小麦自5月中旬以来脱离了长达半年的低位盘整区，并迅速跃升约100点。主力合约11月于6月26日创下了1230高点后，期价转入了阶段性的调整，但市场预期的中幅回调并未兑现，高位振荡格局延续至今。分析小麦5月份以来的价格表现，我们认为期价的上涨是合理的。主要推动力来自基本面的改善和支持。从国际大环境来看，全球小麦产量于1997／98年度创下了6.1亿吨纪录后，产量逐年回落，而消费量却呈现稳中有升的态势，造成世界小麦库存逐年下降。国际谷物理事会统计数据显示，本年度世界小麦结转库存下降至1.587亿吨，为5年 来的最低点。国际市场的供需关系趋向平衡并有可能转向供不应求。国内市场方面，我国小麦产量自1998年起连续出现下降。据国家粮油信息中心统计，今年我国冬小麦产量预计为8174万吨，春小麦为606万吨，总产量为8780万吨，同比减产608万吨，减幅6%。这是自1989年以来，我国小麦产量首次低于9000万吨，各主产省除安徽增产1.7%以外，山东、河北、河南分别减产5%、10%、5%。减产一方面是受到前期气候干旱而后期又阴雨连绵的影响，另一方面种植面积的持续减少也是主要原因。而在需求方面，我国却呈逐年上生长之势，年均增长速度大约在1-2%。1998-2000年消费量分别为1.16、1.176、1.167亿吨。在产量呈持续五年下降而消费却保持旺盛的增长的情况下，加上连续多年的压库促销，国内总库存呈下降趋势。国内库存自2000年跌破9000万吨后，2002年已降至3000万吨，已是80年代以来的最低点。国内小麦市场的供需缺口也相应地逐步扩大，2002年已达2870万吨。

　　因此，从今年国际国内供需环境来看，小麦价格的上涨时有据可寻的，同时预计年内也将保持平稳回升的格局。另一方面，前期在交易所为首的多方努力下，一批新资金注入了郑州小麦市场，在产量下降的背景下，新资金选择了做多的主基调。这一方面也是期价前期放量大幅走高的重要原因；另一方面，考虑到操作的连续性，也为期价下一步走强埋下了伏笔。近期期价的滞涨以及长达一个月的高位振荡，其主要原因是来自技术面的压力。在图表上我们看到，期价自5月下旬迅速拔升以来，最高时涨幅超过100点，而其间未作过一次像样的回调。6月26日期价自高点回落，从而延续至今的调整过程当中，回调幅度最深时仅29点，投资者因而对期价的进一步持续走高能力持怀疑态度。一方面是技术面所积蓄的强大的回调压力需要释放；但另一方面是基本面支撑强劲，同时新资金也要保护既得利益和第一阶段的成果，造成期价回调空间受限。期价因而选择了长时间的高位振荡，以时间换空间，从而使技术压力得以平缓释放。预计待中期技术性调整以区间震荡形式完成后，上扬走势将得以延续。

　　熊洋

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