谢国忠专栏

　　经济刺激计划成就的不是投资，而是投机，危险的新资产泡沫正在形成

　　为应对当前的金融危机，世界各国的中央银行都投入了巨额资金。如何走出目前极度宽松的货币政策环境，这成了时下的热点话题。中央银行的专家们认为没有必要提高利率，他们声称经济萧条使我们不必担心通货膨胀。但他们立论的前提就是错误的—经济萧条并不必然意味着低通胀率。二十世纪七十年代的“滞胀”就是证明。这一轮的货币投放量增加主要是助长了投机行为，而没能有效地为增加投资和消费提供信用支持。当油价再次逼近三位数的时候，投机行为已经发展到了危险的程度。这对通货膨胀的影响可能会让各国中央银行惊慌失措，促使他们迅速调高利率，而这可能会导致又一次经济下滑。

　　货币供应过量已经导致了新的流动性泡沫。结果是普遍的资产价格膨胀，在发达经济体中主要反映在股票和债券市场，而在新兴经济体中渗透到经济的方方面面，这给世界经济带来了表面的稳定，但这种“稳定”可以说是危如累卵。由于期望新兴经济体的强劲复苏，投资者乐观情绪高涨，资产价格也应声而起。这使得企业收支压力减小，资产积累节奏加快，并且通过财富效应促进了消费，在短期内达到了皆大欢喜的效果。

　　但高企的油价却给经济正常恢复带来了威胁。这可能会导致人们对通胀的预期上升，并对债券市场造成重大威胁。随之而来的高债券收益可能促使中央银行提高利率，以缓解人们对于通胀的担心。如果资产价格再次转而下行的话，人们又会开始质疑全球各大金融机构的支付能力，从而导致新的混乱。

　　前两次油价突破100美元大关，都给全球金融系统和世界经济带来了灾难性的影响。在2006年，失控的油价成了压跨美国地产市场的最后一根稻草。次贷危机期间，由于担心需求下滑，油价大跌。此后，美联储出手救市，以应对次贷危机，避免经济衰退为由，在2007年夏天大肆降息。由于乐观地相信美联储可以拯救美国经济，确保石油需求，油价再次快速上升。这使美联储的努力全部被抵消，经济衰退步骤加快，金融衍生产品泡沫显露无遗。此后，对需求的担心再次促使油价暴跌。

　　各大中央银行都在大手大脚地增加货币供应，促成资产价格膨胀，稳定世界经济。但是这也给石油投机提供了充足的弹药。油价泡沫跟其它泡沫有两大不同之处，它可以瞬间影响到收入分配，还可以瞬间制造出通货膨胀。也就是说，由于对利率上升的担心加剧，人们会减少消费，紧缩财政收支。

　　石油是制造泡沫的理想材料。即使价格飞涨，供应也不可能迅速上升—因为增加产能需要很长时间。同时消费量也不会骤降，因为消费者的生活方式和工业生产的模式都存在“粘性”。

　　在石油投机者的队伍里，早就不再是神秘兮兮的对冲基金孤家寡人。任何普通人都可以购买交易所交易基金(ETFs)，获得石油或者其它任何东西的所有权。各大中央银行已经说得清清楚楚：他们就是要尽可能增加货币供应，促成纸币贬值，帮助负债者。

　　如果你投机规模足够大，万一失手的时候政府会来解救你，为你降息，给你提供担保，这样你就可以继续豪赌。而储户们省吃俭用存下以备不时之需的那点钱，到此也就成了南柯一梦。或许我们每个人都应该当对冲基金。所谓“交易所交易基金(ETFs)”就是给你这种机会。当普通民众都被鼓动起来，抛弃纸币，转而选择石油这类“硬资产”的时候，三位数的油价就远不是空穴来风了。

　　我要提醒的是：等债券市场跳水的时候，赶紧离场，石油泡沫是来得容易去得也快。

　　2010年经济再次触底的可能性已经很大。补充库存需要和财政刺激计划是目前经济复苏的深层原因。到明年这次复苏势头已尽的时候，西方国家消费水平能得到恢复的几率非常之低，高失业率会导致过低的收入水平，不足以对消费支出形成有力支撑。

　　许多分析人士都认为，只要失业率还很高，就应该持续不断地推出经济刺激措施。正如我以前说过的，高失业率存在的原因并不是工作岗位真的不足，而是劳动力供给和需求之间存在错位。盲目采取更多的刺激计划只会导致通货膨胀，带来更多的金融风险。

　　当代中央银行的专业人士对资产泡沫熟视无睹，而对货币刺激计划增加就业的能力深信不疑。他们忽视了一个基本事实：国民经济有时候就是需要除旧布新。

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