|
国航上市本身并无卖点，但关键是，国航选择什么样的时机、采取何种方式上市
本报记者丁汀
国航的心一直在急速地跳动。在1997年南航、东航相继在海外上市以后，国航就
在酝酿着类似的计划。
这种迫切感毋庸讳言，他的两个同业由上市带来的财务改善有目共睹，甚至是不在同一量级的海航和山航们，也自上
市中捞得了不尽的好处，国航更是孤独难耐。
在沉寂了5个月之后，在由航空业“重组”和“引资”两个概念编织成的舞台上，国航又开始跃跃欲试了。
取道中航兴业
8月22日，坊间消息传出：“为筹集资金扩充业务及更新机队，筹划海外上市已久的中国国际航空公司，已决定借
助合并伙伴中国航空旗下在港上市的中航兴业&1110，HK，在香港和纽约上市”。
消息援引国航总裁王开元谈话说，“通过中航兴业上市是对国航最有好处的做法”，“如果业务持续好的话，很快就
会上市，如果不好的话，计划可能会迟一点”。
9月4日，国航相关负责人对《财经时报》就此事回应道：“还不能向你确认。”却也未予否认，且笑容可掬，“至
少还没有传达到我这里，还没有到公布的时候。”话语含混，弦外之音却十分明确。
市场反应神速，多位证券分析师都认为“消息应比较可靠”，国泰君安分析师罗文并称国航“蓄谋已久”，并分析这
次应当好梦成真，否则“对国航就太不利了”。
王开元同时说，此后所有关于国航上市的单位，“都会透过中航兴业完成”，虽然此前王氏多次宣称“国航一直没有
放弃IPO努力”，但此番看，在IPO几番努力皆告无效之后，借壳中航兴业，已成为这家中国最大航空公司最可能的选择
。
王不肯透露已委派哪家证券行负责其上市大计，亦未说明白如何透过中航兴业完成上市。而国航的相关负责人甚至还
在宣称“国航还没有最后确定到底用哪种方式上市，各种方式都在考虑之内”，且“具体采用哪种方式，还要在中航集团成立
后才能最终确定”。
IPO之痛
国航最不愿提及的即是三家的上市故事。这家因惟一悬挂中国国旗的航空公司，在资本市场却是两手空空。
1997年2月，东航分别在纽约和香港上市，7月，南航紧随其后，海外IPO成功。在国内A股，1997年1
1月，东航即已率先挂牌，而最新消息说，南航A股上市亦已时日不远，“年内料可发行”。
国航并非不愿，亦非不想，但好事多磨。进入2002年，国航上市呼声渐紧，不料4月空难一出，一切皆付诸流水
，局势混杂难辨。国泰君安分析师罗文认为，时至今日，国航无论在国内A股还是海外市场，都“还不具备IPO资格”。
罗分析，国航近几年一直效益不好，徘徊在盈利与亏损的分界线附近，今年上半年审计后利润仅300多万元，以国
航15亿元注册资本，360亿元的资产总值，这样的盈利水平很难面世，加之4月空难原因尚未完全查明，因此在国内A股
并不具备上市条件；在海外市场，以证券业市场委顿，航空业低迷、负面消息不断的现实，IPO时机不再。由于国家规定新
股发行价格必须高于其平均净资产，所以即使国航勉强上市，以现有格局——外部投资者人人自危，内部国航卖点乏善可陈—
—也难以乐观预期。
所以，虽然国航对IPO钟情良久，怎奈东风不起。取道中航兴业，似是最现实的选择。
上市与重组
中信证券于军分析，无论引进外资还是谋求上市，都与航空业最大的看点“重组”密不可分，这一切药方，却又都是
为了根治中国民航“格局分散，竞争低下”的病症。
2月，民航总局公布重组方案。3月27日，南航在港交所发布公告说，南航将在国内发行A股，8月底在接受香港
媒体采访时，南航总裁颜志卿透露，有关南航发行A股事宜，“已获得中国民航总局同意，料可望于年底前发行”。
此时国航透出上市风声，可料也与重组不无关系。罗文分析说，从一个角度，透过中航兴业，国航可利用资产置换方
式，逐渐地、或部分地将资产注入中航兴业，以此方式即实现其上市梦想，优化其难看的财务结构，又避免IPO可能出现的
种种风险与责难。另一方面，在重组过程中出现的同业竞争及此后可能的关联交易亦可得以回避。
他分析，由于中航兴业控股的港龙航空在业务上与国航及未来的集团中其他伙伴业务多有重叠，国航透过中航兴业上
市，使二者核心业务合二为一，亦可化解可能出现的H股股东对自身利益的担忧。
在香港股市，中航兴业可能有国航注资的利好并没有引起激烈反应，罗文分析，这个“被传扬已久的利好，其能量在
很早以前就被释放”，所以，国航上市——甚至是透过中航兴业——并不让人惊讶。
“那是意料之中的事”。
| 
