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万科转债的发行工作已于近日全部结束,根据万科转债发行公告的条款规定:原有A股股东可优先认购万科转债,优
先认购的数量为登记在册的万科A股份乘以2.94后按1000元1手换成手数。深万科的流通A股股份为39871.1
9万股,则可配售转债11.72亿元,而实际配售4.45亿元,即参与配售的股份仅为38%左右,有62%的流通A股
股东放弃了优先配售权,由此反映出了老股东对万科转债价值认识上的分歧。
就法人申购的情况来看,其中不乏证券投资基金的身影,如鹏华行业成长、基金久富、同盛、同益等,说明这些机构
对万科转债价值的认同。那么万科转债的投资价值到底如何?我们从以下几个方面加以分析:
首先,利用二叉树定价模型可得到万科转债的理论价格为103.37元,投资者按照市值参与配售即可获得3%左
右的收益率。
其次,将万科转债与阳光转债的条款进行对比,就转债而言,其价格与期限、当前股价、票面利率等因素的关系为正
相关,期限越长、股价与票面利率越高转债的价格也就越高。我们看到万科转债无论是整个债券持续期还是转股期均长于阳光
转债；另外,万科转债的票面利率为1.5%,高于阳光转债的票面利率；再有就股价而言,这种正相关关系可理解为股价相
对于转股价格的溢价或折价比率,溢价越高转债价格愈高,折价越低转债价格愈高。目前江苏阳光的股价为9.8元,相对1
1.46元的转股价格折价了15.48%；而深万科A的股价为11.43,相对于12.1元的转股价格折价5.54%
,这样万科A的折价率远低于江苏阳光的折价率。最后我们来看一下如果转债全部转化成股份对股本的影响:阳光转债全部转
成股份为7242.58万股,占其总股本的比例为23.19%；而万科转债可转换成12396.69万股,占总股本的
比例为19.65%,因此万科转债一旦转股对每股净资产与利率的影响要小于江苏阳光。
再次,目前市场上机场转债、茂炼转债、阳光转债的到期收益率分别为3.7%、3.61%、1.51%,阳光转
债的收益率最低,而万科转债的票面利率就为1.5%。因此即使与阳光转债保持同样的收益率,万科转债的市场定价也应该
在面值附近。若加上万科转债条款的相对优势,万科转债的定价理应高于阳光转债。再结合深万科良好的基本面与行业背景,
笔者认为万科转债上市后走势要强于阳光转债,市场价格应该高于面值,因此上市后投资者可在面值附近适当介入。
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系。
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