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种种迹象表明,我国企业债券市场将迎来新的快速发展阶段。在银行存款利率和国债收益率一降再降的今天,企业债
券的投资价值已经凸现。日前上证所宣布将推出企业债券回购业务等,更是活跃企业债券市场的"催化剂"。本期"聚焦"重
点介绍企业债券的特点与投资技巧。------编者
一、何为企业债券
企业债券,是企业为筹集长期资金而发行的一种债务契约,承诺在未来的特定日期偿还本金,并按照事先规定的利率
支付利息。
对于企业来说,发行债券、发行股票和向银行贷款都是对外筹资的手段。发行债券具有一些独到的优势:如由于是直
接融资,利率比商业银行贷款低；利息可以在税前支付并计入成本,具有"税盾"的优势；在企业负债率较低,而资产收益率
较高的时候,发债可以改善财务结构,提高每股收益；和股票相比,发行债券不会影响公司的所有权结构和日常经营管理等。
对于投资者来说,企业债券与股票、国债等投资品种相比具有不同的风险-收益配比特征,为投资者提供了更多的选
择。与股票相比,投资企业债券的收益率较低,但收益稳定；而与国债和存款相比,企业债券的收益率则要高得多,但风险性
和流动性则略有不足。
二、我国企业债券市场的发展状况
我国企业债券市场的发展可以用"一波三折"来形容。其萌芽阶段始于1984年,一些企业出现了自发向社会或内
部集资等类似债权融资的活动。随着1987年国务院发布《企业债券管理暂行条例》,企业债券市场进入了快速发展阶段,
发行规模从当年的33.8亿元迅速增加到1992年创纪录的681.7亿元。
企业债券融资在1992年的快速膨胀带来了许多潜在的金融风险,1993年,国务院发布了《企业债券管理条例
》,严格限制企业债券的发行。此后,企业债券市场进入规范发展阶段,发行规模从1993年20亿元的低谷逐渐回升到1
999年的200亿元。
2000-2001年,企业债券的发行规模再度萎缩。其直接原因是1993年发布的《企业债券管理条例》已不
适应经济发展需要,而新条例的出台一拖再拖。其背后的深层次原因则在于种种政策限制和配套措施的不完善制约了企业债券
市场的发展。然而,今年以来,企业债券市场出现了一些喜人的变化,种种迹象表明,我国的企业债券市场即将迎来新的快速
发展阶段。
首先,企业债券发行提速迹象日趋明显。今年已有金茂债券、中国电力债券等7个企业债券公开发行,加上正在发行
的广东移动债券等,预计今年的企业债券发行总额将超过270亿元,创出近年来的新高。
其次,企业债券发行供不应求。目前,国债发行已接近饱和,股票市场的高风险特性正在逐步显现。相比之下,企业
债券的收益与风险比相对较高,市场需求也将相应增加。
再次,新的《企业债券管理条例》有望出台。新政策将在四个方面体现出进一步市场化:一是由过去的审批制改为核
准制；二是利率市场化；三是打通民营企业发债的通道；四是放宽募集资金使用用途。新的《管理条例》将直接推动企业债券
市场的发展。
此外,上证所即将推出的企业债券回购交易是一大"利好"。长期以来,企业债券二级市场交投极不活跃,削弱了投
资者参与的积极性,缺乏回购机制是一个重要的原因。而企业债券回购交易的推出将大大提高企业债券对投资者的吸引力,从
而成为活跃企业债券市场的"催化剂"。
三、投资策略
交易所上市的企业债券目前已进入投资价值较高的区域。一方面,股票市场的持续低迷使股票投资的高风险特性逐步
显现,相对于股票,企业债券的安全性优势尽显。尽管从理论上说,企业债券风险与企业本身的经营状况直接相关,投资者可
能面临收不回本金的风险。但从我国的实际情况看,证交所上市的都是AAA级的中央企业债券,而且都是担保或抵押债券,
其信誉与国债及银行存款相差无几。
另一方面,与国债和银行存款相比,企业债券的投资价值则体现出较高的收益率。目前,5年期银行存款利率为2.
79%,扣除利息税后实际为2.232%。剩余时间在5年左右的企业债券收益率则在3%以上,即使扣除利息税,其收益
也高于银行存款。而目前交易所国债的平均收益率为2.67%,企业债券平均收益率为3.40%,高于前者0.73个百
分点。即使考虑税收因素的差异,企业债券仍然收益较高。
另外,持有交易所企业债券的投资者可以像股票一样及时变现,流动性比银行固定期限储蓄和目前不能流通的凭证式
国债要好。企业债券市场的扩容和回购交易的推出将使企业债券的流动性得到很大改观。
那么,中小投资者在投资企业债券时应该采取何种投资策略呢?首先,应选择中期(1年以上至5年)债券,避开短
期债券,可以保证近期有一个较高的收益水平。避开长期债券,有利于规避利率跨经济周期的不确定风险；其次,应尽量选择
固定利率债券。因为浮动利率债券是用来规避利率上涨风险的,目前利率走势平稳,浮动债券投资的意义就不大了；第三,在
市场交易中,应注意发掘那些久期(久期专业术语的解释可参考网上报告会部分)相对较长、市场现价被低估的固定利率债券
品种加以投资,以便获取利率变动后的价差收益。总的来说,投资企业债券不能要求像股票那样的期望高收益率,因此企业债
券更加适合稳健的投资者进行中长期投资。
(国泰君安证券研究所杨阿仑)
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