一、开放式基金的比较优势

　　提要:开放式基金作为介于股票和国债之间独具特色的投资品种,其相对规范和专业化的特征正日益显露。因此有必 要从整个证券市场的高度出发,重新审视和评价开放式基金的价值。

　　当前,基金的相对规范优势与专业化特征正在凸显。经过近1年的调整、规范,当前的基金业与过去相比已经发生重 大变化。虽然离市场的要求还有不小的差距,但基金业出现的积极变化却是不争的事实。2001年股市大跌,暴露出基金以 外的机构存在的巨大问题,基金作为"阳光资金"的优势正在逐步显现。从社会分工的角度来看,基金管理人承担了一些没有 时间和能力进行投资的公众的资产管理事务。由于有相对合理的分工,加上较为严格的操作纪律和投资流程的安排,基金初露 专业化投资的优势。从普遍意义上讲,通过基金理财是社会发展的必然。现实生活中,不排除个别散户操作绩效超过基金的事 件,但那不具备统计学意义。基金是一种组合投资,用小概率事件去验证评价基金操作绩效不仅没有意义,而且有欠公平。

　　从全球基金业的发展历史、现状和趋势来看,开放式基金是基金市场发展到一定阶段的必然产物,现已成为基金业的 主流品种。在我国发展开放式基金意义重大:1、增加了证券市场的投资品种；2、对风险收益偏好介于股票和封闭式基金之 间的投资者具有一定的吸引力；3、投资者可以凭借开放式基金的"用脚投票"机制使基金管理人更加理性地投资,更加注重 维护投资人的合法权益；4、监督基金管理人合法运作,规范运作。

　　对投资人而言,开放式基金的赎回机制对基金管理人的运作提出了更高的要求。开放式基金不仅开放了基金的规模、 期限,更开放了基金管理人和投资人之间的关系。"以客户为中心""客户至上"的服务理念将日益为基金管理人所重视,只 有提供令投资者满意的服务,才能提升投资者的满意度和忠诚度,长期留住投资人。因此可以说,投资者的利益将从越来越全 面的服务中得到保障。

　　从基本的风险收益关系特征来看,基金是介于股票、国债之间的中间品种。股票投机性强、风险度高,国有资金、保 险资金等风险承受能力较低的投资主体受特定约束(如法律、法规、政策硬性规定不得投资股票),股票投资受到限制。国债 虽然风险较小,但其收益率与股票潜在收益率相比,又相对较低。因此,受法规和政策约束的投资主体对基金表现出浓厚兴趣 。证券投资基金,尤其是开放式基金具备相对公开透明的基本面。基金的资产由托管银行保管,基金管理公司与托管银行进行 双重净值估值作业,基金的交易数据来自交易所,基金资产由股票、债券、现金组成,资产分布形态简单且容易衡量。与股票 相比,基金不可能产生"银广夏"式的财务造假。由于基金投资股票必须满足法规、契约中强制性分散投资的规定,风险因此 得到一定分散。以季度为周期的基金强制性信息披露也在相当程度保障了投资人的利益。随着监管进一步加强,基金运作的公 开化与透明度在逐步增强。

　　银行储蓄是一种低风险的投资品种,在我国,目前银行储蓄的收益相对较低,同时还要征收利息所得税。而通常地说 ,投资开放式基金,投资者将承担比银行储蓄更大一些的风险,同时获得比银行储蓄或投资国债更高一些的投资收益。开放式 基金可以使投资者动态地享受经济增长和新兴证券市场的成长性带来的收益。开放式基金最大的特色在于可以通过组合投资来 分散风险,它非常适合时间不充裕、不熟悉金融市场或投资金额不多的个人投资者和缺乏专业投资管理团队的机构投资者。另 外,它也适应那些由法律法规规定只能通过投资基金间接进入股票市场的个人投资者和机构投资者。在国外,开放式基金已成 为与储蓄、保险、股票、债券投资并驾齐驱的、深受投资大众欢迎的一种普通投资工具。

　　二、稳健经营赢得市场信赖

　　提要:国泰基金管理公司是我国最早设立的两家基金管理公司之一,在4年的发展中已形成了稳健经营的投资风格, 这种投资风格在我国目前股票市场波动较大的市场环境下,有利于保护投资者的利益。

