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2002-9-122:30:59□仲继银
资本运作热火朝天很多年了，但是到底什么是资本运作，恐怕没谁能够真正说得清楚。最近又有几位很令
人尊敬的企业家，要学当“资本家，专心去搞资本运作了。与此同时，还有很多企业家要有资本运营权一类的呼吁，甚至“
圈钱高手成为了某媒体赞赏一位企业家的美誉称号。我对此很是有些不解和担忧。中国历史上是学而优则仕，结果是学
术一
直不能真正地发展起来。现在二十多年的市场经济发展之后，学而优则仕，学而优则商，商而优则仕，商而优则学，仕而优则
学，仕而优则商，全来了。这些大概都属于个人“人力资本运作的范畴。政商学之间，没有正常和活跃的人才流动恐怕不行
，但是如果交流的无序、甚至失范，恐怕只能是混乱和没有专业分工了。国有企业系统里依旧是仕商难分，官员摇身一变为企
业老总，企业老总摇身一变为政府官员，甚至有很多是同时兼任着政府官员和企业老总双重职务。一些半官半民的知名企业和
知名企业家，则是很难免地成为了商业领袖和某种社会思潮和力量的旗手。结果是闹出了很多实在让我们看不懂的事情。别的
不说，就以资本运作为例吧。知名企业家们张口闭口资本运作，政府官员尤其是主管经济工作的地方政府官员也是张口闭口资
本运作，很多上市公司主业是什么看不清楚，资本运作上大张旗鼓。那么到底什么是资本运作？云里雾里地似乎做好主业之外
的事情都是资本运作。一本有关资本运作的专著里罗列了100多种资本运作的内容，整个是一个什么都能往里装的筐了。兼
并收购是不是资本运作？兼并收购只是企业扩张时可供选择的一种战略手段而已。产品需求扩大，需要扩大生产能力，企业要
考虑是自建还是收购，根据行业生产能力过剩还是不足的情况，比较两种方式的成本而决定。如果企业自身某方面能力过剩、
不能有效利用，卖出也是一种很好的选择。上世纪80年代以来国际企业的兼并和收购行为，已经不是60年代的那种混合多
元化和扩张，而是企业瘦身和企业减肥运动的一个组成部分。各个企业都回归主业、出售没有竞争优势的资产，一些职能和辅
助性活动则是采用外包方式。这样形成了一个企业之间的生态网络，导致企业之间的竞争演变为企业生态网络之间的竞争。企
业自有富余资金购买国债及其他金融产品等是不是资本运作？这应该是现金管理的内容。正如一“名言”所说，企业现金管理
的最佳原则是：“账上一分现金都没有，但是需要现金时能够随时得到。企业的资产与负债之间要有一个安全而又有效的时
间期限结构方面的匹配。一些上市公司大笔募集资金用于委托理财，这样的上市公司在承担什么职能，是不是演变为某种金融
机构了？股东自己不能买国债、搞委托理财吗？我们何必还费那么多劲儿，支付那么多中介机构和公关、宣传费用来上市呢？
企业上市是不是资本运作？上市是企业融通外部资金的一种可行性选择，并且上市和下市都应该是企业可以考虑的一
种选择。如果企业的项目前景确实比较好，但是风险也比较大，靠内部融资发展不起来，靠银行贷款也不足以满足扩张的资金
需求，上市吧，出让股权换资金。这时企业应该考虑的是能否卖出一个好价钱，也就是现有股东和经理人对企业价值的判断和
外部市场对企业价值的判断之间的差异大小。如果值得就上市，不值得就不上市。已经上市的企业，如果企业内在价值确实很
大而资本市场没有充分认识，还应该选择下市呢。有实力的股东或者经理人在银行等类金融机构的帮助下，进行杠杆收购、管
理层收购等等，来它个“股转债也许是个更好的选择。我们还可以这样一一列举下去一些所谓资本运作的事项来进行分析和
解读。但是没有篇幅，没有时间，也没有必要了。我找不到一个英文中能够跟资本运作准确对应的词汇，上述那些资本运作的
内容可以在战略管理、公司财务等等课程里找到。当然，《兼并、收购与公司治理》等研究生课程里，可能会包括更多的类似
于资本运作一词所指的内容。我想真正的资本运作，就其精神实质来讲，应该是“股东价值管理。股东价值管理，顾名思义
就是从实现股东价值和创造长期股东价值的角度来指导企业决策。当然，股东价值管理的引入和实现，需要有真正的股东存在
，需要有股东能够规范和有效地发挥作用的机制和条件，需要有尽可能健全的公司治理系统。心急吃不着热豆腐，慢慢来吧！
(本栏作者为中国社科院经济研究所研究员)(12F1)
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