图4)

　　相关排名：

　　▲1.参与风险投资的上市公司投资总额排名(前十名)

　　包括参与风险投资的上市公司投资总额排名(表1)、VC吸收上市公司资金总额排名(表2)和单笔参与风险投资的上市公司投资比例排名(表3)。

　　说明：本排名根据上市公司投资风险投资机构的投资比例得到。

　　▲2.投资金额和投资比例散点分析

　　本次调查重点在于分析上市公司参与风险投资的投资金额和比例，全部上市公司参与风险投资的样本总数为139，图5为其投资金额和投资比例的散点图。

　　从中我们可以更客观分析上市公司参与风险投资的行为。

　　从图5来看，我国上市公司参与风险投资的特点是大部分上市公司投资金额较低，5000万以下为绝大多数，为117起，其中小于1000万元的投资数量为55起。可见，目前我国上市公司参与风险投资大多是试探性的，相对于上市公司的总资产，其投资风险投资的资本金额远远不能满足需求。而目前我国上市公司参与风险投资的投资比例也集中在40%以下，为105起，而投资比例在10%以下的投资数量为57起。这也进一步表明我国上市公司参与的力度较小，对于整个风险投资领域的影响依旧有限。究其原因，主要是上市公司参与风险投资仍旧顾虑重重，多数上市公司持观望、试探态度，既怕不参与而失去进一步发展的机会，又担心参与之后无法短期见到收益，而承担损失。

　　而积极参与的上市公司，要么因为实力雄厚，要么因为产业的因素，所投项目的数量和质量都很可观。

　　▲3.地区特点分析

　　中国幅员辽阔，各地区经济发展很不平衡，风险资本选择生存地域根据一定条件，主要考虑资本活跃，同时技术创新能力和平均技术水平较高的地域。通过统计数字表明，目前中国的上市公司参与风险投资主要集中在上海、深圳、北京地区。

　　从上市公司参与风险投资公司的平均投资比例来看，上海地区参与的力度最大。其参股比例高达24.74%，深圳地区的参股比例达到10.11%。两者相差为14.63%(图6)。这说明上海地区上市公司参与风险投资更多的是希望控制风险投资机构，相对于其他地区，上海的风险投资机构的资金更多地来源于上市公司。上海地区创业投资机构中，上市公司占股40%以上的比例为49%，而北京地区、深圳地区以及其他地区统一比率为28.6%、3.8%和24.5%。这是一种很有趣的现象。一方面说明在上海地区，上市公司参与风险投资机构倾向于控股方式，而深圳地区主要是以参股方式进入。另一方面，我们也看到其他原因，深圳地区风险投资机构的资金雄厚，总体投资规模远大于其他地区，如果想控制风险投资机构，本身也需要相当大的实力。这一点从三地区上市公司参与风险投资的平均投资金额上可以看出。

　　在所有的上市公司参与风险投资的事件中，参股比例最高的为兰光科技，2001年6月投资5000万元直接设立西部创新投资有限公司，占股100%。最低比例为中大股份，投资515万元持股大鹏创业投资有限责任公司1%的股份(2001年减少所致)。

　　从上市公司的平均投资金额来看，我们会发现深圳地区的投资金额高达4465.50万元，在几个地区中最高，而其他地区投资金额最低约为2310.20万元，两者相差将近一半。而参股比例最高的上海地区则为3419.06万元。对比图6，深圳地区平均投资金额最高，而平均投资比例最低。上海地区平均投资比例最高，平均投资金额较高。北京地区平均投资比例为16.81%，平均投资金额为2923.36万元。(见图7)

　　投资额在5000万元以上的单笔投资数量，北京为5起，上海为9起，深圳为8起，其他地区为6起，分别占各自地区总数的17.9%、25%、30.8%和12.2%。

　　在所有上市公司参与风险投资的事件中，投入金额最大的是深圳机场参股深圳创新科技投资有限公司，投资金额累计为32，000万元，占被投资公司的20%。而最低的投资为青鸟华光和青鸟天桥2001年11月参股上东潍坊创业投资有限公司100万元，仅占股1.98%。

　　从数量上讲，分布如图8所示，各地的投资数量分别为北京28件，上海36件，深圳26件，其他地区49件。地区之间并无明显差异。

　　▲4.单笔投资额最高的上市公司:

　　第一名，深圳机场出资设立深圳市创新科技投资有限公司

　　深圳市创新投资集团有限公司的前身为深圳市政府于1999年8月26日发起设立的深圳市创新科技投资有限公司，当时注册资本人民币7亿元，后增资扩股为16亿元。深圳机场为深圳市创新科技投资有限公司的发起人，原持有该公司股份3,000万股。2000年10月，深圳机场增持深创新投29,000万股，从而使其所持该公司股份达到32,000万股，占深创新投总股本的20%。累计出资约为32000万元。

　　2002年11月，原持有深圳创新科技投资有限公司1.73%的上海大众科技创业(集团)股份有限公司通过增资入股和收购的方式增持到20%。与深圳机场一起成为参与风险投资金额最高的上市公司。

　　第二名，河南安彩高科股份有限公司投资北京安彩科技风险投资有限公司

　　2000年8月7日,安彩高科联合四川久远集团有限公司、中国电子企业协会、中国科学院计算技术研究所在北京市中关村科技园区共同注册成立了北京安彩科技风险投资有限公司(以下简称“安彩科技”),注册资本2亿元,安彩高科出资1.96亿元，占98%的股权比例,主要从事高新技术产业投资、风险投资咨询。

　　第三名，上海强生控股股份有限公司投资上海强生传媒创业投资公司

　　2001年4月，上海强生控股股份有限公司发起成立上海强生传媒创业投资公司，大举进军传媒业。该公司出资1.6个亿。

　　▲5.单笔投资比例最高的上市公司:

　　第一名，甘肃兰光科技股份有限公司(兰光科技)投资设立西部创新投资有限公司

　　2001年4月，兰光科技变更募集资金投资项目，投资设立西部创新投资有限公司，总投资资本5000万元，兰光科技占有100%的股份。

　　第二名，河南安彩高科股份有限公司投资北京安彩科技风险投资有限公司(98.00%)。

　　第三名，上海强生控股股份有限公司投资上海强生传媒创业投资公司(94.12%)。

　　▲6.上市公司参与数量最多的创业投资机构:

　　第一名，清华紫光科技创新投资有限公司(10家)

　　清华紫光科技创新投资有限公司成立于2000年3月，注册资本为2.5亿元。参股的上市公司分别为清华紫光股份有限公司、四川省投资集团有限责任公司、湖北百科药业股份有限公司、中海(海南)海盛船务股份有限公司、北京燕京啤酒股份有限公司、沈阳公用发展股份有限公司、中钨高新材料股份有限公司、石家庄常山纺织股份有限公司、凌源钢铁股份有限公司、路桥集团国际建设股份有限公司十家上市公司。

　　第二名，浙江天堂硅谷创业投资有限公司(9家)

　　浙江天堂硅谷创业投资有限公司是浙江省人民政府为加速与高新技术产业接轨,鼓励风险投资、创建“天堂硅谷”而迈出的实质性的一步。

　　浙江天堂硅谷创业投资有限公司注册资金1.618亿元,参股十八家股东大部分是新上市或拟上市公司其中包括浙江中国小商品城集团股份有限公司、浙江钱江生物化学股份有限公司、浙江升华拜克生物股份有限公司、民丰特种纸股份有限公司、钱江水利开发股份有限公司、浙江东方集团股份有限公司、浙江金鹰股份有限公司、浙江天通电子股份有限公司、浙江阳光集团股份有限公司等九家上市公司。

　　第三名，大鹏创业投资有限责任公司(5家)

　　大鹏创业投资有限责任公司由大鹏控股有限责任公司等14家公司出资共同设立。公司于2000年9月5日在深圳市注册登记，注册资本5亿元人民币。有五家上市公司为其股东，分别是安徽省科苑集团股份有限公司、福建省永安林业(集团)股份有限公司、上海市第一食品商店股份有限公司、厦门建发股份有限公司、浙江中大集团股份有限公司。

　　▲7.吸收上市公司金额最多的创业投资机构:

　　第一名，深圳市创新科技投资有限公司(7.05亿元)

　　深圳创新科技投资有限公司共吸收上市公司资金为70500万元，参与的上市公司分别为广东电力发展股份有限公司、上海大众科技创业(集团)股份有限公司、深圳市机场股份有限公司、深圳市中兴通讯股份有限公司。

