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融资渠道窄、数量少、比例小，已影响到券商的进一步发展
我国资本市场经过十多年的发展，取得了令人瞩目的成就。目前全国共有证券公司120多家，然而这些证券公司与
国际证券公司相比存在着相当的差距，而造成这种情况的重要原因之一就是目前我国证券公司的融资渠道不够通畅，证券公司
缺乏多样化、稳定的融资渠道与来源，严重阻碍了证券公司的进一步发展壮大。当前主要融资方式分析
总体而言，目前我国证券公司融资方式存在渠道窄、数量少、比例小的特点。具体来看，目前我国证券公司融资的途
径和来源主要包括如下几条：
(一)同业拆借。根据规定，拆借资金余额上限为券商实收资本的80％，拆借最长期限7天。而且目前得到批准进
入拆借市场的证券公司只有十多家。
(二)国债回购。由于银行间市场与交易所市场分割，大部分券商只能在交易所市场交易，而从1997年起，我国
国债市场就一直以银行间市场为中心。交易所市场由于发行量小，债券供不应求，导致回购利率高企，特别是在新股发行时尤
为明显，券商融资成本较高。
(三)股票质押贷款。由于管理层对该项业务作了较严格的资格认定，目前我国只有部分券商获准进行股票质押贷款
业务。
证券公司融资的另外两条渠道分别是上市与发行债券，但是这两条途径在我国的审批十分严格，目前在实践中还比较
少见，基本不够成现实的融资渠道。
不难看出，目前存在的融资渠道仅仅能够满足部分券商短期的融资需要，对于绝大多数券商而言，如何获取长期稳定
的资金来源，仍然是亟待解决的一个问题。拓展融资渠道的必要性
在证券市场的起步阶段，券商自身的风险内控机制尚未健全，融资渠道的通畅对于证券公司增强实力，改善治理结构
，控制经营风险，具有十分重要的意义，特别是面对加入WTO后国外券商的激烈竞争，拓展券商的融资渠道已是摆在管理层
及券商面前的当务之急。
首先是券商扩大资金实力、提高市场竞争力的需要
证券业是一个资金密集型产业，资产规模直接决定了券商的竞争力。我国券商与国外同行相比，其一大劣势是自有资
本金不足，总资产规模小。现在我国已经入世，国内券商很快就要和国外的投行巨头在同一平台上展开竞争，如果没有一条通
畅的融资渠道，我们将很难与国际大投行直接对话。
其次是控制证券公司经营风险的需要
目前券商融资渠道不够通畅，而不少券商又有强烈的融资需要，往往通过各种方式规避法律法规的规定进行融资，客
观上给证券公司的经营带来了较大风险，也给信贷资金违规入市提供了可乘之机，也给管理层的监管带来了一系列问题。因此
开辟合法合规的融资渠道也是控制券商经营风险的需要。
再次是活跃交易市场的需要
与证券交易相关的融资属于信用交易，而信用交易可利用保证金比率这一杠杆，有效地放大参与市场交易的资金量，
从而活跃交易市场。而证券市场要实现优化资源配置的功能，维持一定的交易活跃程度是前提。从这个意义上说，拓展券商的
融资渠道也是应时之需。建议与选择
(一)关于同业拆借
由于这种方式对券商是一种无需抵押的信用融资，可以满足券商中短期资金需求。因此对同业拆借而言，重要的对策
是打开同业拆借的大门，允许多家证券公司通过这条渠道获取资金，这对于调节券商的头寸，解决券商的短期融资问题是一条
有效的途径。
(二)关于国债回购
国债回购是当前券商融资的主要手段之一，但目前券商只能通过深沪证券交易所进行为期3天、7天、14天、28
天、91天、182天的短期融资。而商业银行不得进入证券交易所进行国债回购，使得证券交易所国债回购市场的资金供应
受到限制，因此国债回购利率波动较大。
打开券商进入银行同业市场进行国债回购的通道，有助于稳定国债回购利率，降低券商的融资成本。对于这种融资方