　　国泰基金管理公司是我国最早设立的两家"老牌"基金管理公司之一。经过4年来的发展,国泰基金管理公司给市场 的总体印象是作风稳健,老成持重。这种投资风格尽管在中国投机氛围较浓的市场条件下显得有点不合时宜,过于"迂腐", 甚至在很大程度上影响到了基金的业绩排名,但也使公司相对远离了市场丑闻的困扰,在市场日益规范的今天,开始越来越多 地赢得了市场的信赖。

　　国泰基金管理公司目前旗下共有基金金泰、基金金鑫、基金金盛、基金金鼎4只封闭式基金,总规模60亿份基金单 位。从该公司旗下基金的整体表现看,基本上不显山不露水,排名多位于中游,这份业绩表似乎向我们诠释着一种有中国特色 的＂中庸之道＂。我们认为,净值增长率只是从一个侧面反映了基金的经营成果,国泰基金管理公司能够在大起大落的市场环 境下,坐怀不乱,注重基金资产安全,坚持稳健经营的投资风格,反映了对投资者认真负责的态度,值得肯定。

　　三、制度管投资打造"百年老店"

　　提要:从5到10年的时间来看,一家风格稳定的基金管理公司,其管理的基金的回报并不亚于风格激进收益风险度 均较高的基金。经过摸索与发展,国泰基金管理有限公司已形成稳健规范的管理和运作风格,正倾力打造"百年老店"。

　　对基金管理公司的考察,要"风物长宜放眼量"。从5到10年的时间来看,一家风格稳定的基金管理公司,其管理 的基金的回报并不亚于风格激进收益风险度均较高的基金。

　　国泰基金管理公司是按照97年《证券投资基金管理暂行办法》,与南方基金管理公司同时成立的第一批基金管理公 司。在当时中国新的证券投资基金一片空白的时候,国泰在98年成立前后,为初生的证券投资基金业铺路探索,做出一定的 贡献。

　　通过四年来的运作,国泰基金管理有限公司已形成稳健规范的管理和运作风格。根据该公司的发展规划(第一阶段: 以投资为中心的封闭式基金管理阶段；第二阶段:以开放式基金推出为标志的市场化发展阶段；第三阶段:以中外合资基金管 理公司的设立为契机的国际化发展阶段),目前,国泰处于从封闭到开放的转轨时期。在近两年的开放式基金筹备过程中,投 入大量的人力物力,得到了国际合作伙伴瑞士银行资产管理集团的技术支持。经过普华永道管理咨询的流程优化,完成相关信 息管理系统的建设。国泰进行了CI整体形象统一设计,并进入客户关系管理(CRM)系统的全面建设。

　　当开放式基金推出后,国泰进入发展的第二阶段,将通过规范化和市场化的发展策略,全面提升公司核心竞争力。规 范化主要体现在:坚持稳健规范的管理理念、基金运作的合法合规、内部管理和信息沟通的规范化和科学化、工作要求和工作 流程的标准化等方面。市场化主要体现在:树立鲜明的市场形象,提高服务能力和质量；以投资者需求为导向,创建新产品开 发机制,建立新产品储备库；继续发展亲和性的公司文化,引进和培养高素质的专业人才；构建公司庞大而稳定的客户网络体 系；深化与国际金融机构的长期合作。当公司步入第三阶段时,公司的发展战略将定位为国际化,实现管理国际化、人才国际 化、市场国际化和竞争国际化,使公司充分融入国际市场。国泰按自己的计划与思路,一步一个脚印,从20亿规模的金泰到 30亿规模金鑫,再到接管金鼎、金盛两只转制基金。现在国泰已管理4只基金,管理的基金发行规模达60亿份基金单位, 其管理多只基金的经验与经历,为其管理金鹰开放式基金奠定一定基础。

