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中国证券业协会日前公布了国内证券公司2001年度的各项排名。尽管统计的方式有所不同,但在股票基金交易以
及主承销家数与金额这几项排名上,证券业协会的排名结果与上海证券报对券商业务价值量的排名结果是比较接近的。值得关
注的是,证券业协会所公布的证券公司的利润情况是我们平时很少能接触到的,因此颇值得我们进一步研究。
当然,与交易量等相对硬性的指标有所不同,利润数据有相当大的弹性。对于证券公司
这样的金融机构来说,如何核
算库存证券的帐面损益?如何核算第三方的隐性损益?这些都可能对券商最后的利润数据产生很大的影响。证券业协会公布的
关于券商利润总额的排名数据可以帮助我们对券商的盈利情况有所了解。尤其是当我们把这一数据与上海证券报根据其硬性的
交易、承销情况计算的价值量数据对照研究的话,就能够发现一些有趣的信息。
券商成本差距大
如果将利润排名前20位的券商的利润总额,除以上证报券商排名所计算的综合业务价值量的话,我们可以发现,这
一比例从13%到136%不等,差距是非常大的(见右上表)。由于我们的综合业务价值量是根据各券商各品种证券的交易
量与主承销金额,以业内常见的收费比例加权所得,因此,尽管由于各券商实际收费标准有所不同以及其他的一些因素,业务
价值量并不能完全代表券商实际的业务收入,但它还是比较接近于券商在经纪与承销这些主要业务上的收入的。而券商最终的
利润额在业务价值量中所占的比重会有如此大的区别,最主要的原因是两个:一是成本,二是其他业务收入。
由于各券商成本结构不同,因此即使是业务收入完全相同,最终的利润也会有很大的不同。这种区别在营业部数量差
异很大的券商之间,表现得就特别明显。像银河证券、申银万国、国泰君安这些公司,尽管其总的价值量相当可观,但由于其
营业部数量较多,尤其是其中一些营业部所创造的价值有限,因此也就拖累了其总的利润。
投行利润率令人艳羡
除了营业部数量外,业务结构也是影响成本结构的重要因素。像中金公司与国信证券这样一些投行业务占重要、甚至
绝对比重的公司,所需要的固定成本相对较少,其利润比例自然也就较高。而且,我们可以注意到,这两家公司在所公布的人
均利润排名上也分占一、二位,可以说主要也是得益于投行业务。这就难怪现在有不少券商都希望拓展投行业务了,因为其高
利润率与分散经纪业务风险的作用是极其明显的。
但同时也应看到的是,投行业务是一把双刃剑,其风险性也是不容忽视的。尤其是在承销过程中所承担的一些隐性风
险,是需要谨慎防范的。而且,投行业务也无法摆脱靠天吃饭的因素的影响。如果不是有大量公司发行股票融资的话,券商的
投行业务也是很难乐观的。
哪些券商会赚钱
但是,成本因素并不能完全解释目前我们所看到的利润/价值量比的巨大差异。尤其是因为我们在计算业务价值量时
,所采用的权数是业内收费比例的上限,从这些业务中所取得的实际收入只会比我们所计算的价值量少。而像西北证券、中信
证券、天一证券等公司,其利润/价值量比要达到80%甚至100%以上。实际上,即使是成本控制得非常成功的券商,在
经纪业务与承销业务上的利润率也很难分别达到30%与50%以上。因此,我们有理由相信,这些券商的利润中,有相当一
部分来自于传统的经纪与承销业务以外的业务,也就是说,主要还是来自于自营、资产管理等业务。当然,在经纪业务中,除
了佣金外,券商还可以有利息收入,但这部分比例相对较小。
2001年度部分券商利润总额和价值量之比
会员单位名称利润总额价值量比例
西北证券有限责任公司100.2473.79136%
中信证券股份有限公司823.98875.4294%
天一证券有限责任公司98.81119.7483%
国信证券有限责任公司548.10677.6581%
长江证券有限责任公司242.85331.3373%
国元证券有限责任公司163.13282.5858%
华安证券有限责任公司147.48257.6957%
中国国际金融有限公司165.31305.2554%
广发证券股份有限公司739.841408.2853%
海通证券股份有限公司1017.972030.5950%
金通证券股份有限公司201.74458.7144%
国通证券股份有限公司325.71745.0844%
泰阳证券有限责任公司122.00332.7737%
东方证券有限责任公司103.15359.7329%
大鹏证券有限责任公司150.39599.2325%
华泰证券有限责任公司156.87647.4124%
国泰君安证券股份有限公司491.292559.1619%
光大证券有限责任公司101.72618.2716%
中国银河证券有限责任公司358.042203.1316%
申银万国证券股份有限公司246.331891.0213%
单位:百万元
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