　　第二名，清华紫光科技创新投资有限公司(2.15亿元)

　　参股上市公司有：清华紫光股份有限公司、四川省投资集团有限责任公司、湖北百科药业股份有限公司、中海(海南)海盛船务股份有限公司、北京燕京啤酒股份有限公司、沈阳公用发展股份有限公司、中钨高新材料股份有限公司、石家庄常山纺织股份有限公司、凌源钢铁股份有限公司、路桥集团国际建设股份有限公司

　　第三名，上海邦联创业投资有限公司2.0018亿

　　参股公司为联通国脉通信股份有限公司、上海市原水股份有限公司、上海亚通股份有限公司、宁波海运股份有限公司。

　　几大趋势

　　在目前国内的政策框架下，VC尤其是那些上市公司参与的VC，有没有更好的变通的退出渠道，未来到底遵循一种什么样的趋势呢？

　　通过走访一些风险投资公司及上市公司，我们了解到，目前，风险投资界，尤其是上市公司参与的风险投资，已然发生了明显的变化，如果能遵循趋势，可能会少走些弯路。

　　趋势之一：

　　跟着品牌管理公司走

　　刚开始的时候，上市公司限于当时的外部环境条件，往往直接投资高新企业，到后来又多投资创业投资公司，从今年募集到的资金去向上看，多半选择了投资管理公司。

　　创业投资基金管理公司与创业投资公司有着天然的差别。表面上是运作顺序的不同，实质上是机制的根本不同。前者是先建立一套科学的机制，包括激励与约束机制，有一批业绩运作良好、在业内有较好口碑的专业团队，然后再去募集资金，再去投项目，是从人、从机制入手，国外规范的风险投资基本采取这种方式；而后者则是先有钱，再找人组建公司，等项目投出去之后再建机制，包括激励与约束机制，目前国内上市公司参与风险投资基本是采取这种形式，即普遍存在的创业投资公司形式。

　　未来，资金一定是向有品牌的专业的投资基金管理公司靠拢，北京安彩科技风险投资有限公司常务副总经理张海峰对记者说，这同时意味着，上市公司再参与风险投资，可能会更多地选择有品牌的专业投资管理公司来运作，而不会特别在乎其地域的限制。钱还是那些钱，只不过机制变了。这样做也更有利于专业化，即资金的募集也是跟着相应专业走的，你在IT界运作的成功并不意味着在材料、生物等领域也一样能成功。

　　趋势之二：

　　要么不投，要投就控股

　　这里的控股包含两方面，一个是风险投资公司对所投企业的控股，一个是上市公司参与风险投资公司的控股。

　　针对目前业内流行的一种观点，即没有创业板，通过兼并收购也可变现退出的说法，北京科技风险投资股份有限公司专司退出这一块的副总裁徐洪才表示反对，认为这种观点貌似有理，其实无理，甚至十分有害。他认为，拿我国上市公司来看，深沪两地1000多家上市公司闲置资金的确很多，总体业绩也不尽人意，应该迫切需要新的业绩增长点，也应该有内在的并购冲动，然而，实际上，上市公司并购中小创新企业的案例却并不经常发生，为什么？

　　一方面，国内上市公司倾向于自己投项目，不愿意并购新企业；另一方面，中小创新企业的创业者也缺乏被别人并购的主观意愿。

　　而从风险投资方面看，由于国际惯例说VC只能作为小股东，必须分散投资，才能分散风险，因此我国VC对投资项目的持股比例普遍较低。

　　“在国内，正好相反，风险恰恰是基于这样小的投资比例。因为中国没有创业板，退出只能通过转让并购资产重组等方式进行，如果风险投资参与创新企业这样小的比例，算是小股东，一般要靠边站，没有发言权，在企业重大经营决策中VC的意见往往不能得到应有的重视。而一个没有控制权转移的并购交易，一般是不太可能引起上市公司并购兴趣的”，徐洪才建议，今后在中国做风险投资，最好是控股，不一定一家VC控股，但至少几家VC联合起来要达到控股的地位。

