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继商业银行成为上市公司之后,证券公司也正在积极筹备公开发行。与一般公司不同,证券公司的上市,将不仅仅拓
宽证券公司的融资渠道,更为重要的是,作为证券市场运行到一定阶段的必然产物,这一举措在为证券市场注入新鲜血液的同
时,也必将伴随证券市场稳定和发展的全历程,发挥不可替代的作用。
证券市场发展的国际性趋势
从1971年美林证券开公开上市之先河,到1999年高盛成功实施IPO,至此,美国各主要投资银行都经历了
从合伙制到上市公司的发展过程。像美林证券就在纽约、芝加哥、巴黎和伦敦等几大证券交易所上市。由此可见,证券公司上
市已成为证券市场发展的一种国际趋势。
而且,国际经验表明,证券公司上市在增强资本实力、完善现代企业制度、推动行业购并、提高业务运作能力和效率
以及优化证券业资源配置等各个方面都将产生不同程度的效用。
我国证券市场成熟的阶段性标志
中国证券市场在近十年里走了成熟市场近百年的路。随着证券市场的逐渐规范和发展,证券公司上市的时机逐渐趋于
成熟:
经过多年的发展,中国证券市场已经出现了一批经营稳健、管理规范、业绩优良并且初具规模的证券公司,已经具备
了上市的条件；
证券公司逐渐建立了符合现代企业制度的决策体系和决策流程,建立了的高效有序的运作机制,如规范的"三会"制
度、内控制度、风险防范机制、财务制度等；
法律制度环境日趋完善,监督管理能力不断增强。《公司法》、《证券法》及一系列规章条例的颁布实施,为证券公
司上市及有效运行提供了法制规范；
面对入世的大背景,即将到来的与国际投资银行和金融财团的竞争,为证券公司的上市带来了真切的压力和动力；
为证券市场提供新的蓝筹标的
证券市场的产生是融通资金的需要,然而其存在的重要基础之一却是其投资价值。市场品种的投资价值主要集中于两
个方面:其一,公司的成长性与收益性相结合的内在价值；其二,公司作为交易标的所具有的流动性。也恰恰是因为这两个因
素的存在,才造就了整个市场的投资价值。但是,就国内市场目前的状况来看,具备稳定收益并且具有相当流动性的上市公司
仍然不是太多,不仅占总体上市公司的比例小,而且业绩的稳定性和真实性也正在经历市场的考验。这在一定程度上也影响了
市场的投资理念。与此同时,国民经济的快速、稳定发展却逐渐体现出一定程度的金融化、证券化。因此,证券公司作为其中
的行业主体很容易分享经济增长的成果,从而具备了一般行业所不具备的成长性。考虑到证券公司的一般规模要求,证券公司
中的优势个体显然具备了成为蓝筹类投资品种的特征。
毫无疑问,能够通过公开发行股票募集资金的首批证券公司在资产质量和管理水平包括成长性方面都会是业内的佼佼
者。在此前提下,首批上市的证券公司将不仅仅是"朝阳公司"的代表,更是中国经济快速发展和融入全球化的象征。因此,
证券公司上市后,有望成为金融板块的市场龙头,为市场提供极具价值的蓝筹类投资标的。这与国外证券市场的发展现状也是
相吻合的。例如,美国最大、也是收益最好的三大证券公司摩根士丹利、高盛、美林都是公众上市公司。
改善和调整证券市场结构,提升证券市场的品质
"超常规、创造性发展机构投资者"是发展证券市场的重要步骤,而证券公司上市将进一步加快机构投资者的培育。
通过上市,优势的证券公司可以获得更为雄厚的资金支持,逐渐健全和完善证券公司内部治理结构,并通过证券市场的信息流
动和资源配置效应,起到优胜劣汰的作用。同时,也将有助于进一步健全证券市场监管机制,增强资本市场的稳定性。
证券公司的上市,将提升金融产业板块的整体地位。成熟证券市场中金融企业上市已成为一种惯例,并且金融企业通
