2002-10-84:24:15□本报记者王擎中国社科院贺晓东

　　 从信托发展的角度来看，政府担保只是暂时的，带有过渡的性质，不会成为信托领域永远的方式。要想真 正提高信托投资的质量，就不能总是依靠政府担保的拐棍。对信托投资公司讲，面对种种风险，要不断地提高理财的专业技能 和信用水平，随随便便用别人的钱造成损失最终会砸掉自己的饭碗9月，国内资本市场的明星当属信托产品。上海磁悬浮 股权 信托产品上市不久即售罄，北京“CBD信托投资计划”发行仅一周募集个人投资就已超过3亿元。这些火爆场面虽未再现当 年深圳抢购股票认股权证的狂潮，但在金融信用一再受到重挫的今天已是难能可贵了。而且这股热潮还将延续下去，有报道称 ，上海国投、重庆国信、大连华信、厦门国信、新疆金新信托等众多信托投资公司也都将要推出各自的资金信托计划。信托产 品此番爆发如此抢眼，还因为它们是来自于一个经过五次大整顿、无论是信用还是资金上都受过重创的金融领域。9月信托产 品的热卖是信托业春天又一次到来的前奏吗？如果是，这一次信托业的春天又能有多久呢？近日，记者与中国社会科学院经济 研究所贺晓东博士展开了一次对话。信托产品重出江湖记：通常而言，我国的资金信托业务就其资金运用可以分为三大种类： 一是基金性资金信托，比如像证券投资基金信托、养老金基金信托等；第二类是投资性资金信托，比如像信托投资、委托投资 等；第三类是贷款性资金信托。您认为最近北京、上海推出的资金信托产品属于其中哪一种？贺：目前北京、上海两地推出的 信托投资计划，就基本形式而言，当属于贷款信托一类，还不是真正意义上的信托投资。贷款信托又叫贷款信托投资，是资金 信托的主要运用形式。贷款信托是为了货币利值而做的信托，这一点与银行存款和其他投资方式相同，但也有其不同之处：首 先，贷款信托是一种带有变动利息的金融商品。自从贷款信托制度建立以来，便以实际获益分红主义为原则，并且确实实现了 高利润成绩。因此它比银行存款风险大、获益高。其次，贷款信托利率水准的上下浮动，一般受投资项目资金需求情况的影响 。在基建项目或其它适于作信托投资计划的企业资金需求大量增加，信托业者的资金贷放额就高，反之，这便是导致利率水平 上下浮动的原因，它会直接影响信托受益者的收益。再次，尽管《资金信托管理办法》规定了不许受托人承诺保证资金信托的 本金和最低收益，但真正的贷款信托本金是有保证的。信托公司在接受委托时，一般会立下本金保证契约，而且信托公司所建 立的法定准备金制度，其中一部分是作为委托者保本基金。北京国际信托投资公司推出的“CBD信托计划”，强调了它的低 风险、高收益的特点，在介绍项目时还特别指出朝阳区政府以财政担保保证本金的安全和承诺的收益。这些都符合贷款信托的 特点。据说，上海爱建信托投资公司和上海国际信托投资公司的信托投资计划也都有政府财政的担保。记：为什么信托投资公 司新出台的资金信托会选择从贷款类信托业务开始，而没有选择基金类资金信托或者是投资类信托业务？贺：我推测除需求以 外主要是由于顾忌到信托投资风险的原因。因为贷款信托的操作方式可以比照银行贷款审核程序，可以设定一些类似银行贷款 的保全本金甚至一些固定利息的方法，回避直接的市场风险，因而虽然利息不高，但风险亦不大。因为贷款信托一般是有保证 的，其资金使用方向集中于交通和城市基建等风险不大、回报率稳定的项目投资上。其实，在一些信托业较为发达的国家，对 贷款信托的资金使用方向也做过严格的规定。例如，日本最初制定的《贷款信托法》就将资金使用重点限定在动力和基建投资 上，20世纪70年代以后经济趋于成熟阶段，改变了有关法规的限制，贷款信托资金随之改变了运用方向，逐步转向住房建 设、商贸流通、娱乐园地、集团购买力等方面。曾受到过信用和资产重创的我国信托业重整河山、重新开局，选择一种低风险 、有保证的业务方式切入，应该说不失为一种明智之举。