| 统一指数：更为真实的晴雨表 |
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| http://finance.sina.com.cn 2002年05月09日 22:10 中国经营报 |
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即将推出的统一指数将结束中国没有反映股票价格整体走势的股价指数的历史，并为指数期货等金融衍生产品提供标
的物。近日，记者采访了著名指数专家、全程负责上海证券交易所《全国统一股价指数的编制研究》课题的课题组组长、博士
生导师徐国祥教授。记者全国统一指数有哪些优点？徐国祥：沪深两地用的比较多的指数是上海综合指数和上证30指数，
以及深证综合指数和深证成分股指数。沪深的综合指数都是采用全样本来编制的，它们在反映市场整体动态演变方面起了重要
的作用，其功劳是不可抹杀的。但是它们也有缺
点，比如以所有的上市公司作为编制对象，只要有新股上市，就纳入指数的计
算范围。由于不断有新股上市，就不断有股票纳入指数的计算范围，这样就影响了指数前后的可比性和指数内部结构的稳定性
。又如，以所有的上市公司作为指数的编制对象，不利于投资者做投资组合。上证30指数和深证成分股指数也有优点，它们
是根据一定的选股原则，选择有市场代表性的股票，以流通市值为权重来编制。样本股一旦确定，则新股上市不影响其指数的
编制，从而保持了指数内部结构的稳定性和指数前后的可比性。但是它们也有缺点，具体表现在：第一，行业代表性正在逐渐
降低。从行业分布度、行业流通市值分布度和行业成交金额分布度三个反映行业代表性的指标来看，其变异系数都很大，这说
明这两个指数的行业代表性在降低。第二，个别股票的权重过大，容易被操纵。第三，含有亏损股。第四，总流通市值和总成
交金额未达到沪深股市所有A股总流通市值和总成交金额的50％以上。全国统一指数既克服了沪深综合指数作为指数期货标
的物的缺陷，又克服了30指数和深证成分股的缺陷，与它们相比有很多的优点，第一，统一指数采用成分股进行指数编制，
则新股上市时对其无影响，从而保持了指数内部结构的稳定性和指数前后的可比性。第二，统一指数可反映全国证券市场股价
的综合动态演变，这是上证指数和深证指数所不能比拟的。构建全国统一指数可给投资者提供权威的投资方向和良好的跟踪目
标。第三，全国统一指数采用样本股来编制，有利于投资者进行投资组合，第四，全国统一指数采用国际主流编制方法，编制
时考虑到了指数金融产品创新的需要，如果推出后在实际运行中得到市场的认可，则可以作为金融创新基础的基准指数。记者
：人们常说股价指数是国民经济的晴雨表，全国统一指数是否能够准确反映中国宏观经济的走势？徐国祥：我们都希望股价指
数能够成为国民经济的晴雨表，但这需要有一定的前提条件。第一，证券市场应达到一定的规模，其市价总值要占到GDP的
一定份额，而从中国现在的情况看，把不能上市流通的国家股、法人股和社会流通股，统统算在内，股票的市价总值占GDP
的比重大概在50％左右，早些年这个比例更低。第二，必须有一大批真正具有行业代表性，对国民经济发展有举足轻重作用
的龙头企业作为成分股。令人可喜的是，随着我国经济和证券市场的发展，已经有一些并将有更多的反映主体经济的龙头企业
上市，这为指数反映国民经济晴雨表的派生功能创造了有利条件。第三，股票市场本身要达到一定的规范、成熟度，也就是有
赖于投资者的理性投资理念、完善的法律体系、券商的自律性等诸多条件的进一步配合。这些条件都具备了，股价指数作为国
民经济晴雨表的派生功能才能有效地发挥出来。记者：全国统一指数的样本股采集的标准是什么？徐国祥：统一指数成分股选
择应该符合以下标准：一是行业代表性。代表性行业是指关系到国计民生的、对国民经济发展具有举足轻重作用的主体行业，
其行业分类可借鉴国际成熟证券市场对上市公司所属行业的分类，把龙头行业的股票放到成分股里面去，反映证券市场的主体
部分。二是规模。规模主要是指以总股本计算的市价总值或以流通股本计算的流通市值，在我国，由于国家股和法人股暂不能
上市流通，所以有些股票的市价总值和流通市值相差很大，这也是中国内地股票市场的一大特点。从国际惯例来看，国际成熟
证券市场上一般都以市价总值来判断其规模。三是流动性。股票的流动性可用成交金额、成交量和换手率等指标来衡量。总之
，指数样本股既要有行业代表性，又要有很好的流动性，同时还要有一定的规模，避免被操纵。记者：样本股数量多少适宜？
指数的基期如何选择？徐国祥：我们曾经对不同样本股数量的指数进行过优劣比较，从指数稳定性和相关性的角度、从CAPM
定价模型的角度、从行业代表性的角度、从套期保值的效率和套期保值成本的角度、从不易被操纵的角度以及从有利于投资者
投资组合的角度分别对这些指数进行了实证分析。得出的结论是，样本股的数目在200和300比较合适。当然随着证券市
场的发展，大型上市公司的出现，情况可能会有所变化，我们的实证是基于过去数据资料的基础上的。记者：基期指数应该如
何确定？徐国祥：指数基期定为100点或1000点都是国际惯例，两者各有特色。譬如将基期指数定位1000点的好处
在于：一是当股价波动较小时，即当指数全天波动不到一个指数点时，用较小的“千分点”作为计量单位，可以更灵敏和直观
地反映股价走势；二是在未来可能出现的指数期货交易中，减少指数计量单位相当于减少指数期货交易中平仓与交割清算单位
。记者：国有股不流通，统计方法上如何处理？徐国祥：要真正反映流通市场股价的演变，应该用流通市值。从上市公司的股
本结构、治理结构来看，国有股一股独大，不流通，不利于社会主义市场经济的发展，不利于上市公司的运作，这个问题迟早
要解决，一旦国有股减持的问题解决了，指数的权重问题实际上也就解决了。现在有矛盾，用市价总值做权重反映的是潜在的
流通市场，而不是现实的流通市场；反过来，如果国家股流通了，权重还是用流通量来算，又有问题了。现在我们是否可以考
虑借鉴摩根斯坦利的有关做法，结合中国证券市场的实际情况，以市价总值为基础，在流通市值和市价总值之间确定一个折算
系数。我认为最好的做法是，分别以流通市值为权重、以市价总值为权重和以调整的市价总值为权重进行实证测试，在比较的
基础上再加以确定。特约撰搞王利峰
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