|
对通海高科实施换股计划后，基金对所换持的吉林电力该持有还是抛售？
周鸣
上周六(9月7日)，中国证监会发言人公布了依法撤销其对通海高科股票公开发行
的核准决定。同日，吉林省政府
处理通海高科资产清退领导小组发表有关“妥善处理善后事宜”的谈话，并提供了“返还原募股资金”和“换购吉林电力股份
有限公司之股份”两种解决方案；9月9日发布的《吉林电力股份有限公司股份换购说明书》中，介绍了有关退款、换购股票
的详细情况。
至此，华夏、博时旗下五只基金已经持有两年多的通海高科终于可以变现了。
从获取更多收益的角度出发，在上述两种备选方案中，估计基金管理人选择换股的可能性较大。因为根据吉林电力股
份公司换购说明书，将以3.8∶1的比例与“通海高科”换股，折合后吉林电力的每股股价为4.44元。
吉林电力是吉林省的地方电力公司，装机容量85.6万千瓦。以目前东北三省的电力情况看，公司的经营环境并不
理想。该公司去年的净利润大幅下降，不过2002年1-6月的情况有好转迹象，而且公司第一大股东吉林能源交通公司向
股份公司捐赠了3.8亿元现金和5.52亿元资产，这将提升公司的赢利能力。因此，其股票上市后应有一定的增值潜力。
至于基金管理人换到手的吉林电力上市后股价究竟能上涨多少，这将直接影响基金净值的增长幅度。
吉林电力属于典型的火力发电公司，主要从事发电业务，主要收入来源于电力的生产与销售。由于公司1999年、
2000年的收益大部分来自补贴收入和债权投资收益，所以2001年在这两项收入没有以后，公司业绩直线下滑，毛利率
从1999年的15.29％下降到2001年的12.56％。
进入2002年，吉林省政府为促进吉林电力和通海高科的股权置换，对吉林电力进行了政策扶持，上调了吉林电力
下属两家电厂的上网电价和基本电量。这两项调整最终提高了该公司的收入，使其2002年的毛利率比2001年增长了5
个百分点。
另外，在接受大股东吉林省能源交通总公司5.52亿元的赠与资产后，吉林电力的主营业务将增加供热业务，盈利
能力将有所提高。但由于这部分资产产权交割手续还没有办理，2002年对公司的业绩贡献有限；而公司接受的3.8亿元
现金馈赠将降低公司的财务费用。
不过与目前装机规模比较大，总股本、流通股本相对比较大的国内10家火力发电类上市公司相比较，吉林电力的各
项指标均低于统计的平均水平，而流通股本则大于平均水平。目前这10家火电类上市公司的平均市盈率是35.8倍。由于
吉林电力流通股本较大，估计该公司的市盈率在30倍左右。按该公司2002年的盈利预测每股收益0.17元推算，公司
上市的价位应在5.1元左右，因此预计开盘价在5.0-5.5元。
根据这一预计的定价区间，吉林电力开盘的股价涨幅在12％-24％之间，对基金净值增长的贡献一般。同时，由
于在通海高科发行时，各家基金是以战略投资者的身份进入的，持有比例较大(总计持有公司流通股份的59.5％)，因此
，基金在选择将通海高科置换为吉林电力的股份上市后，谁会为大量持有该股票的基金“抬轿子”也成为问题。
而且，根据《证券投资基金管理暂行办法》中基金投资的“双十比例规定”，基金选择将通海高科置换为吉林电力的
股份上市后，各只基金都面临不得不减持的问题。这样势必会对股价造成消极的影响。鉴于此，分析师认为，吉林电力对基金
净值的贡献不甚乐观。
(作者为天相投资顾问公司研究员)
| 