信托产品欲激活民间投资记：我们注意到，个人投资者在信托产品的 购买份额中占有很大的比例，这种金融产品是不是非常适合个人投资者？贺：信托投资方式就是集合不特定的投资者，将社会 闲散并期待增值的资金集中起来，委托信托投资公司管理、运作，投资于某个特定的项目，共同分享投资收益。所以说，这种 信托方式最适合社会上中小投资者的应用。因为分散的中小投资者缺乏雄厚的资金实力去单独满足被投资者的巨额资金需要， 无力对投资对象作充分的调查和选择，委托有足够的资信度和专门投资经验的机构为大家管理运用，可兼收降低风险、获取较 高投资回报的效果，信托投资是一种可与证券投资互补的投资方式。它的另一个好处是中小资金也能投资一些大型的低风险而 回报率却高于社会平均利润率的基础设施项目，让广大老百姓也能分享诸如城市基建、高速公路等过去政府投资一统天下的项 目的利益。记：目前信托产品进入的领域都是交通和城市的基础实施建设项目，这原先基本上都是用国债资金来做的项目。贺 ：的确，由于目前我国投资领域尚未完全开放，一些风险较低、收益稳定的项目如城市基建、大型房地产、公共设施建设、港 口改造、交通设施以及矿山、石油、船舶、航空、航天等大型、超大型的项目一直是由政府投资，民间资本受一些条件的限制 难以直接进入，但是，信托作为一种金融工具恰好解决了民间投资的难题。信托投资公司的业务跨越资本市场和产业投资两个 领域，在利用社会资金、启动民间直接投资方面大有可为。随着贷款信托方式的成功，也许不久还会相继推出带有财储性质的 财产储积信托、证券投资信托、不动产信托等多种信托投资方式，这些产品可以满足社会理财和经济发展的需要。政府担保存 在隐忧记：这几次信托产品的热卖有两个重要的原因：一是投资人认为信托投资是低风险、高收益的，跟买债券差不多；二是 信托投资计划大多是政府的项目，宣传上又说有政府的担保，因而信托具有国家信用。这些看法正确吗？贺：首先要说明的是 每一个具体的资金信托计划的信用绝不是国家信用，而是企业的信用，而且这种信用仅代表委托理财的一种信任关系，所谓“ 受人之托，代客理财”，并不像债券那样信用成为债务人还本付息的担保。现在出台的几个资金信托计划的确号称有当地政府 财政的担保，但我对这种政府担保是否有效、是否合适表示疑虑。政府不同于企业，其财政收入应当用于公共目的，而不应当 用于商业性的开发项目。同时，政府财政为一系列大规模的开发项目作担保，是将财政置于商业风险之中，很容易使市场风险 转化为财政风险，使企业经营风险转化为系统性风险，往往因一两个大的基建项目的财务困难，把政府财政也拖下水，严重影 响政府的正常职能。例如，沈阳市在慕绥新当政时修建外环高速路，由某一外商投资，为了保证外商固定的投资回报率，慕绥 新决定以沈阳市财政为之担保，结果使沈阳市财政背上了沉重的负担。记：在我国，政府财政担保的范围相当广泛，为国有企 业担保，为银行体系担保，为社会保障体系担保，为城市基建项目担保，现在，为推进城市基建项目，又在为资金信托计划提 供担保方面开了口子。贺：这样做的结果，使本来在国民收入分配中份额越来越少的政府财政承担着越来越大的风险，使之不 堪重负。如果将目前财政的实际负担加上担保所造成的潜在风险量化一下，与财政的实际能力大得不成比例。正是由于资金信 托又成为政府手中一个得心应手的新筹资工具，既能够解决政府所面临的许多财政困境，又能够帮助政府实现宏伟的城市基建 计划，所以资金信托业务几乎肯定会在短时期内以几何级数的速率膨胀起来。如果照目前政府担保的模式一推开，财政风险会 同金融风险一道以几何级数发展起来。从信托发展的角度来看，政府担保只是暂时的，带有过渡的性质，不会成为信托领域永 远的、一般的方式。要想真正提高信托投资的质量，就不能总是依靠政府担保的拐棍。可以对投资人讲，这是你的钱，别忘了 信托投资的风险；可以对信托投资公司讲，面对种种风险，要不断地提高理财的专业技能和信用水平，随随便便用别人的钱造 成损失最终会砸掉自己的饭碗。(8F4)