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上证180指数是2002年7月1日起在上海证券交易所原有上证30指数2002年6月28日收盘点数为基值
进行编制的,到2002年11月22日,上证180指数已经运行了近4个月。为了让投资者充分了解180指数的特征,
我们从相关风险指标、相关财务状况、股权结构状况、规模分布情况和行业分布情况等角度,对上证180指数与沪深全部A
股指数以下简称全部A股指数、深证A股指数和上证A股指数进行了实证对比分析。同时,以基金为例,分析了上证180指
数的成功推出与机构投资者持股变化的关系。通过各种特征研究分析表明,上证180指数具有收益较
好、成长性较高、投资
风险低、代表性较强、受投资者青睐等特点。
一、市盈率水平低
自2002年7月1日至2002年11月22日,上证180指数的总股本加权平均市盈率不到37倍,而沪深全
部A股的总股本加权平均市盈率(剔除掉亏损股后)为44倍,较沪深市场平均市盈率水平低16%；如果不剔除亏损股,其
他类别指数的加权平均市盈率水平会更高,而上证180指数的加权平均市盈率水平基本不变。同样,如果采用流通股本加权
进行计算,也同样可以得到类似的结论。这在一定程度上从注重风险的角度引导投资者进行理性投资。
二、市净率水平低
自2002年7月1日至2002年11月22日,上证180指数的总股本加权平均市净率为2.82倍,而上证
A股的总股本加权平均市净率(剔除掉亏损股后)为3.28倍,全部A股的总股本加权平均市净率(剔除掉亏损股后)为3
.36倍,深证A股的总股本加权平均市净率(剔除掉亏损股后)为3.51倍,上证180指数的市净率水平较其他市场代
表指数的市净率平均上要低16%。如果不剔除亏损股,其他类别指数的加权平均市净率水平会更高,而上证180指数的加
权平均市盈率水平基本不变。同样,如果采用流通股本加权进行计算,也同样可以得到类似的结论。这在一定程度上可以引导
投资者进行价值投资。
三、波动幅度低
无论是在价格波动上,还是在收益率日收益率或者年收益率波动上都低于全部A股指数、深证A股指数和上证A股指
数(见表1)。如从2002年1月4日到2002年11月22日,上证180指数的日收益率标准差为0.83%,而上
证A股指数的日收益率标准差为0.86%,全部A股的日收益率标准差为0.89%,深证A股的日收益率标准差为0.9
4%；上证180指数日收益率的波动程度较其他市场代表指数平均上要低0.06个百分点。同样,上证180指数价格的
标准差也明显低于其他指数；如果只考虑2002年7月1日至2002年11月22日之间的交易数据,则上证180指数
的波动程度也同样低于其他分类。一定程度上可以说明上证180指数的走势比较稳定,投资风险相对较小。
四、流动性风险较低
从单只股票日均成交金额角度,2002年1月4日至2002年11月22日,上证180指数样本股平均每只股
票日均成交金额为1553万元,而同期沪深全部A股平均每只股票日均成交金额为1177万元,沪市A股平均每只股票日
均成交金额为1321万元,深市A股平均每只股票日均成交金额为975万元。上证180指数样本股比沪深全部A股平均
水平高出32%,体现出了良好的流动性。
从换手率角度,2002年1月4日至2002年11月22日,上证180指数的日均换手率为0.76%,而同
期全A指数的日均换手率为0.89%,沪A指数的日均换手率为0.92%,深A指数的日均换手率为0.85%。我们认
为,上证180指数换手率较低的原因在于:一方面上证180指数的流通股本总量相对较高；另一方面也反映了大部分投资
者把上证180指数的样本股作为长期持有的品种。
从振幅角度来看,2002年1月4日至2002年11月22日,上证180指数的日均振幅为2.75%,而同
期全A指数的日均振幅为2.95%,沪A指数的日均振幅为2.87%,深A指数的日均振幅为3.05%。上证180指
数日均振幅较其他市场代表指数平均上要低0.20个百分点。在一定程度上,可以说明上证180指数走势平稳、流动性风
险较低。
五、市场代表性强
自2002年7月1日上证180指数开始发布到2002年11月22日,上证180指数与上证指数的相关系数
为99.79%,上证180指数与全A指数的相关系数为99.51%,上证180指数与上证A股指数的相关系数为99
.59%,上证180指数与深证A股指数的相关系数为99.19%(见表2。从这些对比数字中,我们可以发现上证18
0指数较好地代表了市场的走势。
六、整体上财务状况良好
以2002年上市公司半年报中披露的数据为例,上证180指数样本股的加权平均每股收益为0.092元,而上
证A股的加权平均每股收益为0.085元,沪深全部A股的加权平均每股收益为0.082元,深证A股的加权平均每股收
益为0.077元,上证180指数的每股收益平均上较沪深全部A股高出12.20%。另一方面,今年上半年,上证18
0指数样本股的加权平均净资产收益率3.71%,较沪市平均水平的3.35%高出0.36个百分点,较沪深全部A股平