　　在长期的考察调研中,我们发现国泰基金管理公司注重投资决策程序优化,专注内部的组织制度建设。国泰实行投资 决策委员会领导下的基金经理负责制。投资决策委员会审批重大投资项目和基金投资计划,基金经理则负责基金的投资组合管 理和日常运作。其证券投资决策总体原则是:符合相关的法律法规规定以及基金契约；坚持研究支持决策的原则；坚持科学决 策、集体决策的原则；坚持稳健性原则。投资决策程序包括资产配置、投资组合构建、投资决策的贯彻执行3个部分。关于资 产配置,由投资研究联席会议根据市场发展情况,召集研究员和基金经理研讨资产配置情况；投资研究联席会议向投资决策委 员会提出一段时期的资产配置建议；投资决策委员会就联席会议提出的资产配置建议进行专题论证,作出一段时期的资产配置 决议,书面下达各基金小组执行。关于投资组合,基金管理小组根据投资决策委员会的资产配置决议,在备选股票池的基础上 拟定一段时期的投资组合计划,报投资决策委员会批准；投资决策委员会批准投资组合计划或对投资组合计划提出修改建议； 基金管理小组执行投资组合计划。关于投资决策的贯彻执行,基金管理小组应根据投资决策委员会的决议制定相应投资计划, 并贯彻实施。基金经理通过电脑程序对中央交易室下达投资指令,中央交易室在投资指令规定的时间、投资规模和价格范围内 下单操作。

　　基金管理公司不能凭"人管投资",而应"制度管投资"。做出一两笔"经典"投资可能是小概率事件,可能是特定 时期的"运气"使然。一家基金管理长期稳定的投资管理水平就不能仅仅凭小概率事件和运气了,它需要形成一整套稳定的持 之有效的投资理念与投资风格。从国内基金管理公司实践来看,基金管理公司高层应相对超脱,将具体的投资决策权交给基金 经理,只负责重大投资决策的"把关",主要精力用于"登高望远",思考如何优化投资决策制度、完善内控制度、构造基金 公司核心竞争力和可持续发展问题。国泰的投资决策委员会与基金经理关系处理较为协调。这种既有分工又有监督制衡的机制 有效保证了国泰的持续稳定运营。

　　四、投资管理------基金管理人核心竞争力

　　提要:投资管理既是科学,也是艺术,基金管理人必须形成一套投资管理思路与方法。基金管理公司"卖"的是科学 有效的并且可以不断检验的投资方法。否则基金管理公司就是在兜售"炒股"技术。

　　投资管理水平是一家基金管理公司的核心竞争力。基金管理公司之间的竞争主要是投资管理与内控管理的竞争。国泰 基金管理人在金鹰增长开放式基金的基金契约中已对其投资管理的主要内容进行了详细披露。

　　投资目标:分享中国经济增长的成果,实现基金资产的中长期稳健增长。

　　投资范围:基金的投资范围限于具有良好流动性的金融工具,包括国内依法公开发行上市的股票、债券及中国证监会 允许基金投资的其他金融工具。其中投资重点是利润或收入具有良好增长潜力的增长型上市公司,这部分投资比例将不低于本 基金股票资产的80%。

　　投资理念:价格终将反映价值。

　　投资方向:分享我国经济增长的成果。中国经济持续增长的势头仍有望保持下去,上市公司中有许多是我国未来经济 增长的代表,将推动经济长期增长,投资于这些增长型上市公司的股票,可以分享中国经济持续增长的成果。投资于未来国民 经济发展的支柱行业或相对于国民经济增长较快的新兴行业。重点投资于主营业务收入或利润具有良好增长潜力的上市公司。 在研究公司基本面的基础上,判断企业的内在价值,选择增长型上市公司。

　　投资策略:资产配置和行业配置采用自上而下的方法；股票选择采用自下而上的方法。基金组合投资的基本范围:股 票资产25%-75%；债券资产55%-20%；现金资产20%-5%。其中中长期投资占股票投资比例的80%以上； 短期投资占股票投资比例不超过20%。注意投资对象的预期收益和预期风险的合理匹配。在承担适度风险的范围内,选择预 期收益大于预期风险的品种进行投资。自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合。独立的决策执行与动态的组合管理 。