　　趋势之三：

　　战略投资更有市场

　　目前中国做风险投资的，主要存在三类投资人，除了政府背景外，还有纯金融背景即财务投资人，另外就是一些产业背景的大集团公司，包括上市公司的战略投资人。

　　与其他两类投资相比，战略投资的最大优势，就是将来有相当的一些重要项目会有一个退出的渠道，虽然在项目选择方向上会受到一定限制，但这种限制本身却体现出一定的优势。

　　另一大优势是，母体——上市公司会给所投企业带来全方位多层面的附加值。一旦投资了某个项目，且与母体相关，那么母体就能为这个相关项目带来很大的资源，并能为其整合这种资源。

　　事实上，有些项目企业非常看中母体的背景，希望在公司严格运作下的生产或管理过程中去学习，接受培训；另外，有些项目将来还会与母体的上下游企业捆绑起来，进行销售。

　　清华紫光科技创新投资有限公司副总经理孙惠新也强调，战略投资人在国外也相当普遍。国际上包括IT，生物医药等大型企业，往往都有自己的风险投资基金，或有专门一个策略投资部，所投资的项目都是为其主要产业服务的，目标非常明确，比如NOKIA、MOTORALA等，投资的很多项目都是紧密围绕主业。某种意义上，像有些类似于这些大企业的R&D，即研发部门。

　　趋势之四：

　　私人背景的上市公司将日趋活跃

　　随着上市公司的不断发展重组，私人背景的公司会越来越多，将在风险投资领域扮演越来越重要的角色。

　　最近，比较活跃的典型如紫江企业、综艺股份等。

　　作为私人背景的紫江集团，目前控股紫江企业(600210)，近来不断有大手笔。除了发起成立上海紫江创业投资有限公司(出资4500万元，控股90%)，还参与了上海闵行区的高科技园区的开发，即紫江高科技园，成为第一家私人资本控股的高科技园区。

　　其负责人沈雯也被福布斯做的中国百富排名列为第21位。近日，记者遇到紫江科技园区的一位负责人，她很自豪地告诉记者，未来我们要拥有四家上市公司，现在还只是一家，而且会向高科技进军。

　　趋势之五：

　　大VC将流行

　　目前可投资能力已超过30亿人民币，实际已投资项目近80家，总投资8。7个亿。已经含盖了直接投资、增值服务、创业资本管理、创业投资基金管理、上市策划、收购兼并、财务顾问、企业重组、管理咨询等全方位服务，是一个综合型的广义的大VC。

　　通常，大VC的概念包括直接风险投资和投资银行业务两大块，其中包括收购兼并、企业重组等。其实，伴随着世界范围内风险投资的不景气，越来越多的实力VC，已经开始将其业务链条向下延续。

　　在中国，大VC更有其独特的丰厚的成长土壤。张海峰认为，随着国内改革力度的加大，资产重组、国企改制、资产收购将成为相当一段时间的热点，大的产业公司、集团公司原先的投资部将会慢慢单独拉出来，变成一个独立法人，变成一个投资公司，一方面做孵化器，即狭义的VC，为公司未来的发展培植新的增长点，另一方面就是做涉及公司业务整合的大的资产重组。

　　趋势之六：

　　与上市公司嫁接

　　业内的人都知道，中科招商总裁单祥双近日特别喜欢讲故事，一个接一个，一个比一个生动，其中就有一个是蜜蜂与苍蝇。

　　10只蜜蜂与10只苍蝇，放在一起，把瓶子底对准有亮光的窗口。最后，10只苍蝇都飞出去了，而10只蜜蜂在里面撞死了。如果按照生物学的角度，蜜蜂肯定要比苍蝇聪明得多，但唯独在光亮这个问题上，蜜蜂一根筋，认准一条路，只往有亮光的地飞，结果不仅没飞出去，最后连小命也搭上了。

　　言外之意是，市场环境已经发生了变化，如果还是按照老一套走，就可能会死路一条。现在风险投资也必须根据现在市场的环境变化，做出及时的相应调整。如果还瞄准二板不放，结果就可能是蜜蜂的下场。必须要想别的出路。

　　股东客户化就是一条出路。即为股东服务，把股东变成自己的客户，为参与风险投资的上市公司服务，进而实现变相退出。

　　清华紫光创投副总经理孙惠新也认同单的观点。

　　风险投资最大的问题，还是退出。目前看，中国的风险投资现在一条比较好的退出渠道应该是，如何把现有的项目与上市公司结合起来，尤其是与作为股东的上市公司结合起来，当然大前提是这些项目确实质量很好，有发展前景。应组合到上市公司里去，把股份卖给他。