式而言，主要也是打开券商融资的通道。
(三)关于以自营证券向银行抵押融资
在允许券商以自营证券作质押向商业银行申请抵押贷款的融资方式中，由于券商向银行申请抵押贷款的程序比较复杂
，周期比较长，这种融资方式一般只有在券商需获得长期资金的情况下才会加以运用。由于直接抵押贷款实际上相当于银行资
金流入股市，管理层对于这一融资方式管理得十分严格。有资格的券商也寥寥无几。通过这条途径给券商融资也仅仅是满足短
期资金需要，不利于券商高效便捷的融资。
上述几种融资方式主要在于满足证券公司短期的资金需要，起到调节头寸、有效管理风险的目的。目前存在的最大障
碍就是这几种方式的准入条件设置过高，大多数券商无法参与到这几种融资方式中来。切实的解决办法就是放低门槛，使证券
公司能切实通过这几种方式融资，解决短期融资需要。
解决了短期融资问题，仍旧存在长期资金的取得问题。这主要涉及到另外三种融资方式，即定向募集的增资扩股、上
市发行股票以及发行长期债券融资。
(一)增资扩股
增资扩股是券商融资的主要方式之一。在增资扩股过程中应吸引更多有实力的大公司和机构参股，通过券商之间以及
券商与上市公司之间相互持股，在融资的同时优化股权结构、增强抵抗风险的能力。而在券商没有上市的情况下，增资扩股只
能采取定向募集的方式。
(二)证券公司上市融资选择
证券公司上市发行股票是其获得稳定资金来源的重要途径。具体而言，上市的途径主要包括整体上市、分拆上市和买
壳上市。三者相较，通过通过收购已上市公司达到间接上市的买壳上市更适合增资扩股后资金实力雄厚、盈利能力强的我国证
券公司。这种间接上市成本低廉、程序简单。在直接上市存在困难的情况下，买壳上市成为部分证券公司上市的捷径。
(三)发行债券的融资方式
在国际成熟的资本市场上，券商的负债与权益的比率可达到20:1，美国前十家券商中有九家负债率高达94％以
上。我国《证券经营机构证券自营业务管理办法》第18条规定，券商负债与净资产(权益)之比不得超过10:1，可见我
国券商举债融资潜力巨大。除上述同业拆借、国债回购、质押贷款等负债方式外，为发挥财务杠杆效应，发行债券也将是券商
融资的重要方式，管理层已明确表示有条件的券商可以发行债券。对券商而言债券筹资具有期限长、规模大等特点，比较适合
券商中规模大、信誉高、业绩好的公司采用。
批准符合条件的券商发行债券，为券商敞开了又一扇直接融资的大门，对券商的业务开展将具有重要的推动作用。预
计券商发行债券的条件将会比较高，且必须得到证监会和中国人民银行的双重批准，券商运用债券融资方式时必须经过严格复
杂的审批程序、相对较长的发行期和发行程序。同时，按照现行有关法规规定，券商债券融资的利率浮动区间为同期存款利率
的20—40％，发行手续费一般为2.5％。通过综合比较可以看出，在四种券商融资方式中，债券融资的成本相对最高。
但对于券商而言，债券融资方式的最大优点是融资期限长、融资规模大，更能顺应目前我国券商业务周期长期化、业务发展多
元化的趋势，因此债券融资方式比较适合综合类券商中规模大、信誉高、经营好的券商采用，但不适合作为所有券商的常规融
资手段。
综上所述，为彻底解决证券公司的融资问题，目前最需要的仍旧是政策层的支持与突破，不论是同业拆借市场、国债
回购市场的准入，还是证券公司债券发行与上市融资，都需要政策层放宽条件，制订细则，只有这样才能使这几种融资方式落
到实处。只有真正解决了证券公司的融资问题，才能使我国的证券公司走上不断发展壮大的道路，我们期盼那一天的早日到来
。(南方证券赵一鸣)
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