资产净值喜忧参半

　　从基金二季度的投资组合可以看出,大多数基金在"6·24"行情中是被动应战、仓促加仓的。进入三季度后,大 盘缓步下行,上证A股指数累积跌幅达8.76%。由于仓位较重,基金资产净值缩水较为严重(尤其是封闭式基金)。

　　剔除3只新成立封闭式基金和开放式基金对资产净值的影响后,我们对51只封闭式基金按基金管理公司进行归类汇 总后发现(见表一),三季度中基金资产净值总体缩水5.28%加权平均值。在15家可比基金管理公司中,低于该加权平 均值的有9家,长城、长盛基金管理公司旗下基金资产净值缩水幅度较大,分别为9.40%和7.13%；高于平均值的有 6家,其中华夏和博时基金公司旗下的基金资产净值缩水幅度最小,分别为2.58%与3.79%(和原通海高科成功上市 有一定关系),基金公司旗下基金资产净值表现分化较为明显。

　　从表一中还可以发现,三季度基金公司旗下基金资产净值表现与期初持仓量及期间仓位变化均不存在明显的相关关系 ,这说明三季度的资产净值表现在很大程度上与其建仓成本及时机有关。如果对比一季度末的持仓水平,则可以清晰地判断出 这些基金公司的增仓区域和持仓成本,进而可以对其大势预判能力和时机选择能力做出客观的评价。

　　与各基金公司旗下封闭式基金资产净值严重缩水的情况相反,在公布三季度投资组合的5只开放式基金中有4只出现 了令人欣喜的净申购现象,这使得开放式基金的资产份额从季初的约175亿份增加至季末的190.37亿份,增幅达8. 55%。其中,华夏成长净申购比例最高为20.05%,国泰金鹰次之为15.81%,华安创新为9.57%,南方稳健 为2.56%,而鹏华行业成长的份额缩水2.94%。如果算上开放式基金的净申购,那么华夏、国泰、华安以及南方基金 管理公司旗下基金资产净值的缩水幅度将大大降低,而后三家基金公司在整个15家基金公司中的排名也将有所上升。净申购 现象一方面与开放式基金在三季度中(考虑到中期分红的影响)的市场表现有关(见图)；另一方面也反映了目前场外资金较 为充裕,只是投资者心态较复杂:既看好后市可能出现的反弹行情,又惧怕市场继续下跌,故而选择开放式基金这种风险相对 较低的投资品种。但是,如果大盘在四季度仍无起色,加之基金管理公司委托理财业务有望在年底获得批准,那么开放式基金 能否出现持续的净申购,将是基金管理公司弱市中面临的主要课题之一。

　　华夏基金领先同行

　　如果算上华夏成长的分红和净申购,则华夏基金公司旗下基金的资产净值在三季度中增加了4.24%。如此骄人的 成绩无疑使华夏成为上述15家基金管理公司的领头羊。华夏基金管理公司的优秀市场表现,主要归功于其上半年对市场走势 的准确预判,它在一、二季度的大幅增仓,直接导致其总体持仓成本低于其他基金管理公司,同时华夏基金公司在三季度的投 资运作也颇值得关注。

　　在三季度中,华夏基金公司旗下各只基金的股票持仓比例有增有减,其中基金兴和、兴业、兴安增幅相对较大,约4 个百分点；而基金兴华则较二季度减仓约4个百分点。但是,该公司整体股票仓位变化不大,较上季度仅回落不到1个百分点 。值得注意的是,三季度华夏基金公司有加大对转债投入的趋势,其转债市值占净资产比例较二季度上升了1.62个百分点 ；同时,还存在着较明显的融资行为,拆入资金幅度高达12%,估计与三季度末申购"中国联通"有较大关系。

　　三季度,华夏基金管理公司对行业资产配置进行了局部调整,加大了对金融保险业、电力煤气、采掘业等行业的投资 比重,同时在其他制造业、房地产、交通运输仓储、信息技术、电子等行业方面收缩投资。从调整结果来看,基本与最近国家 统计局公布的今年前8个月行业增长情况相吻合,显示出华夏基金管理人在行业研究方面具有一定的前瞻性。

　　华夏基金公司旗下各基金在重仓股更换方面比例较高,平均达一半左右,其中基金兴业一口气更换了9只重仓股,而 更换率最低的基金兴华也达到3只。但从基金管理公司整体上看,其重仓股更新比例并不是很高,华夏旗下各基金之间在三季 度中有可能存在小规模的"倒仓"行为。另外,在持股集中度方面,华夏旗下5只基金的持股集中度较二季度平均提高4.6 5个百分点(见表二),其中基金兴华的持股集中度较二季度提高近11个百分点,而唯一一只集中度下降的基金(兴安)也 仅下降了1.32个百分点。

　　持股集中度的稳中有升,表明华夏基金管理公司对沪深股市今年四季度乃至明年上半年的走势较为乐观。但是,如果 市场出现与其预期相反的走势,那么类似基金兴安重仓股中同时持有3只银行类股票这样风险过于集中的隐患,就可能暴露出 来。对此,华夏基金管理公司和广大投资者应予以重点关注。

　　表一:各基金公司旗下基金资产净值表现与仓位变化

　　管理人资产净值季初持仓季末持仓仓位变化

　　变化比例比例百分点

　　长城-9.40%70.89%71.31%0.42

　　长盛-7.13%74.01%70.99%-3.03

　　宝盈-6.99%68.36%64.39%-3.96

　　富国-6.33%68.84%68.33%-0.51

　　鹏华-6.04%72.56%66.13%-6.43

　　华安-5.98%57.16%65.01%7.85

　　大成-5.94%71.28%67.44%-3.84

　　银华-5.86%63.53%64.05%0.53

　　南方-5.43%62.09%59.79%-2.30

　　融通-5.15%61.90%73.82%11.93

　　易方达-4.93%59.60%60.72%1.12

　　国泰-4.77%63.31%65.13%1.82

　　嘉实-4.30%59.83%55.54%-4.29

　　博时-3.79%72.66%65.22%-7.44

　　华夏-2.58%70.71%70.33%-0.39

　　加权平均-5.28%66.73%65.48%-1.25

　　注:对嘉实、易方达等中期有分红的基金管理公司已做复权处理。

　　表二:二、三季度华夏旗下5只基金持股集中度

　　基金名称Q3重仓股占Q2重仓股占Q3集中度Q2集中度集中度变

　　净值(%)净值(%)(%)(%)化百分点

　　基金兴安20.6520.1931.9233.23-1.32

　　基金兴和20.9014.5227.2219.967.26

　　基金兴华38.2435.7160.4049.4710.93

　　基金兴科19.9918.7330.4228.332.09

　　基金兴业20.4117.1229.3726.183.19

　　华夏成长18.2214.8639.3833.665.73

　　平均23.0720.1936.4531.814.65