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近来，股份代办转让系统引起了市场的广泛关注，原因主要是中国证券业协会连续出台了两项重要措施，一是符合条
件的挂牌公司由每周三次转让方式改为每周五次，二是实施了实质性重组的公司可以实现全流通。虽然上述措施旨在使股份代
办转让系统从流动性和收益性上向真正的“三板”市场靠拢，但是，市场对此采取的不认同的反应却告诉人们，目前，股份代
办转让系统要想成为真正的“三板”市场还有很长的一段路要走。
三板市场应该是证券“阶梯市场”的一部分
在证券发达国家，证券市场都是一个体系健全的“阶梯市场”，即场外市场与交易市场互补。
虽然，股份代办转让系统的设立初衷是为了解决原STAQ和NET系统遗留股票的流通和主板市场新陈代谢的需要
，但是，股份代办转让系统的发展方向却一直是我国的场外市场。在退市公司中，水仙电器已在代办股份转让系统挂牌，粤金
曼正在进行股份确认，不久也将挂牌，应该说，真正的“三板”雏形正在形成。流动性不足和投资风险大是制约发展的主要因
素
流动性是决定一个市场是否有效的关键因素，而代办股份转让市场的主要问题就是流动性不足。造成这种情况的原因
有三：一是转让方式不连续和价格、公司信息披露不完善。实行每周3个交易日和交易所一次集合竞价确定转让价格进行撮合
成交，使买卖双方无法确切知道订单的情况，无法根据交易方的叫价制定新的投资方案。二是交易品种少。目前代办股份转让
市场的公司只有12家，虽然退市公司数量在增加，但由于交易品种的单一、原始交易绝对价位低，造成代办股份转让市场上
每只股票的变动对市场产生单一的影响，对市场的发展不利。三是交易成本高。开户费和税收、佣金相对来说都有下调的空间
，另外，还存在着信息不对称和披露不完善等信息成本。正是由于这些原因，目前的代办股份转让市场流动性很差，远远小于
主板市场。
解决好历史遗留问题是发展的基础
现有的STAQ、NET的问题若有较好的结果，将会促进代办股份市场的发展。据了解，从1992年开始，ST
AQ与NET系统先后共有17家公司的法人股进行交易。其中，玉柴机器法人股在1994年就已经停止在STAQ系统交
易。另外的公司主要通过两种模式在主板市场上市：一类是海南航空模式，包括南京中商与南海发展等公司在内，他们在做I
PO的过程中，同时向STAQ或NET法人股东按10：5比例配售A股，原有的流通股份在新股上市3年后才准在主板流
通，这被认为是对原STAQ和NET法人股股东实行风险补偿。另外一类则是蜀都模式，直接将法人股转换为A股，并在主
板市场上进行交易，而当时不发行新股。这对法人股股东也是相当有利的。
近期，中国证券业协会为鼓励在代办股份转让系统挂牌的公司进行实质性重组，而允许其股份全流通的设想无疑是为
了刺激这些公司重组所作出的一些努力。然而却适得其反，由于与主板市场的政策不能很好接轨，使人联想到主板的全流通，
使得主板市场受到拖累。
ST板块也因害怕ST公司为全流通恶意退市而集体“跳水”。
正像中国证券业协会的工作人员说的“我们现在只知道协会管理的是代办股份转让系统，对于柜台交易或者其他市场
，证券业协会都没有涉及。”虽然出言有些谨慎，但是也很中肯，不管将来代办股份转让系统会不会发展成为真正的三板市场
，但它目前还仅仅是一个“系统”而已。(王志新)
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