经济企稳却有远虑，通胀高企但无长忧

　　11月工业增加值同比增长13.3%；城镇固定资产投资累计增长24.9%；社会消费品零售总额增长18.7%；出口增长34.9%，进口增长37.7%；居民消费价格同比上涨5.1%，工业品出厂价格同比上涨6.1%，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.7%。

　　本月宏观经济数显示，经济企稳态势进一步明朗。工业生产11月同比微幅上涨0.2个百分点，已经连续六个月稳定在13.5%附近，表明经济增长基本稳固，不存在大幅下滑风险。但不利因素依然不容忽视，主要表现为两个方面：第一，对本月增长贡献最大的是进出口，涨幅分别达37.7%和34.9%，这是远超市场预期的。一方面，进口大幅上涨中价格因素(尤其是原油及铁矿砂)占比较大；另一方面，出口加速的连续性还有待观察。数据显示本月对欧盟、美国、日本三大出口市场的增速较上月均高出12个百分点以上，这主要是受发达经济体节日需求旺盛的影响，而对以东盟为代表的新兴市场的出口却略有下降。欧美经济体失业率高居不下，经济复苏缓慢，外需增长是否具有连续性还有待观察。第二，考虑到通胀因素，消费实际增长略有下降，内需的扩张性增长还需要十足的动力来支撑。

　　通胀超预期高位运行。CPI在10月份大涨0.8个百分点达4.4%的基础上，本期再次大涨0.7个百分点达5.1%，超过此前市场平均4.6~4.8的预期水平。其中，食品价格上涨11.7%，依然是本次上涨的主要推手。但是自11月中旬国务院下发国十六条后，发改委、商务部、农业部以及交通部等多部委通力合作，连续出台市场及行政手段对物价进行调控，调控效果在11月下旬已得到显现，蔬菜价格的大幅回落便是有力证明，粮油价格虽然继续上涨，但上涨动力已明显不足。从长期来看，一方面粮食连续七年丰收使得国家有充足储备可以有效保证供给；另一方面蔬菜水果等食品生产周期短，对宏观调控的敏感度较强，国家可以运用市场、法律乃至行政手段在极短时间内迅速扩大供给，稳定价格，因此不必过于忧虑。当然随着劳动力成本的逐步攀升、收入分配改革的推进以及社会保障机制的建立于完善，CPI的水平线会有所抬升。

　　同时，截至11月，本年新增信贷已达7.44万亿元，全年新增信贷超过7.5万亿的目标已无悬念。在此背景下，央行昨日再次提高准备金率，一月之内三次上调准备金率，却没有连续采用价格型工具利率手段，很明显在这二者间，当局是偏好准备金的，意在打压通胀、抑制资产泡沫，而利率手段在控制通胀的同时对实体经济产生的负面影响较前者更大，不可测因素也更多，因此在增长与通胀的反复权衡中，当局的宏观调控基准正在发生微妙的变化。(方正证券研究所  尹哲)