5月21日,大豆市场S205合约结束了最后一天的交易,5月大豆最终以153174手持仓进入交割程序。根据持仓来测算,实际交割量将达到76万吨左右,创下我国期货历史上最大的实物交割量和交割金额案例。

　　五月大豆虽然退市,但多空的对垒并没有结束。巨量交割完成后多空将进行一次资金和仓单的大转换,多方将拥有大量的仓单,空方将获得大量资金。5月30日是五月合约的最后交 割日。交割大豆何去何从成为市场关注的焦点。

　　关注之一:多头会否转多为空?也就是说,在S205上完成交割的多头主力,是否会将仓单再度抛售给后继月份?由于从11月开始上市的新豆将陆续可以注册成为仓单,我们因此基本可以排除在11月及以后月份抛售的可能性。进一步地分析,多头在7月和9月主动进行大规模抛售的可能性也基本不存在。首先,7月和9月现有期价基差并未过分背离现货价格,也就是说,抛空的空间有限。其次,目前的S205主多在S207上持仓也较重,而在S209上较轻,多头在S205上最终接下的大量实盘,便不可能在S207上转抛给自己,而S209前期在空头主动打压或者说在市场对大量交割仓单滞留大连产生后遗症的普遍预期下,已经出现较大幅度倒贴水,多头也难以转抛,因此只能从现货渠道消化。

　　关注之二:现货消化成功几何?从目前来看,虽然多头已积极联系现货渠道,但完全从现货渠道消化并非易事。一个重要的原因是交割标准与现实要求存在较大的区别。大商所大豆期货合约标准品为三等黄大豆,这样的标准设置与现货标准存在一定的差距。目前现货渠道的最大需求主要来自榨油企业。国内榨油企业对大豆一般没有特殊的等级要求,达不到严格的三等标准,交割大豆明显要高出现货交易标准而出油率又低。此外,在接到升水大豆时,还需要再付出成本,因此,榨油厂接受交割豆并不划算。另一方面,我国大型榨油厂一般都集中在南方沿海地区,由于吞吐量大,一般的铁路公路运输不能保证企业的生产要求。

　　关注之三:双月逼仓是否成立?也有不少市场人士认为,在S205集中的大量交割之后紧接而来的S207将出现仓单断档,已握有大量多单的多头很可能会通过仓单抵押在S207上再掀波澜,而这一次倒可能是真正的逼仓。笔者认为这种可能性也不大。首先,大量交割并非多头所希望的结局,或者说只是多头的一种被迫之举；其次,逼仓成功需要两个条件:一是期价能有较大的上涨空间；二是资金比仓单多得多。而这两个条件都不能确保具备。六月以后大豆进口可能恢复,期价上涨的预期空间有限；另一方面,传闻国家储备大豆正准备进入市场,多头难免有所顾忌。可以说,七月逼仓的条件并不比原先5月合约好过多少。在五月最终巨量交割的示范下,多头继续逼仓的信心将不足。

　　综合以上分析,我们可以大体有以下判断:5月交割后的仓单不会主动大量转抛到后继月份,其中的大部分将寻求现货消化渠道。在现货消化不能顺利进行的情况下,部分仓单将被迫转抛,对后继月份期价的上行产生制约作用。由于7月对9月存在一定的不合理倒基差,从而具有更大的抛售空间,因此,可以预计,7月、9月的倒基差将逐步缩小直至消失。以上只是笔者的初步分析,交割大豆最终何去何从,还是让我们拭目以待吧。

　　(正大期货研发部崔华)

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