均水平的3.21%高出0.5个百分点。上证180指数样本公司的盈利能力明显强于市场平均水平。
上证180指数剔除2001年6月30日以后上市的10只股票后2002年半年报的每股收益为0.108元,
2001年半年报的每股收益为0.128元；而全部A股剔除2001年6月30日以后上市的公司后,2002年半年报
的每股收益0.083元,2001年半年报的每股收益0.104元,也就是180指数每股收益同比下降15.6%,而
全部A股同比下降达20.19%；上证180指数样本股的主要盈利能力指标在2002年半年报的表现优于其他分类。如
2002年半年报的毛利率、净利润率、资产报酬率、净资产报酬率以及股本报酬率等指标数据要高于其他分类；上证180
指数样本公司的运营管理能力领先于其他分类,其中应收帐款周转率和存货周转率等指标较其他分类而言领先较大。
七、股权结构分布具有代表性
上证180指数的流通股总和占全部A股上市公司流通股总和的三分之一左右,占上证A股上市公司流通股总和的二
分之一左右。上证180指数的未流通股总和占全部A股上市公司未流通股总和的近二分之一,占上证A股上市公司未流通股
总和的近七成(见表3。这样的股本结构在股票市场具有较大的代表性。
八、在大、中、小规模上分布较为合理
除招商银行和中国联通外,上证180指数包含了所有总股本在40亿股以上的A股；近75%的上证180指数样
本股的流通股在5000万股到2.5亿股之间；上证180指数总市值的一半以上集中于总市值大于100亿元的股票之中
；而上证180指数的流通市值分布较为均匀。同时,上证180指数的样本股在各个规模内整体盈利能力较高,风险状况较
低,具有较高的投资价值。
九、样本股在行业分布上较为全面
无论是按照MSCI和S＆P的全球行业分类标准进行分类,还是按照证监会行业类型进行分类,上证180指数涵
盖了90%以上的行业,在所涵盖的行业内上证180指数的市值比例大部分都高于30%。上证180指数2002年半年
报每股收益明显好于其他指数的行业接近70%的比例,与其他指数样本业绩大约持平的行业占20%,逊于其他指数样本的
行业大约占10%,说明上证180指数是绩优股票的代表。同时,上证180指数的样本股在各个行业内的市盈率和市净率
水平较低,具有较高的投资价值。
十、样本股成为机构投资者的优选目标
通过大量的统计分析,我们可以发现:上证180指数样本股一定程度上代表了机构投资者的投资取向。可以基金为
例,来观察基金在近两季度投资组合的特点。考虑到可比性,从公布季度投资组合的58只基金中去掉第二季度后上市的4只
基金,进行了统计分析(见表4。通过对比分析,我们可以看出:基金在第三季度持有国债和货币资金的比重大幅增加,增加
了近12%,基金在第三季度持有股票的比重略有下降,比例不到一个百分点,十大重仓股的比重略有增加,持股集中度稍有
增加。这些特征在一定程度上说明了基金对待目前的市场状况的态度:以静制动,充分利用国债和货币资金的抗跌作用,缓解
股市下行的压力。
其次,我们来看一下基金在近两个季度持有上证180指数的情况。同样为了可比性,我们去除掉了2002年7月
1日以后上市的个股,而后进行了统计对比(见表5。通过对比分析,我们可以发现:尽管市场状况不是很好,但是基金在第
三个季度对于上证180指数样本股的持仓比重大幅增加,而对于非上证180指数样本股的持有数量只有很小幅度的增持。
如基金在第三季度持有上证180指数成份股9.5亿股,占被基金持有的上证180指数成份股A股的比例为4.66%,
占基金总持股数的比例为48.8%,而基金在第二季度持有上证180指数成份股7.4亿股,占被基金持有的上证180
指数成份股A股的比例为3.79%,占基金总持股数的比例为44.83%。与第二季度相比较,上证180指数成份股在
第三季度被基金增持了2亿多股,增幅逾27%,而基金对非180指数成份股仅增持了0.8亿多股,增幅不到9%。
同时,不足三分之一的180指数成份股却占有了基金近一半的仓位比重和近45%的市值比重。另外,如果在基金
第三季度投资组合中按照基金持有各只股票的数量占相应股票A股的比重进行排序,前20只上证A股中有一半以上A股是上
证180指数成份股。如果在基金第三季度投资组合中按照基金持有各只股票的数量进行排序,前20只上证A股中有16只
A股是上证180指数成份股。这一定程度上反映了基金对上证180指数的认同,上证180指数的成份股得到了基金等投
资者的青睐。
(注:全部A股指数、深证A股指数和上证A股指数均用流通股本加权进行计算,所有数据均基于天相上市公司数据
库和分析系统。为了研究的一贯性,我们利用180指数的算法实际模拟了2002年1月1日至2002年6月28日上证
180指数的历史走势,而从2002年7月1日开始采用上海证券交易所发布的上证180的数据。)
结论
总之,上证180指数在样本股的选择标准、指数设计的原则以及基本面特征的表现等方面都具有很强的代表性,具
