投资概要
金丰投资是一家综合住宅流通服务和住宅开发业务的上市公司。住宅流通市场蕴含巨大发展空间,随市场的成熟正步
入高速增长。公司在以往的发展过程中已经取得了领先的市场地位,并且基于高效的流通平台构筑起强大的核心竞争能力。2
001年起,公司将继续从横向上拓展销售渠道,从纵向上丰富服务手段,进一步强化其核心竞争力,在市场规模迅速扩容的
发展契机中实现持续的高速成长。
在过往的三年中主营业务收入和主营利润的复合增长率分别达到114%和35%。2001年公司实现主营业务收
入6.4亿元,同比增长167%,实现净利润7561万元,同比增长115%(调整后)。4月2日公司股价14.78
元,市盈率32倍,与同行业上市公司相比,其合理的市场定位应为16.85元。我们认为相对于可比公司,金丰投资具有
更高的成长前景,因此在目前的价格水平下具有相当的投资价值。
投资要点
无限行业空间启动增长引擎住宅流通市场蕴藏巨大潜力,在政府政策推动下,市场已开始呈现高速增长。仅存量房流
通领域来说,粗略预计未来5年内金丰投资将拥有一个交易量达245亿元的市场,每年的平均成长速度将保持在32%以上
。同时随着房地产产销分离模式的发展成熟,增量房代理销售正发展成为金丰投资新的增长亮点。
领先市场优势构筑龙头地位金丰投资已拥有全国最大的住宅流通服务网络和最大交易规模,未来公司将一方面更着重
于在横向上进行扩张服务网络,加强信息平台建设,提高规模效应,在这新兴的高速成长的市场中抢占市场份额,另一方面还
将依托于具有优势的网络平台,进一步丰富其服务手段,创造更大的用户需求和利润增长点,使其盈利能力得到进一步加强。
核心竞争能力彰显成长动力基于先进的技术支持金丰投资在住宅流通领域构建起高效强大的信息流平台,有效的实现
各业务之间的互动,规模化优势以及综合服务能力是其主要的核心竞争力,使其在行业的高速增长中获得更为丰厚的成长和盈
利空间。
高速成长实现丰厚盈利回报流通市场的高速扩张以及开发市场的重新启动,我们预计公司在未来数年将持续实现高速
增长。金丰投资成功增发将有效突破发展中的资金瓶颈,投资项目具有现实的、丰厚的盈利回报,公司的盈利能力将进一步提
高。
投资风险
市场发育程度不完善的风险住宅流通市场的发育程度各地差异较大,上海是目前发展最活跃的城市,金丰投资将其业
务模式向外省市输出扩张的过程中,可能会因市场发育不够完善或市场分割带来一定的阻力,影响预期的发展速度。
行业竞争加剧导致市场风险住宅消费流通服务的行业进入壁垒较低,目前已存在大量的竞争者,市场的巨大潜力和丰
厚回报将吸引更多的竞争者加入。虽然公司已具有强大的领先优势和市场地位,但由于市场庞大,竞争格局远未定型,潜在的
市场风险不容忽视。
一、住的空间
1、住宅流通市场潜力惊人,空间正逐步打开,行业的高速增长可期
存量房容量巨大,流通创造了更大市场空间:我国庞大的人口基数相应地拥有庞大的住宅市场,粗略估计我国目前城
镇居住人口已超过4亿,按人均住房面积10平方米计算,存量房总量高达40亿平方米。而在原有的经济体制下这个庞大的
住宅市场是一个静止的市场。随着住房的商品化、福利分房的取消、产权的明晰,这个庞大静止的市场开始逐渐流动起来,其
中蛰伏的巨大商机得以逐步释放。在十分保守的估计下,这40亿平方米的存量房如果按照每二十年换手一次,每年可上市交
易量约为2亿平方米,即使以每平方米1000元的价格计算,也是一个具有2000亿元交易金额的巨大市场。
随政策落实和市场的发育成熟,流通市场成长迅速:1999年上海存量房和增量房交易的比重为0.4:1,20
01年这一比例上升到0.64:1,1998年至2001年存量房交易量的平均复合增长速度超过100%。而从国外成
熟的市场来看,存量房与增量房交易量的比重为3:1到4:1,即假设在成熟的市场中,存量房交易量应为当前交易量的5
-6倍。为了激活这个巨大的市场,1998年以来,政府采取了一系列旨在促进流通、降低税费、简化交易手续,提供融资
