自中国石化(600028)在国内以4.22元的价格发行28亿A股后，尽管其股价一直跌破发行价，但对中国 石化而言还是成功的筹到了资金，成功发行是可以肯定的。因而引发了一批海外上市公司海归发行A股热潮，继华能国际(6 00011)发行25000万A股后，深高速(600548)又发行了1.65亿A股，在今年年初大盘连创新低之际， 1月22日海螺水泥又刊登了发行2亿A股的公告。境外上市的国内企业海归发行A股已渐成趋势，这不得不引起许多投资者 的注意和思考。

　　在国内证券市场由于一、二级市场存在巨大的价差，成功发行股票自不待言，并能筹集比海外上市更多的资金，即使 是目前国内股市大盘指数不高，仍无发行新股失败之忧，反而会使资金流向一级市场申购，这一点在众多证券投资基金违规申 购深高速就很能说明问题。然而这一过程是动态变化的，当中国股市全流通的那一天，企业发行股票能否成功就很难说了。据 有关证券机构专业研究人员观察：海归发A股的增加，势必造成跨市场的比价效应的出现以及国内资产的净流出，尽管这种现 象目前尚不严重，但随着海归股的增多将长期制约其国内A股的走势，全流通就更将是大势所趋，漫漫熊市将在全流通前无法 改变，这家机构分析人员从以下两点分析：首先，股价差异带来比较效应。因为中国股市非流通因素，同一上市公司的A股、 B股、H股、N股存在着一定的价差，但同一公司在海外市场下跌，在国内市场上涨总不太现实，即使海外市场上涨，而国内 市场下跌也是正常的，价格靠拢毕竟是总的趋势，而不是海外股票涨，国内的A股就一定上涨。尤其在境外市场股票价格长期 以净资产以下价格交易的上市公司在境内发行A股时，由于境外股票的净资产也相应提高，境外股票的上涨就认为国内A股就 应该上涨，就更是大错特错，反而应该防止境外股东的逢利好套现，B股的悲剧不要再发生为好。因而境外上市的国企海归发 行A股，由于受境外股价的牵制，A股的走势很难乐观，尤其像中石化这样权重较大的个股对指数长期的负面影响是存在的， 随着海归股的增多，海归股总股本大的特性对大盘指数的影响就更大更深远。

　　其次，境内高议价发行带来的问题。由于海归上市公司发行A股的价格普遍高于海外上市时的价格，议价发行的增加 部分不论以何种方式计算，都使得净资产实实在在地增加，而折合成每股净资产，则是所有股东都能分享，一进一出，A股股 东无偿为境外投资者贡献了净资产，在发行A股前后的增值，这一点对境内的投资者来说是不公平的。也许有人会说，单纯发 A股不也向大股东贡献了净资产吗？

　　但那还毕竟是还算是为国企脱困作了贡献，资产也没有白白流向境外，难怪香港方面那么愿意支持国企红筹股回境内 上市。然而，从长远来讲，对香港股市以及维护国企红筹股的形象并非真的有利。借回境内发A股之机逢高套现的人大有人在 。中石化发行A股前后，其H股的走势不是很说明问题吗？

　　从中石化近一年的H股走势中，其股价在公报发行A股(2001年6月22日)前的6月5日创全年高点1.34 港元，在2001年9月，创低点0.67港元，随后有过一段恢复期反弹，止步于0.96港元，直至今年1月22日，收 盘于0.86港元。

　　从目前来看，这三支H股股价，一支在其净资产以下波动，虽然发A股后，净资产相对增加，但外资股东并未买帐， 股价并未有大的变动，中国石化的高价是国内放开B股后H股火爆时创出的，即便如此其股价也未超过净资产。

　　综合上述分析，海外上市的红筹股海归发行A股，只是能解决上市公司的资金问题，而海外股票并未因国内股东贡献 的净资产的增加而有良好的表现，反而由于比价效应压制了国内的A股表现，随着海归股的增多，对大盘的牵制作用更加明显 ，中国股市虽未全流通，但由于同一公司不同市场的比价效应，其A股价格在一定程度上或趋势上与海外股市的股价对接，这 些股票再很难有所表现的同时，对整个大盘也构成了潜在的压力，因此，有关业内人士认为，在中国股市未全流通前，海归发 A股对市场的冲击是不能忽视的问题。(陈来)

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