|
重组完成，相关运力需注入上市公司，但无论是转让国有法人股，或者扩股、引入国际战略投资者，东航还有不少政
策性障碍
本报记者赵燕凌
美联航收购生变
随着中国民航业大重组步伐的加快，美国联合航空公司要收购中国东方航空&600115的传言也在坊间蔓延，
甚至有消息说，美联航已经正式启动该项收购计划。
美联航是全球第二大航空公司，它1986年进入中国市场，是中国市场上最大、在中美航线上提供航班最多的美国
航空公司，每周共计有42个航班从中国的北京、上海和香港出发飞往美国及亚洲热点城市。
虽然两厢情愿，但东航一位不愿透露姓名的人士电话告诉《财经时报》：美联航收购东航的可能性正在变小，前期接
触以后，直到目前没有更实质的进展。原因很简单，现在，美联航似乎拿不出钱收购东航了。
“9·11”后，美联航就陷入空前的危机，2001年的亏损额达到创纪录的21亿美元，今年头6个月的亏损额
为8.51亿美元。大幅削减20%的运载能力并裁员20000人。去年10月，首席执行官詹姆士·古德温就称，公司在
“大出血”，债台高筑，按现金流失速度，很快就要破产。另外，该公司在今年第四季度还将面临8.75亿美元的债务，而
该公司目前难以筹措资金偿还债务。
“在这样的情况下，它收购东航已经不现实了，倒是亚洲的同行还可以，像国泰航空、新航，我们也在接触，尤其是
国泰航空，它对中国大陆航空市场是志在必得，我们也正在谈，和它的合作可能性更大些。”东航的那位人士说。
东航引资急切
眼下东航的一班人马正奔走在欧洲各地，进行大规模路演，向基金经理们推介东航，以期引入更多外资。国泰君安收
购兼并部的一位人士说，东航今年上半年的财报比较好看，在民航业竞相引入外资的大背景下，东航不会放弃表现自己的大好
机会。
东航中报8月27日公布，与2001年中期亏损相比，今年上半年净利润5370.1666万元每股收益0.
011元，主营业务收入同比增加2.22%，主营业务利润同比增加59.82%。
据了解，东航是国内首家试点允许外资投资的民航企业，既有A股，又有H股，上市之后，海外股比例为32%，与
当时外资最高持股比例35%的上限规定仅相差3个百分点。东航认为，这3个百分点远远不能满足国际投资人的需要。
正是这种特殊的股本结构，东航在引入外资上一直很积极，老早就和外资频频接触，已有德国汉莎航空、新加坡航空
等数家巨头表达合作意向。眼下，坊间盛传的东航与国泰航空的合作意向，已被东航相关负责人证实，但有关业内人士也指出
，这次联姻还有较大变数。
东航总经理刘绍勇此前接受记者采访时表示，东航一直在研究融资方式，但目前东航外资股权比例已经达到32.2
%，离35%的天花板相距甚微，加上证监会提高了企业配股或增发的门槛，使它再融资的渠道受限。幸好，今年8月1日实
施的《外商投资民用航空业规定》，对外资进一步开放之后，外商投资方式立马多样化——现在甚至还可以通过股权交换等各
种形式进行合作。
东航引资遇难题
东航引资无外乎几种：通过股市融资增发新股方式，提高自己的资产；利用外资参股方式降低资产负债率。而综合分
析国内航空公司的实力，后一种方法的可行性更强。东航董事会秘书处陈刚曾表示，东航有可能继续增发融资，也有可能引入
国际战略投资者。但董秘处的吕先生对《财经时报》表示，东航无论和谁合作，引入外资的几条途径都有阻力。
吕说，按照中国民航业大重组的框架，东航集团公司兼并西北航，联合云南航。重组后，集团的资产规模扩大，也就
意味着资本金的扩大。在扩大的资产中，和运输有关的肯定要注入到上市公司里面，公司就要花钱接纳这部分资产，钱从哪里
来？中国航空业负债率高，平均80%左右。航空公司自己的资本金都比较少，大量的固定资产主要是飞机，几乎都是通过融
资租赁的方式来购进，这样就导致了航空公司整体上的高负债，东航的负债率是74%，在航空公司中算是好的，但74%的
负债率，就不能再靠银行贷款来收购新资产。举债的方式行不通。增发新股呢？中国证监会下发的55号文件，提高了上市公
司增发或配股的门槛，规定上市公司在没有重大重组的前提下，前3年净资产收益率必须达到10%才有增发的资格。而东航
去年的业绩还是亏损的，因此，它今年应该无缘增发。
国泰君安的胡先生认为，东航的引资方法是，或转让国有法人股，或者扩股，引入国际战略投资者。但这样做又有一
个大问题：胡表示，目前，H股市场的公司分红收益率比银行存款还高，可H股市场一直萎靡不振，股价偏低，很多公司的股
价已经低于其净资产的价格了，东航就是这样。东航H股股价目前是1元多一点，而它的每股净资产价格就超过了1.3元。
东航的吕先生说，本来，H股股价低，我们觉得通过市场操作，可以使国际战略投资者低成本进入东航，因为净资产
高于市场价，投资者肯定不愿受让国有法人股，但如果按照市场价格进行扩募，又有国有资产流失的嫌疑。
东航中报透露，该公司目前已在研究寻求最佳融资方式，目标是在符合新实行政策和适用于本公司所有法律法规的前
提下引进外资。吕说，他们必须把所有的准备工作都做在前面，其中，重要的就是法规方面的研究和准备，到时就可以把握主
动了。
| 