支持等政策。经过4年以来的推广和引导,这些政策正逐步得以落实。其中上海在政策推广落实的力度和居民消费观念上均处
于全国领先,因此上海也是目前房屋住宅市场发展的最活跃、最具规模、最成熟的地方。上海住宅流通市场的活跃对于全国其
他城市来说都是一个极好的示范效应,预计未来全国市场将以更高的加速度成长。
诱人的成长前景:承接过往三年存量房市场的高速增长,预计未来5年内,存量房的交易量将超过增量房产的交易量
在房产交易总量居于主导地位。《上海市国民经济和社会发展九五计划与2010年远景目标纲要的报告》指出,2001-
2005年上海新建住宅面积将达4900万平方米,假设平均存量房的交易量与增量房交易量持平,则5年中上海存量房交
易总量将达到4900万平方米。以2000元/平方米的保守预计,则上海市存量房市场交易金额可达980亿元,以金丰
投资在行业中25%的市场占有率计算(1999年统计),金丰投资面临的是一个在5年内高达245亿元的巨大市场,复
合增长率达32%。2001年,金丰投资住宅流通业务发展势头良好,其中上房置换公司完成的交易额接近33亿元,比上
年增长65%。预计2003年,金丰投资可完成存量房交易50亿元,在2001年的基础上再增长51%,公司的市场优
势将进一步加强。再加上金丰投资将在全国市场开拓中将获得更大的成长空间,其成长潜力将更为惊人。
流通渠道的日趋规范和成熟,房产销售代理具有巨大的发展潜力:随着房产二级市场的复苏,房地产销售日趋活跃。
以上海为例,2001年上海市商品住宅买卖面积达1879万平方米,总销金额高达657亿元。预计未来5年新增房产面
积将达到4900万平方米,总销金额将高达1644亿元。(数据来源:上海统计局)虽然目前上海仍有70%住宅由开发
商自行销售,但是专业的代理公司以其更加畅通的销售渠道,更加专业的策划以及对市场的更为灵敏准确的判断,可大幅降低
开发商的销售成本,提高销售率和资金周转速度。国外95%以上的房产销售都经由专业的代理商进行销售。因此,随着住宅
二级市场的发展不断成熟,专业化的分工将是未来发展的主要方向。而在这个发展潮流中,金丰投资在流通渠道、信息平台、
品牌、人员上具有绝对领先的优势,有助于在这个潜力巨大的市场刚刚兴起之际占领有利的市场地位。预计2003年金丰投
资可实现增量房代理销售额50亿元,增量房的代理销售已经成长为公司又一个新的利润增长点。
2、住宅开发市场开始复苏,上海地区楼市踊跃
在国内GDP持续保持7-8%的增长速度以及经过过往数年的宏观调控、政策调整的影响下,沉默了很久的房地产
业开始步入了新的景气周期。上海房地产市场在供给平衡和需求旺盛的情况下,销售市场十分活跃。2001年预售面积的完
成率为110%,批准销售面积的完成率为109%。2001年上海房地产投资额达620亿元,同比增长9.58%,而
商品房新开工面积、商品房竣工面积分别增加7.5%和7.0%。(数据来源:上海统计局)上海市活跃的销售环境为开发
商提供了良好的环境。
二、金丰的空间
金丰投资以其强大的核心竞争力构筑起卓越有效、互动发展的业务平台以及领先的市场地位,在行业巨大的市场容量
和成长潜力中,金丰投资的成长空间将更为惊人。
1、经营分析
致力于提供全方位的住宅流通服务和开发业务:金丰投资基于过往三年"上房置换"模式的成功探索,形成了以住宅
置换租赁、销售代理等流通服务为主,以房产开发为辅的一个以"住"为核心的完整服务体系。公司全方位的服务方式,创造
了一个新型的住宅相关经营服务理念。主要的业务模块之间具有相当的联动效应,其中流通业务创造了一个巨大的销售网络和
信息平台,是联动的基础,为其他业务模块的开展提供良好的发展基础。
1)住宅流通服务业的龙头企业
金丰投资的房产流通业务主要依托"金丰易居上房置换"连锁店和"金丰易居消费广场"的有形网点网络并结合"金
丰易居网"的互联网络共同搭建的平台,提供房屋置换、房屋租赁、销售代理等服务。1998年金丰投资的住宅流通业务收