　　投资方法:投资管理既是科学,也是艺术,基金管理人必须形成自身的投资管理思路与方法。基金管理公司"销售" 的必须是科学有效的并且可以不断检验的投资方法。否则基金管理公司就是在兜售"炒股"技术。金鹰增长的投资方法分股票 、债券两个方面。股票投资:重点投资于主营业务收入或利润具有良好增长潜力的增长型上市公司,从基本面分析入手选择增 长型股票。通过对上市公司所处行业增长性及其在行业中的竞争地位、公司商业模式、核心竞争能力、企业资本扩张能力、战 略重组等多方面的因素进行综合评估；以上市公司过去两年的主营业务收入和利润增长以及未来两至三年的预期增长性为核心 ,综合考察上市公司的增长性及其可靠性和可持续性。在此基础上本基金将进一步考量其股价所对应的市盈率、市净率等与市 场(行业)平均水平,以及增长性相比是否合理,结合资本市场的具体情况,适时作出具体的投资决策。债券投资:投资于国 债、金融债和企业债(包括可转换债)。按照基金总体资产配置计划,以满足流动性需求为前提,提高基金的收益水平。建立 由不同类型、不同期限债券品种构成的组合。

　　五、产品说明书开行业先河

　　提要:从社会分工与工业化生产角度看,基金管理公司管理基金提供金融服务就象是工厂生产产品一样。各种不同类 型的基金犹如是生产线上不断生产的产品。任何产品,在其向社会推出之际,均应具备产品说明书,并且要指出产品的适用对 象,例如药品说明书。基金产品说明书是基金特征的高度概括。

　　国内市场的51只证券投资基金从表面上看品种比较丰富,有成长型、平衡型、成长价值复合型、指数型等。但真正 按照契约或者基金名称所揭示的品种特征进行投资,并且得以一贯保持的基金却不多。基金管理公司设计的各只基金虽表述不 同,具体的投资结果却大致相同,或者说投资结果与品种特征表述没有相关性。有种观点认为,＂不管用什么手段,也不管有 没有遵守基金契约,只要净值增长,就是好基金＂。这种观点值得商榷,可能在特定条件下有一定作用,但从长期发展的角度 看,并不值得推崇。基金按契约稳健运作有利于保证基金的长期绩效和风险控制,有利于投资者形成对基金的稳定预期。

　　为改变过去基金风格特征趋同的不合理现象,监管部门加强了基金品种特征与基金契约的审查,要求基金管理公司完 善基金契约,增加基金产品说明书。基金契约是调整、约束基金各方当事人的重要法律文件,也是投资人约束管理人与托管人 的主要依据。契约是基金管理人对投资人所做出的庄严承诺。相当多的基金未明确规定基金的风格和收益风险对应关系。一些 基金品种特征描述差别很大,但投资结果以及实现净值增长的手段与措施高度雷同,因此,投资人对基金管理人无法形成合理 的判断与预期。一般而言,基金产品说明书包括6个方面内容:1、基金类型、投资理念与投资策略；2、基金风险与收益的 状况及对应关系,基金风险的底线在哪里?3、单只最优管理规模的论证；4、基金的选股标准；5、基金收益率的比较基准 ；6、风险管理工具和风险化解手段等。

　　从社会分工与工业化生产角度看,基金管理公司管理基金提供金融服务就象是工厂生产产品。各种不同类型的基金犹 如是生产线上生产的产品。任何产品,在其向社会推出之际,均应具备产品说明书,例如药品说明书。基金产品说明书是基金 特征的高度概括,并且要指出产品的适用对象。国泰金鹰开放式基金开基金业之先河,第一家提出基金产品说明书,以取信于 市场、取信于社会。国泰此举对完善基金产品设计、建立专业化的基金产品具有重大意义。

　　附:国泰金鹰增长基金产品说明书(概要)

　　投资目标:分享中国经济增长的成果,实现基金资产的中长期稳健增长。

　　投资理念:价格终将反映价值。

　　投资类型和投资策略:基金类型为成长型基金。资产配置和行业配置采用自上而下的方法；股票选择采用自下而上的 方法。基金组合投资的基本范围:股票资产25%-75%；债券资产55%-20%；现金资产20%-5%。其中中长期 投资占股票投资比例的80%以上；短期投资占股票投资比例不超过20%。