常占到上市公司的相当比例。比如,纽约股票市场上金融服务类公司有900余家。然而由于历史原因,目前在我们的证券市
场中金融板块仅有七家上市公司。无论是数量,还是规模,都与成熟市场有很大的差距。这种市场结构,既不符合经济发展到
一定阶段的需要,也在一定程度上影响了一些新的投资品种的推出,从而影响了证券市场的长远发展。因此,让符合条件的证
券公司上市,也是调整、优化我国上市公司结构的需要。以后,还应该有更多的符合条件的商业银行、证券公司和保险公司逐
渐走向上市的道路。
证券公司的上市还可以进一步规范证券市场的中介及其行为。作为"华尔街的主角",证券公司在资本市场中发挥着
极为重要的作用。除了作为资金供求的媒介沟通资金双方以外,证券公司还通过联系投资者、发行人的主体起到构造证券市场
的作用,所以对于信息传播的质量和效率起到规范的作用。上市后的强制披露和内控机制等制约将进一步强化证券公司作为中
介组织的行为规范,并通过为投资者提供咨询、交易等服务的过程在市场中起到教育投资者的作用,从而在根本上树立理性投
资的理念。
推动证券市场的产品和制度创新
证券业务的多元化和综合化,要求证券公司增加资
本才能满足业务的快速发展的要求。上市不仅可以壮大证券公司的资本实力,使其更加具备拓展业务的能力,而且可
以借助市场的资金和机制实现兼并收购,跳跃性的改善收入和赢利结构。美林证券的上市便有力地推动了其业务的多元化。美
林上市前经纪手续费收入占总收入的一半左右；而上市后,由于股票承销、共同基金销售、政府债券等业务的开拓,使得经纪
手续费收入的比重下降到三分之一以下。
其次,证券市场生存的关键是服务和产品创新,其实质是管理风险并获得风险收益。证券公司上市不仅意味着通过证
券市场将社会资本集中到证券行业,加速产业升级,同时,还可以帮助证券公司在一定程度上解决风险管理制度和激励机制的
问题。也就是说,上市后的资金获得、市场的推动力以及在风险管理方面的规范性运作,将推动市场大力创新,丰富和完善市
场体系和产品结构,这对于我国证券市场的健康发展至为关键。
有利于维护市场中投资者的利益
当然,与传统企业相比,证券公司的资产负债比率较高,经营情况容易发生变动,而且,证券公司特殊的资产形式(
有价证券)也容易受到市场波动的影响。但是,缺乏融资渠道将带来更大的风险。证券公司通过上市不仅可以扩大融资渠道,
增强资本实力,还可以利用募集资金提高证券公司的经营管理能力,拓宽业务机会。而且,上市过程不只是一个筹资过程,也
是一个转换机制、控制风险的过程。上市后,由于信息的交流从单向变为双向,使证券公司的经营管理和财务状况都变得更加
透明,不仅增强了抗风险的能力,而且通过量化的风险管理,直接保护了投资者的利益。
从现状来看,我国证券公司无论在经营质量还是资本规模方面,都很难与成熟的国外证券公司相比。截至2001年
底,我国全部券商的注册资本之和也不过800亿元人民币左右,而面临的对手却是权益资本几百亿美元的摩根士丹利等金融
财团。通过完善证券公司的内部治理结构,可以从制度安排和激励约束机制两个方面规范证券公司的经营行为,促使证券公司
规范经营、降低风险,以增强资本市场的稳定性,从而间接保护投资者的利益。
所以说,鼓励并支持符合条件的证券公司上市,在微观上能增加境内证券公司的实力,为加入WTO之后的国际竞争
创造条件；在宏观上可以有力地推进我国证券市场和国民经济的可持续发展。总而言之,上市不仅是大势所趋,更是有利于证
券市场长远发展的关键之举。
(北京视野咨询中心主任钟朋荣)
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