入为133万元,业务范围仅少量的存量房出租。随着市场的发展,网络规模的扩张,住宅流通业务在1999年实现销售收
入8290万元,占当年主营业务收入的59%。2000年在1999年的基础上继续增长一倍有余,实现销售收入1.8
9亿元,占主营业务收入的比重进一步提高至79%。2001年随着存房中心以及代理销售等服务模式的开发和完善,实现
销售收入4.67亿元,同比增长147%,占主营业务收入的73%。
拥有上海乃至全国最大的连锁网点和交易量:住宅流通的经营主体"金丰易居上房置换"连锁网点是金丰投资流通业
务增长的主要贡献者。目前公司以控股上海房屋置换股份有限公司53%股权的方式,在上海市拥有206家"金丰易居上房
置换"直营连锁营业网点。2001年"金丰易居-上房置换"的全国推广工作继续稳步推进,年内分别完成了重庆、北京、
南昌、成都、杭州的推广工作,随着异地连锁店的相继落成,金丰投资逐步构建了全国最大的提供住宅流通服务的连锁体系。
2001年上房置换各连锁网点实现交易量33亿元,其经营规模及经营能力在上海住宅流通服务市场中继续保持龙头地位;
是上海也是在全国住宅流通业务交易量最大的企业。
存量房交易收入连续翻番式的增长:自1999年以来,存量房收入是公司最重要的收入来源,其增长速度呈加速上
升的趋势。2001年上房置换公司实现销售收入3.17亿元,同比增长150%。而金丰投资计划未来2年在全国新增直
营店550家,网点数将增长2倍有余。在目前有利的行业背景下,上海乃至全国住宅市场的巨大能量正以空前的速度释放出
来,作为上海领先的企业,其向全国规模扩张的努力,使公司的流通业务有望延续历史的高速增长,甚至于出现惊人的爆发式
增长。(收入形式及释义见附录2)
消费广场开辟了新的服务形态:金丰易居购屋消费服务广场是信息和服务汇聚的集中展示地,涵盖楼盘信息展示、置
业顾问、购房保障、一二手房联动、营销策划、销售代理等服务,同时综合了装潢、家具、购房服务三位一体的服务模式,是
全国首创的"全程一站式"住宅消费服务业态。对于开发商来说,可极大的降低销售成本,对于消费者来说,可极大的提高购
房的效率。金丰投资的优势在于服务链的全面性和服务的深入性,因此消费广场对于金丰投资的重要意义在于其综合的服务平
台作用创造了各个服务模块之间的联动效应,全面带动了金丰易居各项业务的开展,提升了服务价值增值的空间。金丰投资和
市百一店合作成立的上海房地产住宅消费服务公司,目前在上海拥有三家连锁店,根据陈列的主题和内容不同,分别为市西店
(别墅展区),市百店(特色和特价房展区)以及曲阳店(综合展区)。虽然开盘时间不长,但均已拥有相当的人流量。以中
心店为例正式开张不到半年,店内可展示楼盘550个(其中展位楼盘75个),每周人流量在11500人左右。其活跃商
业氛围为带动综合各项业务的发展创造了良好的条件。
增量房销售成为公司新的增长亮点:随着中国新一轮房地产开发热潮的启动,房地产行业产销分离模式的探索为房屋
销售带来广阔的发展空间,成为金丰投资业务中新的增长点。由于拥有专业销售渠道的优势,公司在过往的房产销售业绩中的
销售率在90%以上。2001年中福花园青年汇等楼盘的热销使得增量房销售成为公司的一个新亮点。随着市场占有率的逐
步提高,预计至2003年,金丰投资的房屋销售业务的交易额将达到50亿元的规模。目前上海日常上市交易的楼盘已达1
200个,以金丰投资突出的竞争优势,将赢得更大的市场份额。(收入形式及释义见附录2)
2001年的创新服务产品------存房中心:公司依托于"金丰易居上房置换"连锁网点和"金丰易居"购屋
消费服务广场建立的庞大有效的流通平台,于2001年推出新的服务产品存房中心将成为公司未来主要的增长点之一。目前
存房中心主要提供消费者房屋包租、共同租赁、投资理财以及辅助金融服务等服务。存房中心的主要交易流动对象是房屋,客