有相当的投资价值；上证180指数的推出得到了机构投资者的广泛认同,极大丰富了证券市场的指数品种,为进一步推出指
数衍生产品打下了很好的基础；指数本身表现出来的特性都说明了其可以作为指数化投资的基准指数；同时,由于上证180
指数样本股中大盘蓝筹股票的比例很高,这将有助于引导投资者进行价值投资；另外,从国际证券市场上看,评价市场市盈率
高低是基于样本股指数进行计算的,因此以180指数样本股计算的市盈率与国际证券市场市盈率更有可比性,从而使投资者
重新认识我国证券市场的市盈率水平,树立投资信心、改善市场投资心态,充分引导投资者进行理性投资。
表1相关风险测量指标列表
统计指标上证180上证A股全部A股深证A股市盈率(剔除亏损)(倍)32.3137.9537.6637.
02市盈率倍33.5442.1844.851.39市净率倍2.492.852.882.96总市值亿元15084
.127878.9841386.313507.33流通市值亿元3254.717129.9511885.1447
55.19价格标准差(1月1日始)869094102价格标准差(7月1日始)89919397日收益率标准差0.
83%0.86%0.89%0.94%日均换手率0.76%0.92%0.89%0.85%累计换手率158.74%
192.36%187.26%179.39%日均振幅2.75%2.87%2.95%3.05%数据来源：天相投资顾
问有限公司上市公司数据库2002年11月22日数据
表2相关指数之间的相关系数列表上证180上证指数沪A指数全A指数深A指数上证180100.00%99.
79%9.59%99.51%99.19%上证指数99.79%100.00%9.85%99.84%99.67%沪
A指数99.59%99.85%00.00%99.97%99.83%全A指数99.51%99.84%9.97%1
00.00%99.93%深A指数99.19%99.67%9.83%99.93%100.00%
表3股权结构对比列表股份类别(单位：亿股)上证180沪市A股全部A股深市A股尚未流通股1715.272
730.093771.771041.68发起人股1643.412514.903439.91925.01国有股1
439.662085.602749.50663.90国家股917.441127.851401.75273.90
国有法人股180.32442.39552.38110.00国家持有或拥有的股份341.90515.36
795.36280.00境内法人股191.80401.67645.67244.01外资法人股10.7725.1
841.3616.18其他发起人股1.182.463.390.93定向募集法人股67.62172.22283.
29111.07未上市内部职工股4.2111.4516.044.59其他未流通股0.0331.5232.280
.76转配股0.000.000.250.25已流通股742.571292.751988.99696.24A股4
20.97887.981492.62604.64B股17.9673.72136.2062.48境外上市外资股3
03.63331.05360.0829.03其他流通股0.000.000.090.09总股本2457.8440
22.845760.761737.92数据来源：天相投资顾问有限公司上市公司数据库2002年11月22日数据
表4基金近两个季度投资组合汇总列表
债券及货币资金股票时间资产净值(元)市值(元)比例市值(元)比例第三季度860603163214193
267191948.72%5471673081463.58%第二季度897236081863307940315
836.87%5770543142964.31%十大重仓股市值(元)比例持股集中度1持股集中度22176239
418125.29%39.77%42.60%2240603271124.97%38.83%41.76%
数据来源：天相投资顾问有限公司证券数据库注：持股集中度1的计算方法未考虑优化指数基金的影响；持股集中
度2的计算方法考虑了优化指数基金的影响。
表5基金持有上证180指数成份股情况列表时间股份类别股票数目持仓总市值(元)持股总数(股)180成份股
689336945851949829192第三季度其他A股14311598113333996532831全部A
股211209350591841946362023180成份股739408925559742212689第二季
度其他A股14411992747153913421269全部A股21721401672711165563395
8占相应A股比重仓位比重市值比重4.66%48.80%44.60%4.68%51.20%55.40%4.67%
3.79%44.83%43.96%4.43%55.17%56.04%4.12%
数据来源：天相投资顾问有限公司证券数据库
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