　　选股标准:公司主营业务收入或利润过去两年年均增长超过GDP增长水平且仍将继续保持增长；或者预期未来两年 ,公司主营业务收入或利润增长超过GDP的增长。

　　业绩比较基准:选取上证A股指数作为衡量基金业绩的比较基准。

　　风险收益特征:追求中性偏低的风险收益,通过组合投资于增长型股票,力争实现基金单位资产净值在大盘上涨时增 幅不低于比较基准上涨幅度的65%,大盘下跌时基金单位资产净值跌幅不高于比较基准跌幅的60%；年度内基金单位资产 净值的标准差小于比较基准的标准差。

　　风险管理工具及主要指标:利用与美国道富公司共同开发的国泰基金风险控制系统,动态跟踪组合和个股风险。主要 风险指标为贝塔值(β)和风险贡献(Rc),其风险限额分别为:｜β｜＜1.5,即个股和组合的波动不能超过大盘的1 50%；Rc＜1.5,即个股占组合的风险份额不超过其所占市值份额的1.5倍。

　　六、风险管理与内控制度:保护基金资产的"堤坝"

　　提要:投资管理与风险管理、内控制度是一块硬币的正反面,缺一不可。收益的衡量必须考虑风险的程度。基金管理 人运用投资人资产在市场"纵横驰骋"时,风险管理与内控制度恰恰是保护基金资产安全的坚实"堤坝"。

　　从公开信息看,国泰基金管理公司的内部风险控制系统由以下几部分构成:

　　1、风险管理和控制制度。这些制度是风险管理贯彻执行的保证。

　　2、风险管理方法体系。根据对风险的揭示状况,国泰制定了较为合理的风险管理的指标和方法体系,对揭示的各种 风险设计了严密的管理和控制方法,保证各种风险都有应对措施。

　　3、国际先进水平的风险管理软件系统。把风险管理和控制建立在客观量化分析的基础上。国泰与美国道富银行共同 开发了具有国际先进水平的风险管理软件系统,用以对风险进行量化分析,为风险管理提供实时的风险信息。

　　4、风险管理团队。国泰的风险控制委员会是公司风险管理的领导决策机构。风险管理与控制是全员全过程参与的一 项系统工程,员工密切配合,实现对风险进行有效管理与控制。

　　开放式基金的风险主要包括流动性风险,申购及赎回价格未知风险、基金投资风险、机构运作风险和不可抗力风险。 国泰根据风险的类别,分别建立了下列风险管理程序:

　　1、投资风险管理；

　　2、巨额赎回风险管理；

　　3、基金注册与过户登记人差错风险管理；

　　4、基金托管人信用风险管理；

　　5、销售代理人处理能力不足风险管理；

　　6、不可抗力风险管理。

　　内部风险控制的组织:

　　(1)风险控制委员会:风险控制委员会为公司非常设议事机构,由公司副总经理、督察员及相关人员组成,其主要 职责是负责基金投资过程中的风险评估与防范,制定控制基金投资风险的措施,并在市场发生重大变化时,依据风险控制的要 求,对投资组合作出有效调整,保证基金资产的安全。

　　(2)督察员:督察员制度是基金管理有限公司特有的制度。督察员全权负责管理有限公司的稽核监察工作。督察员 由公司总经理提名,经董事会聘任或解聘。督察员可列席公司任何会议,对基金运作、内部管理、制度执行及遵纪守法情况进 行稽核,独立出具稽核报告,报送中国证监会和公司董事长。

　　(3)稽核监察部:稽核部门依据国家的有关法律、法规,公司的内控制度,在所赋予的权限内,按照规定的程序和 方法,对稽核对象进行客观公正的检查和评价。稽核部负责检查、评价公司有关部门执行国家有关法律法规的情况和执行公司 各项规章制度的情况；负责评价公司内控制度的健全性、有效性和合理性；负责评价投资决策程序及执行情况；调查公司内部 的经济违法案件等。

　　内部风险控制的内容:

　　内部风险控制制度的内容由一系列的具体制度构成,包括:岗位分离制度、空间分离制度、作业流程制度、集中交易 制度、信息披露制度、资料保全制度和独立的稽核制度等。

　　为保证各部门的相对独立性,应建立明确的岗位分离制度。同时实行空间隔离制度,建立中间墙,充分保证信息的隔 离和保密。

　　各部门应本着合理、高效、尽可能减小错误发生的可能性的原则,制定本部门的作业流程。

　　基金投资运作实行各基金的基金经理独立决策下的的集中交易制度,建立中央交易室,所有基金投资必须在中央交易 室完成。

　　制定规范的信息披露管理办法,建立完善的信息资料保全系统,建立完整的会计、统计和各种业务资料的档案。

　　实行独立的稽核检查制度,稽核监察部有权对公司各业务部门工作进行稽核检查,并保证稽核的独立性和客观性。

　　国泰基金管理有限公司对国泰金鹰增长基金投资风险,主要通过于美国道富银行共同开发的风险管理系统进行量化控 制和风险评估。根据金鹰增长基金的风险收益特点设定了一系列的定量指标,如VaR,边际VaR,增量VaR,相对Va R,β(贝塔值)、σ(标准差)等以及组合行业结构比例,行业VaR,行业风险贡献,地域集中度分析；市场流动性Va R,备付流动性缺口等,实现对开放式基金可量化风险的评估,并产生一系列风险报告,包括股票风险报告、债券风险报告、 集中风险报告、流动性风险报告风险,报告的形式分为日报、周报、月报等。据了解,国泰已通过对金鹰增长基金的模拟投资 进行了风险跟踪分析,取得了满意的效果。

　　七、新招迭出志在必得

　　提要:国泰金鹰增长开放式基金与此前设立的几只开放式基金相比又有多方面的创新。"成功的销售是开放式基金成 功的一半"。随着开放式基金的不断推出,开放式基金将会越来越多地走近投资者。

　　国泰金鹰增长开放式基金是在我国开放式基金成功试点以来设立的第四只开放式基金,也是今年发行的首只开放式基 金。与此前设立的三只开放式基金相比,国泰金鹰增长开放式基金在博取各家之长的基础上,经过精心准备,进一步完善了对 开放式基金的设计。从该基金的招募说明书等公开信息看,该基金在代销渠道、设计方案等多个方面实现了创新。

　　首先,对基金契约、招募说明书和业务规则作了进一步完善和修改,让投资者能够更清晰地了解整个产品和自己的权 利和义务；对认购、申购费率进行了充分的论证,在兼顾行业已有水平的基础上,考虑产品的特性,进行了相应的调整；以产 品说明书的形式,将基金投资目标、投资理念、投资收益风险的特征以及相关的产品特性,简要地揭示在投资者面前。

　　其次,承诺在符合有关基金分红的前提下,对基金的收益每半年至少分配一次。在分配方式上,基金持有人可以选择 取得现金或将所获红利再投资于该基金,选择采取红利再投资形式的,分红资金按权益登记日的基金单位净值转成相应的基金 单位。这样的收益分配方式,即是符合国际惯例的,又是适应市场的需要和投资者的需求的。另外,每半年至少分红一次,可 以保证将基金的收益及时分配给投资者,从而避免了在后市的行情中损失已得利润的可能性。例如,2001年下半年,除了 基金泰和以外,绝大多数封闭式基金在大调整的行情中损失掉了相当多已得利润。

　　第三,在投资者服务方面,不但设立了客户服务热线,还设立了基金经理热线,加强对投资者的各类咨询服务。据悉 ,仅基金经理热线的形式,就可以同时满足120名投资者参与和基金经理的直接交流。这一点对于建立投资人和管理人之间 的密切联系是非常必要的和重要的。

　　第四、在销售渠道上,率先实现了多个代销机构同时发行一只基金的创新。国泰金鹰增长基金在首次发行认购期间, 就引入了交通银行和招商银行两个代销银行,同时引入了电话银行、网上银行等非实体销售方式。销售渠道的拓展,将大大便 利投资者对开放式基金的投资。"成功的销售是开放式基金成功的一半"。随着开放式基金的不断推出,开放式基金会越来越 多走近投资者。

　　中国开放式基金仍是一块待开垦的处女地,我们坚信,在各方面的共同努力下,我国开放式基金事业一定会拥有一个 灿烂的明天。

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