户将房屋包租给存房中心并给予存房中心一段不收取租金的时间作为空置期,而存房中心通过房屋的快速周转以缩短空置期来
获得利润,并衍生出相关的投资以及金融服务。存房中心充分利用了金丰投资信息平台的大流通量,从而得以掌握足够的主动
权,实现低成本地吸纳租赁房产资源,而对于客户来说也应能获得及时的资金周转。(收入形式及释义见附录2)。2001
年存房中心一经推出即呈供应不求的局面。
国内领先的互联网络平台:针对市场的新兴需求,公司设计和开发了专业网站-WWW.EHOUSEE.COM,
提供在线的置换、租赁、买卖、装潢、绿化等服务。网站的开通不仅提升了公司的知名度,而且将无形的销售网与有形的网点
网紧密结合,提高了市场覆盖的广度。同时利用先进的网络技术使公司的运行成本大幅降低。据统计,利用网络技术尤其是最
新进行的技术升级使公司的交易费用从3.5%下降到2.8%并有望进一步下降到2.2%。
2)高起点介入住宅开发业务
住宅开发业务正成为金丰投资一个新的盈利增长点:1998年至2000年,因为开发项目正处在动拆迁、规划及
筹建或储备过程中,金丰投资在住宅开发业务方面的收入相对较少。进入2001年,住宅开发业务成为金丰投资一个新的利
润增长点,当年金丰投资实现房产开发收入8700万元,占主营业务收入的14%,主要系金丰投资控股子公司上海茸欣房
地产置业有限公司开发的涞亭一、二期项目已基本销售完毕。同时,金丰投资正在开发的上房金丰苑一期项目已开始预售,截
止2001年末已完成一期总销售面积的60%,而涞亭三期项目也于2001年底开始对外发售,截至2002年3月已经
完成50%的销售面积。
金丰投资介入住宅开发业务有着良好的业务基础:金丰投资的控股股东上海房地(集团)公司旗下拥有国家一级资质
的建筑装饰集团,建设部甲级资质设计院,上海市最大的物业管理公司,上房集团开发的许多项目获得过白玉兰奖和上海市优
质工程奖等奖项。金丰投资具有房地产开发企业贰级资质,在过往的房地产开发业务中积累了优秀的开发管理经验和施工能力
;由于地处上海的地利之便和政府支持上的"人和"之利,金丰投资从事开发的楼盘地理位置优越,政策优惠,金丰苑和涞亭
小区均为上海市中高档楼盘,销售活跃;金丰投资拥有的庞大的销售渠道、会员数量、信息平台,使金丰投资站在市场需求的
最前沿,在筹划开发之初,已先具有了开发定位和经营理念上的优势,更重要的是为进入销售阶段的房产提供了得天独厚的销
售渠道,在销售费用和销售效率上比一般开发商更占优势。因此金丰投资介入住宅开发业务有着其良好的业务基础,盈利能力
较强。
2、主要盈利模式
1)置换服务以及租赁服务是"金丰易居上房置换"的主要服务和收入形式
房屋置换服务:房屋置换指需出售存量房的客户委托置换公司代其出售,或需要购买存量房的客户委托置换公司代其
购买,置换公司向买卖双方收取规定标准的代理服务费。政策规定收费标准为交易金额的1-2.5%。自房屋置换业务开通
以来,金丰投资推出了一系列的服务产品如"小小补贴换新家"、"置房安家宝"等,取得巨大的市场成功,培育和发展了上
海的住宅流通市场。
房屋租赁服务:房屋租赁是指出租方或承租方委托租赁公司代其实现出租或承租,租赁公司向承租方以及出租方收取
规定标准的代理服务费,政策规定收费标准无论承租期限,均为半个月至一个月的租金。租赁服务目前的收入贡献仍较小,2
001年佣金收入为910万元。但是随着全国人口流动量的加大以及市场的规范,该业务的长期增长前景较好。
2)销售代理和展位租赁收入是消费服务公司的主要收入形式
销售代理包括包销代理和一般代理:
包销代理服务:公司承担代理楼盘的销售费用、销售进度风险,并提供给开发商相应的风险资金,作为销售率和销售
速度的保证,一般利润率为15%-20%。
一般代理服务:公司不承担销售费用,服务主要包括前期市场调研、楼盘市场定位、策划报告、广告宣传以及现场售
楼等。一般佣金比例不高于2%。
