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在偏弱的市场中，社保基金匆忙入市，可能被急于套现的机构所利用。基金管理公司可能出于坐收巨额管理费的目的
加以积极推动，中小投资者也从回暖大盘的角度积极呼吁。面对多方面的风险，社保基金还需要自己多长个心眼——社保基金
入市：求“慎”心切
近期关于社保基金入市的消息非常热闹。一方面，社保基金首批投资管理人的“招
标”工作进入实质性启动阶段；另
一方面，社保基金开立多个证券账户已依法获得批准。上述两大信息表明，社保基金不满足于目前投资证券市场的现状，将适
时投入更多的资金入市。
低效运作现状待改变
与保险资金不同，社保基金入市实际上早已跨出直接投资的第一步。全国社保基金在国内股市最大的投资，便是以战
略投资者身份申购中国石化新股3亿股，成本12.66亿元。另外，地方社保基金已在上市公司十大股东中频频亮相。例如
，金融街的第三大股东为“北京市农村社会养老保险办公室”，持有151.6万股流通股；天津港第二大股东是持有520
.45万股的“社保局”，第五大股东是持有278.21万股的“蛇口社保”。地方社保基金的表现十分活跃，北京市农村
社会养老保险办公室今年二季度从二级市场上增持了16.2万股金融街，而金丰投资和东方热电一季度十大股东中有的地方
社保基金身影，已在半年报中消失。
地方社保基金与财政拨款等形成的全国社保基金不是同一个概念，两者运作依据的政策也不同。但从广义上看，社保
基金已对证券市场表现出越来越浓厚的兴趣，这本身是社保基金保值增值的压力所致。2001年，全国社保基金累计实现收
益9.84亿元，其中本年度实现收益9.67亿元，收益率为2.25％。从结构上看，全国社保基金的收益有六成左右来
自国债利息收入。2.25％的收益率仅与一年期银行存款利率相当，在有的业界人士看来，规模庞大的社保基金属于低效运
作。据称，国际上各国社保资金在证券市场的运作相当成功，平均回报率最高的瑞典达13.5％，最低的日本也有4.9％
。
社保基金的低效运作主要有两大原因：其一，资产结构限制了收益率的提高。到去年底，全国社保基金资产总额为8
05.09亿元，其中国债264.20亿元，银行存款519.99亿元，中国石化新股12.66亿元，企业债1亿元和
金融债5亿元，应收利息2.24亿元，所占比例分别为32.82％、64.59％、1.57％、0.74％和0.28
％。显然，社保基金所持主要资金的收益率都偏低，欲提高保值增值效果，只有加大对证券市场的积极投资。其二，申购中国
石化新股所拖累。这种拖累表现在两方面：账面上，截至2001年12月31日，3亿股中国石化的股票市值为10.35
亿元，股票投资浮亏高达2.31亿元。去年底计算中国石化市值依据的是每股3.45元，2002年9月末的收盘价为3
.44元，2.3亿元左右的浮亏至今仍压在社保基金的心头。心理上，投资新股吃了如此大的亏，难免导致社保基金投资股
票的动作迟缓。
基金理财效果待验证
选择合适的委托投资管理人，及加大对证券市场的投资力度，是提高社保基金投资收益水平的出路。9月25日是社
保基金挑选管理人提交申请的截止日期。根据规定，社保基金理事会成立包括足够数量的独立人士参加的专家评审委员会，参
照公开招标的原则对具备条件的社保基金投资管理业务申请人进行评审。与此同时，委托单个社保基金投资管理人进行管理的
资产，不得超过年度社保基金委托资产总值的20％。
现行政策意味着社保基金将有多个管家，基金管理公司间将展开一番竞争。然而，引入基金管理公司为社保基金入市
“保驾护航”，未必等于资金保值增值能够立竿见影。社会保障基金是一项特殊的公共基金，是保证社会保障制度正常运行的
前提条件，也是参保职工的“活命钱”。对急欲改变运作状况的社保基金来说，重要的不是求胜心切，而是求“慎”心切。以
“慎”字当头作为入市投资的前提，是高风险股市提出的基本要求。
业界人士普遍认为，社保基金入市将面临多方面的风险。由基金管理公司理财，所要支付的年管理费率将达1.5％
。在付出如此不菲的成本后，社保基金欲谋求较高投资回报率实在不易。仅看2002年上半年封闭式基金的业绩，就可发现
社保基金所面对的市场风险有多高。而基金管理费率固定制的政策弊端，增加了社保基金的运作风险。在股市表现欠佳的环境
中，极可能是入市投资越卖力，结局反而越糟糕。
社保基金入市的市场风险还突出表现在三方面：一是适合投资的稳健大型蓝筹股品种少，而且蓝筹股投资未形成气候
，收益率往往逊于大盘；二是缺乏足够的配套工具和渠道来分散及降低风险，股指期货等衍生品种在短期内难以问世；三是上
市公司现金分红不具有持续性，长期投资的价值不高；四是被动投资还无用武之地。
基金管理公司的理财效果也有待市场检验。不少投资者担心，社保基金委托基金管理公司理财，还要规避可能发生的
道德风险。或许没有基金管理公司敢明目张胆地侵吞社保基金的资产，但若利益冲突问题无法妥善解决，导致社保基金资产异
常缩水，变相的侵吞行为和道德风险还是有可能发生。现行政策已经对社保基金投资管理人的行为加以多项约束，例如，投资
管理人管理的社保基金资产投资于自己管理的基金须经理事会认可。但是，社保基金将面对基金管理公司同时管理多项资产，
并可能与旗下其他基金的利益发生冲突问题。此前，封闭式基金的净值增长欠佳，就有投资者怀疑基金管理公司为推广开放式
基金，而在内部利益冲突发生时牺牲了前者。
此外，社保基金不应充当“救市”角色。社保基金具体大规模入市的时间，不该取决于管理层对“政策市”调控的需
要。依社保基金的资金力量，根本不可能扮演“救市”角色。相反，在偏弱的市场中，社保基金匆忙入市，甚至可能被急于套
现的机构所利用。在这方面，基金管理公司可能出于坐收巨额管理费的目的加以积极推动，中小投资者也从回暖大盘的角度积
极呼吁，可社保基金还需要自己多长个心眼。(张炜)
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