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利益格局的转变，很难激发投资者特别是机构投资者的热情
本报记者耿馨雅
新股上市本是证券市场最普通的消息，按照目前的扩容速度，国内A股平均每周都会有两家新的上市公司发行股票。
然而，5月27日刊登招股说明书的精伦电子却引起了市场
强烈关注，因为所有证券类媒体都在最显著的版面告诉读者一个信
息——市值配售开始启动。
上周二(5月21日)，交易所宣布新股配售正式启动的当天，连续阴跌近10％的中国股市终于跳空高开30多点
，并且高开高走全天上涨了48点。但好景不长，从上周二至本周二(5月28日)，精伦电子作为第一家按照新的方案配售
发行的新股公布具体配售方案，市场终点回到了起点。
精伦电子有故事
业内人士普遍认为，5月27日公布的武汉精伦电子股份有限公司的招股说明书给今后实施的新股配售定了位。招股
书中显示，该公司拟发行的3100万社会公众股将全部向二级市场配售。配售对象是于5月24日持有中国已上市的流通A
股且收盘市值总额不少于1万元的投资者。这就是说，虽然公司拟上市地为上海证券交易所，但沪深两市投资者都可参加本次
新股发行的配售。
市场最为关心的配售比例问题。按原则，配售将优先满足市值申购部分，比例可在50％至100％之间确定。因此
可以说，此次配售比例超过了市场普遍预期。
在精伦电子的招股说明书中，除了新股配售的方法具体规定，很值得注意的还有一点，即武汉精伦电子是由武汉精伦
电子有限公司于2000年5月9日整体变更而来的，其发起股东为五名自然人，是国内首家全部由自然人发起成立的上市公
司。这五名自然人在本次发行完成前，张学阳持有公司30.35％的股份；曹若欣、罗剑峰、蔡远宏分别持有公司19.05
％股份，刘起滔持有公司12.5％的股份。
从公司的股东结构和治理结构看，精伦电子既不是国有企业也不是家族企业。尽管公司第一大股东持有公司30％的
股权，但是其他四名自然人股东的股份也相对比例不大。因此业内人士认为，精伦电子的股权结构比较特殊且有利于公司的进
一步发展，而武汉精伦电子此次股票发行价格为16.18元，发行市盈率约为20倍，发行的流通股仅3100万股，像这
样业绩和管理都很优质的公司，申购一定非常踊跃。
新股配售改变利益分配格局
中国证券市场上中小投资者所处的弱势地位，使得监管层决定痛下决心改革发行方式。市值配售实施，特别是采取100
％的市值配售，被认为将改变一、二级市场价差收益的分配格局。
据分析，从精伦电子的情况看，新股配售可能会给投资者带来收益；但是，股指的表现似乎在告诉人们，该政策的推
出并没能从根本上改变目前市场的弱市格局，成交量逐步萎缩，场外资金入市意愿不强，市场信心依然不足。因此，业内人士
认为市值配售不可能达到托市的目的。
分析人士认为，市值配售的实行除了为中小投资者提供公平的竞争环境，缩小一、二级市场的差价也是监管层最初的
目标。然而根据判断，在根本问题没有解决的前提下，中国股票一、二级市场之间的价差必将继续存在，发行方式的改革并没
有改变这一点。
国泰君安研究所分析师认为，决定新股市价的因素很多，包括公司素质、业务成长、股本大小、大势状况等。这些因
素都不会因发行方式的改变而改变。尤其在中国，像精伦电子这样的小盘绩优成长性个股，二级市场定位仍然会很高。
为什么被称为“长期利好”的重大政策的推出，并没有为市场带来预想的激情？国信证券分析师章龙通过对精伦电子
配售方案的论证后认为：关键在于利益格局的转变很难激发投资者，特别是机构投资者的投资热情。
能否改变市场格局
章龙认为，利益分配格局的变化必然导致市场投资者行为的相应调整。理论上拥有的市值越大，获取配售收益的机会
也就越大。但在实际操作中，这一理论并不完全成立。从武汉精伦电子股份公布的配售方案看，首先就其配售比例而言，两地
股市的A股流通市值截止到5月24日是13000多亿元，按照1万元配售1个号来计算，理论上应有1.3亿个号码。但
发行量只有3100万股，相当于3.1万个号码(每1000股分配一个号码)可以中签；理论最小中签率是万分之二点三
八。考虑到以前参与配售的只有资金总量的30％左右，按照这个原则计算，认购新股的中签者实在凤毛麟角。对绝大多数投
资者来说，通过买老股来赚新股配售，意义不大。
“其次，此次配售申购上限设定为31000股。就这个申购上限而言，每个账户的市值有效部分只有31万元，如
果超过31万元的市值实际上是没有任何意义。对于市值超过31万的一般中户，已经造成了市值的浪费；对于拥有上千万、
上亿的机构投资者来说，这种浪费就更大。对于券商等大机构，已有的市值都没法利用，还谈什么为了获得更多的配售而去二
级市场增加筹码？惟一的做法就是把市值分成众多的账户，但这一点实际很难操作，比如券商自营账户市值很难拆分。”章龙
说。
更大的问题在于，如果大的机构投资者真的采取分割账户的方法，等待他们的将是股票账户实名制的实行。尽管实名
制的实施不能很快解决违规操作问题，但毕竟会增加潜在违规成本。因此。某机构客户对记者默认：他们对新股配售的所谓利
好性持保留态度，而且近期不会因为配售新股而增持股票。
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