酝酿多时的万科可转换公司债券(以下简称"万科转债")即将发行,它将凭借万科的优良资质、品种的独特优势和 较佳的市场机遇,成为中国资本市场的投资新宠。

　　转债:既安全又具较大赢利想象空间的金融衍生产品

　　可转换公司债券(以下简称"转债")的最大特点是具备股票和债券的双重特性,既是债权

又能转变成股权,持有人 既能获得稳定的利息收入,又能选择在适当的时机将其转换成股票,获取股价上涨带来的收益。为了避免发行公司股票价格急 剧下跌而对投资者造成损失,转债一般都有相应的回售条款和附加回售条款,明确规定投资者可以以不低于债券面值的价格将 转债回售给发行公司,最大限度地降低了转债持有者在二级市场的风险。因此对于投资者来说,即使股价跌破转股价格,投资 者最大的风险就是损失微少的利息(因为转债的利率通常低于银行利率,目前一年期存款利率为1.98%,扣税后为1.5 8%),不会损失本金；但如果未来股价涨幅可观,就可以带来较大的投资收益。由此看来,转债是一种既安全又具有较大赢 利想象空间的金融衍生产品,这种独特魅力,使其在国际资本市场广受投资者的青睐。

　　在股市低迷情况下发行的转债,其市场魅力就更大,此时持有人既能规避股票价格下跌的风险、获取稳定的利息收入 ,又由于此时发行的转债转股价格定得相对较低,一旦股市行情转好,随着股价的上升,一方面由于杠杆效应,将刺激转债价 格以更快的速度上扬,另一方面投资者选择在适当的时机转股后将获得的可观的差价收益。去年下半年以来,深沪股市持续低 迷,投资者缺乏其他的避险工具、套利品种,此种情况下具有优良质地的转债无疑会成为广大投资者回避市场风险、进行安全 投资的一大亮点。在可以预见的一段时期内,转债将会因为股市情况而逐渐热络。

　　万科转债有关条款的设计更加充分地考虑了投资者的利益

　　自去年可转债的发行由审批制改为核准制以来,阳光转债发行成功并已上市,但阳光转债已经跌破面值。在这里,我 们不妨将万科转债与阳光转债做一个简单的比较,便会发现万科转债在发行、品种设计等方面的优势。

　　发行对象有差别。阳光转债面向公众发行,没有对公司股东进行配售；而万科转债在对原A股股东优先配售的同时也 向公众发行。

　　票面利率不同。阳光转债的年利率为1.00%,万科转债的年利率为1.50%。同时也高于机场转债(年利率0 .80%)和鞍钢转债(年利率1.20%)的利率,这意味着万科转债的票面利率比其他转债的票面利率高出25-87. 5%。

　　转股起始期不同。阳光转债的转股期为自发行之日起12个月后到转债到期日,万科转债的转股期为转债发行之日起 6个月后至转债到期日。故万科转债的转股期比阳光转债提前了半年。与其他转债相比,万科转债在发行后转股方面,时间上 具有更大的灵活性。

　　转股期不同。万科转债的期限为五年,转股期为四年半,转股期较长。可转债的期限与投资价值是一种正相关的关系 :一方面,期限越长,股价变动和上涨的可能性就越大,转债的投资价值也就越大；另一方面,期限越长,投资者选择转股或 者售回的机会也就越多,给投资者提供的赢利机会也就越多。

　　初始转股价格不同。阳光转债的初始转股价格为公布募集说明书之日前30个交易日A股平均收盘价加上一定的上浮 幅度(7%),实际转股价格是11.46元。万科转债的初始转股价也是公布募集说明书之日前30个交易日公司A股平均 收盘价加上一定的上浮幅度,但该幅度仅为2%。

　　万科公司在设计转债品种时,既考虑老股东的利益又考虑目前的股市状况,采取向老股东配售的方法,同时确定较高 的利率和较低的转股价格,为老股东和转债持有人留下利润空间。这种对投资者积极负责的精神,与那些高价配股、高价增发 的公司形成了鲜明的对比。这也正是万科转债的吸引力所在。

　　公司优秀的质地为转债的投资价值奠定了深厚的根基

　　一、万科业绩稳定增长,是名副其实的绩优股。

　　有关统计资料显示,2001年度,在39家房地产上市公司中,主营业务收入、净利润、房地产销售面积、土地储 备面积,万科均排名第一。万科是不可多得的具有较强成长性的绩优成长股,1999年、2000年、2001年,其每股 净利润分别是0.42元、0.477元和0.592元,不仅未因股本扩张而被稀释,相反稳定增长。在宏观经济不景气、 上市公司业绩普遍下滑的情况下,万科却能够依靠主业、做大主业使其业绩逆流而上,充分体现了较高的经营能力、赢利能力 和持续发展能力。

　　二,募集资金投向科学合理,有较高的投资回报率。

　　本次万科发行150,000万元的可转债,主要投资于中心城市的住宅开发项目,包括深圳四季花城和下沙(深圳 金域蓝湾项目)、上海春申万科城住宅、北京青青家园、成都万科城市花园等项目。这些项目不仅符合国家产业政策,而且销 售前景良好,均系低风险、高回报的项目,投资收益率在13.5-22.4%。在目前的经济环境中,这么高的投资收益率 是不多见的。

　　三、从今年开始万科将进入高速增长期

　　前几年,万科处于由多元化向专业化调整的过程。2001年万佳百货的成功转让完成了这一过程。从今年开始,万 科将进入高速成长期。首先是前两年的投资项目已到回报期,长春、武汉、南京、南昌、成都等地楼盘销售势头良好,深圳、 上海、北京等中心城市项目经营和销售持续增长,所以今年业绩的高速增长是可以期待的。其次,随着资产规模和经营规模的 扩大,很多具有良好发展前景的优质项目将随之上马。故在未来五年的时间里,万科的资产规模、经营业绩、公司品牌等都会 再上台阶。

　　A股偏低的价格为万科转债的未来走势提供了想象空间,万科转债能给投资者带来收益的途径比万科A股更多

　　深沪股市虽然经历了一段时间的下跌,但总体市盈率依旧高企,目前深沪股市A股平均市盈率为40倍,而万科A股 的市盈率只有20倍,因此万科A股的投资价值被严重低估,股价压抑。从万科A的周K线图上我们可以看到,由于受大盘持 续调整的影响,万科A价格已经跌至2000年初以来的最低区域,这不仅是买入万科A股的较佳时机,而且也为万科转债的 未来走势提供了更为诱人的赢利想象空间。按公布募集说明书前30个交易日A股平均收盘价格加上2%的上浮幅度确定的万 科转债的初始转股价,相对于万科的优良质地而言确实具备投资价值,投资者参与万科转债的认购,存在着三种赢利的可能性 和途径:一是转债上市后因投资者对其未来的良好预期而导致转债本身价格上扬,二是转债发行六个月后万科A股的价格较目 前已有所上升,高于初始转股价格,投资者选择转股可获得差价收益,三是进入转股起始期后投资者若选择继续持有转债,随 着万科A股价格进一步上扬,将刺激更多的投资者购买转债,转债的价格自然又会水涨船高。(企业形象)