展位租赁:面对庞大的上海楼盘市场,金丰易居消费广场提供了常年展示的中心,相对于短期的房展会、报纸广告等
其他促销形式,消费广场可大幅降低销售费用并提高宣传效果。以报纸通栏广告为例,一个通栏广告的实际来人成本为300
0元/组,而消费广场的相应成本仅为50元/组,其竞争力不言而喻。
3)存房中心的主要收入形式
房屋包租:客户将房屋包租给存房中心并给予存房中心一段不收取租金的时间作为空置期,而存房中心充分利用了金
丰投资信息平台的大流通量,通过房屋的快速周转以缩短空置期来获得利润。
从上表我们可以看出,对收入敏感的要素无一不是依托于一个强大的、活跃的流通渠道来实现。因此金丰投资盈利模
式的关键在于依靠高效的信息平台、庞大的会员客户资源和访问量构建的有效销售渠道,并在此基础上拓展服务的广度和深度
,提高交易的效率和成功率,由此大幅降低交易的单位成本费用,提高边际利润。
三、本次募集资金投向
从长远目标来说,金丰投资计划用3-5年的时间成为专业从事百姓住宅消费及相关服务的我国住宅消费服务产业最
大的、最具竞争力的上市公司。一方面公司将根据住宅流通领域日益细分的市场需求,建立房产大商业的消费模式,营造具有
一定规模和专业化操作的住宅流通领域新载体,在实体卖场的基础上,建立消费者综合服务体系、购房者保障服务体系、发展
商综合服务体系、营销策划服务体系四大服务体系;另一方面在未来2年内,公司将把住宅流通业务推广到全国,使之形成具
有电子商务和连锁经营特色的"‘金丰易居’中国住宅消费服务体系"。
为了实现上述发展目标,2002年公司拟利用募集资金6.3亿元分别投向:
(2)投资2.7亿元用于上海松江大学城学生公寓工程项目;
(3)投资3亿元用于在全国5个特大城市和5个大城市扩张"金丰易居"全国房屋置换流通消费服务体系,新建立
550家直营连锁店;
(4)向房地产住宅消费服务公司增资5980万元。
具有现实的、丰厚的回报和成长空间:项目(1)是上海市政府的重点建设工程,收入稳定,风险极小,项目完成后
可为公司每年带来6600万元稳定的现金收入,并且其相关的辅助服务和设施均带有相当的专营性质以及大学城潜在的边缘
地带开发都将为公司带来更为丰厚的利润来源;项目(2)和项目(3)是在公司现有的业务规模基础上进行更大的扩张,其
盈利模式、盈利能力都已经过实践检验,在金丰投资现有的业务模式下,其网络规模的扩张将进一步提高其总体的盈利效率,
增强核心竞争力。
募集资金投入项目总投资规模募集资金投资
(亿元)总额(亿元)
上海松江大学城学生
公寓工程项目10.462.7
建设"金丰易居"中国
房屋置换流通服务体系33
向上海房地产住宅消
费服务有限公司增资1.340.598
合计14.86.3
募集资金投入项目新增净利润内部收益率回收期
(亿元)(%)(年)
上海松江大学城学生
公寓工程项目0.5911.2411
建设"金丰易居"中国
房屋置换流通服务体系0.45147
向上海房地产住宅消
费服务有限公司增资0.3322.725
合计1.37
注:以上的预测基于募集资金完全按照计划投入并达到预期的使用效果。
从不同的角度支持和完善金丰投资的盈利模型:项目(1)能够使公司获得相当稳定的投资回报并且其稳定的现金流
,可为公司未来的资本扩张提供可靠的资金支持。该项目完工后第一年,预计可实现净利润0.59亿元;项目(2)(3)
是公司利用自身在住宅消费领域形成的优势,加快网点网的扩张,力图在短时间内开拓更大的全国市场,在高速成长的流通市
场中领先一步抢占市场份额,同时开辟新的服务手段,进入增量房销售市场,进一步扩大公司的成长空间。项目(2)建成后
的第一年预计可实现净利润0.45亿元;项目(3)建设期2年,正常运营后第一年预计净利润即可达0.33亿元。
四、财务状况分析
主营业务收入出现大幅增长,毛利率维持在较高水平2001年金丰投资实现主营业务收入6.4亿元,同比增长1
67%,其中住宅流通业务增长147%,占73%,是主营业务收入最主要的来源;住宅开发业务占14%,成为金丰投资
