黄湘源

　　本次联通上市之前，上交所改变了上证指数计算基数，新股上市首日将计入指数。一般认为，沪市改变新股计入指数的方法，其良苦用心无非护盘二字。但是，联通上市首日的市场效应适得其反，沪指虽然高开了7个点，收盘却跌了27点。联通成了拖累大盘的罪魁祸首。

　　指数调整和创新的热闹与股市的低迷形成了强烈的反差。近日，在上交所正式实施新股上市首日即计入指数的新措施的同时，以上证180指数为拟合对象的华安指数基金，亦即将问世。深交所亦调整了深圳成分股指数样本，并正准备推出巨潮系列指数，进行巨潮指数ETF s的方案设计工作。指数的多变，对指数的作用或许将是正面的，但对于具体个股股价的反应来说，则进一步加剧了其失真的程度。这对于向来习惯于以指数分析来判断市场形势的投资者来说，可能形成误导。

　　指数产品的市场意义不仅在于其业绩上的代表性，同时，也同其交易量与建仓成本密切相关，同市场的系统风险密切相关。在成为一种真正意义上的金融工具之前，指数产品的市场信用归根结底依然不能不取决于其拟合股价的真切程度。事实上，细心的人们可能已经注意到，虽然新股上市首日计入指数在联通上市前一周就已经实施，但在六个交易日里，倒有2／3是高开低走，上证指数比新的指数计算办法实施前下跌了2%。由于联通占上证指数的权重超过2%，其上市首日如上涨50%，上证指数将直接提高1%，约16个点。但实际结果却反而拖累大盘当日下跌了近1.8%，上证指数总体上比9月23日前下跌了约5%。

　　应该说，指数的走低，同市场对指数失真的恐惧不无关系，但如果仅仅从相反效应的角度来看待指数效应的适得其反，显然不足以说明问题的实质。尽管对联通2.3元的发行价，有人认为定得偏高，有人认为定得偏低，但3元左右的上市开盘价，以及高开低走的走势，毕竟是市场的选择。这种“市场定价”观点，是投资者依据当前大盘的态势和联通的股权结构进行较为客观实际的衡量比较而后所作的选择。

　　我国股市正在寻求合理的价值中枢。这一过程，其实在公司治理及业绩同股价走势开始出现背离的时候就悄然展开了。同国际接轨步伐的加快，进一步凸显了我国证券市场“新兴＋转轨”的特征，但我们的眼光还是过多地停留在了“新兴”上，太多的批判掩盖的其实不过是太多的依恋。然而，市场却并不以人们的意志为转移，悄悄地按照它自己的逻辑不停地进行着“转轨”。其中，价值中枢的下移更是一个不争的事实。广大投资者尤其是散户投资者在不经意之间为这种潜移默化的“转轨”或者说价值中枢的下移付出了并且还在继续支付着沉重的代价。对于投资者来说，关注价值中枢的变化是当前不能再有丝毫懈怠的一个重大课题。这是联通的股价走势同指数创新效应的背离向我们敲响的警钟。