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从接洽、达成意向、谈判到完成参股,短短半年时间,银河证券就成功地成为了亚洲证券的大股东之一。这一案例被
业内人士普遍视为券业市场化整合的先兆。事实上,在此之前券业内整合的暗流已经开始涌动。今年年初,业界就不断有不少
中、小型券商正在主动寻找一些实力、规模较大的券商商议购并、参股事宜的消息。
长期以来,国内券业整合往往是以政府意向为主要推动力,为什么今年以来券业内会开
始涌动这种市场化整合的潮流
?是什么在推动券商冲破观念限制、区域界线,走向合并之路?
市场环境的变化
"规模小、数量多、业务趋同、竞争激烈、利润趋于平均化",一直是券业研究人士对中国券商的总体评价。尽管业
内人士早已深知,如果这一现状继续存在,将不利于券业未来发展,却无从入手,券商数量仍然继续增长。自1999年下半
年起,约有80家次的券商进行了增资扩股。经过这轮扩容的浪潮后,目前国内证券公司家数已达124家,平均每个省区拥
有3至4家券商。
"目前,券商市场化整合的意识增强,关键在于券商赖以生存的市场环境已发生了根本变化,"申银万国证券研究所
所长助理杨成长说。在证券市场发展初期,由于市场发展速度快,证券行业一直处于高利润阶段,券商净资产收益率可以高达
30%左右。因此,对单个券商而言,虽然规模小,业务单一,但只要能继续生存,便不会有购并的动力。然而,自去年下半
年以来,随着行情下跌、交投低迷,券商收入水平急转直下,加之部分券商内部管理不善,资产委托管理风险凸现,整个券业
发展陷入了相对停滞状态。
统计结果显示,2001年,券业利润总额仅为63亿元,较2000年减少。今年上半年,券业经营状况并没有出
现改观,相当一部分券商处于保平、微亏的边缘。
同时,券业内部的两极分化越来越明显,去年约97%以上的利润集中在前20位券商中。由于盈利能力迅速下降,
中、小券商发展前景日渐暗淡。去年下半年,一些中、小券商在增资扩股时遭到冷遇,而一些实力较强的大券商却频频受到大
企业资金的关照。与此同时,浮动佣金制的推出,又从根本上动摇了一大批券商生存的基础,使一些经营规模较小的券商处境
更为艰难。
德恒证券研究中心的吴士君认为,在新的市场环境下,券商将摆脱困境完全寄希望于牛市行情的到来是不现实的。按
产业组织理论,产业发展的停滞往往意味着我国证券业将进入重组整合阶段。
可见,正是市场环境的转变,催熟了券业的整合时机。
政府角色的淡出
整合虽是一种自发的市场行为,但是在目前,无论是参股还是购并,均少不了三个环节的助推:一是获得主管单位和
股东单位的同意；二是地方政府能够"放行"；三是双方公司管理层之间的达成共识。
其实,早在银河参股亚洲证券之前,业内便不乏整合之声,但更多的是政府意愿在推动,大都表现为各省市地方政府
在证券公司整合过程中,都积极争取推动本省证券公司成为综合类券商,而跨省市的并购行为常常会受到阻力而过早夭折。如
早在1999年,某家证券公司便意欲购并一家注册地在华北地区的券商,以便向全国拓展业务,但是最终因当地政府相关部
门的介入而未能如愿。
海通证券研究所的何旭强认为,其中主要原因在于,前几年券业的利润十分丰厚,证券公司往往成为地方政府重要的
纳税大户,因此,政府不愿轻易放手。
然而,随着近几年地方政府观念的转变,以及受到近年来券业利润率迅速下降等因素的影响,一些地区政府开始逐渐
放弃对证券公司的控制。如广发证券在去年成功入主了东北的锦州证券。今年8月,北大方正集团受让浙江证券51%的股份
,收购了浙江证券公司。就在银河证券参股亚洲证券前,亚洲证券已率先由湖北宜昌市迁册至上海。
实业资本大量介入
此外,我国证券公司最早大都是由商业银行发起设立,此后随着银证分离政策的实施,证券公司的股权被大量转移给
了地方财政,也使得地方政府在股权上间接享有对券商的控制权。然而,近年来,随着券商不断增资扩股,引入新的股东,改
变了原有股东结构。尤其自去年以来,实业资本开始强势介入证券业,如上海复星集团借助豫园商城组建邦德证券、红塔证券
发起并控股红塔证券、德隆集团成为德恒证券间接大股东。与此同时,华能集团、上海糖烟酒集团、山东电力集团等都在加大
对证券业的投资力度。
这些实业资本的介入,并不仅仅是为追求证券公司的收益,而是为谋求控股地位。从另一层面上看,正是因这些实业
资本的介入,在一定程度上削弱了政府对证券公司的控制力度,提高了企业运作的市场化程度。日前,天同证券与西南证券就
由于增资扩股之后,两家大股东之间曾有过接触,有意使两家公司强强联手。尽管这仅仅是双方股东间的意向,但从中也显露
出今后券商市场化整合的另一类苗头。
经营观念发生转变
长期以来,我国券商习惯于"单打独斗",尽管有的券商规模小,却安于"偏守一隅",不愿意被同行参股,甚至购
并。然而,市场已发生变化,在有限的市场规模下,留给中、小券商生存空间已越来越小。同时,如果中、小券商想在市场已
被大券商把持的情况下,实现跳越式发展,也必须借助外力。因此,无论从哪个角度看,券业市场化资源整合已成定局。从近
期的一些案例中不难看出,一些中、小券商已经意识到券业未来的走向,果断出击,搏得双赢的局面。
一位曾经历过此类谈判的券商告诉记者,在购并的过程中,除了股东、政府的意愿外,如果公司双方高层之间缺乏对
市场未来发展的战略性判断,协议往往也很难以达成。
一些券业研究人士认为,从海外证券业发展历程来看,购并是券业不断发展壮大的助推器。目前我国券业整合时机虽
已成熟,但如果仅靠市场自发,进程仍然较为缓慢,不利于在外资进入前壮大券商的整体实力。因此,目前市场情况下,券业
整合迫切需要政策推动。
不少人士建议,管理层应开拓券商融资渠道,通过拉大券商之间的差距,实现优胜劣汰。比如,应鼓励那些经营稳健
、业绩优良的证券公司通过改制上市等方式融资,满足他们自身发展和购并所需的资金,进一步拉大与他们之间的距离,压缩
各地证券公司的利润空间,增强他们兼并的动力。(秦宏)
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