新的收入来源。而随着市场的增长,网点的扩张,以及新楼盘的销售,2002年住宅流通和开发这两块业务收入将继续保持
快速的增长。而相对于流通业务的毛利率来说,开发业务的毛利率较低,同时流通业务本身的多样化也在一定程度上降低了总
体毛利率水平。但由于总体主营业务收入增长迅速,总体毛利率仍然维持在相当高的水平。
期间费率显著下降:为了更快地提高市场占有率,更好地塑造品牌形象,金丰投资投入大量资金进行销售网点的扩建
和广告宣传。我们认为在公司目前的盈利模式下,随着规模的不断扩大,公司将日益发挥其低成本、高效率的盈利特点。20
01年金丰投资的相关费用增长71%,而主营业务利润增长106%,期间费用占主营业务利润的比重从97%下降到80
%,呈良性的增长。
利润构成的含金量提高:2000年金丰投资的利润主要来自于投资收益和营业外收支,以非经常性损益为主。而2
001年的利润构成中,虽然仍有不少来自于股权处置收益,但是主要还是来自于营业利润,营业利润在利润总额中占52%
。说明公司主营业务的盈利能力有实质性的增长,公司盈利的含金量有较大幅度的提升。
净利润大幅增长,增发对每股收益的稀释作用有限:2001年公司净利润和息税前利润的持续稳定增长,说明公司
仍然保持了相当健康良好的增长情况。金丰投资的毛利率和息税前利润率有较大幅度的提高,说明公司的盈利能力有较大的增
长,公司2001年每股盈利0.46元/股。在净利润大幅增长的情况下,增发带来的每股收益稀释的影响有限。
现金周转压力较大,短期负债水平较高:2001年末,金丰投资持有短期借款7.65亿元,占总资产的52%。
由于历史原因,金丰投资在完成重组后长期融资能力较差,公司只能通过同时持有大量的短期借款和现金的方式,保证公司在
开展流通、开发及配套服务等业务时保持经常性的周转资金。而由于住宅开发投入和住宅流通业务的大幅增长造成存货的周期
性大幅增长,反映在其经营性现金流量为-1.1亿元,公司依靠间接融资的方式支持其日常的经营活动,资金周转是公司目
前面临的一个较大压力。我们认为随着公司业绩的持续大幅提高,募集资金的到位,公司的资金负担可大为减少,资产状况将
得到改善,实现更健康的成长。
五、投资价值分析
我们在房地产行业的上市公司中选取了12家公司作为金丰投资的可比公司,从销售收入、净利润以及企业价值等角
度加以比较,金丰投资的相对投资价值为16.85元,比4月2日股价14.78元高14%。从成长性来说,金丰投资比
所选可比公司拥有更大的增长潜力;从业务定位来说,金丰投资的流通服务业务也不同于地产开发业务,服务业务具有更高的
可扩展性,因此这些可比公司在一定程度上并不具有完全的可比性,我们认为金丰投资的实际投资价值更高。
可比公司价值比较分析表时间:4月2日,单位:倍
市盈率市价/每股销售收入利润
金丰投资324
万科A212
浦东金桥7919
深长城292
中华企业464
中远发展258
金融街173
天房发展718
阳光股份264
深振业472
东华实业8314
金地集团5611
光彩建设-11
中位数466
相对价值(元)21.2322.43
市价/息税折旧摊销前企业价值/息税折综合相对价
旧摊销前利润值(元)
金丰投资2221
万科A1416
浦东金桥4852
深长城1316
中华企业1618
中远发展2021
金融街1214
天房发展3336
阳光股份1716
深振业1715
东华实业4647
金地集团4437
光彩建设5052
中位数1819
相对价值(元)12.4811.9116.85
注1:其中深万科、浦东金桥、深长城、中华企业、中远发展、金融街以及天房发展采用2001年年报数据,其他
可比公司均采用中期调整数据。
注2:由于光彩建设的市盈率大幅偏高,因此在计算时剔除了这一数据。
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