早报特约评论员 孙立坚

　　中国人民银行昨日宣布，为解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，决定从今天起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，存款基准利率保持不变；除了五大国有银行和邮政储蓄外，其他银行的人民币存款准备金率下调1个百分点。

　　虽然8月份CPI大幅下降，但这么快就降息，还是令市场颇感意外。在此，有必要解读一下央行货币政策“单一性(保增长)、非对称性(操作力度)和同步性(操作范围)”的含义。

　　首先，选择这个时点降息和降低存款准备金率，说明中国政府已经意识到：对于我们的外向型经济结构(出口依赖，外资依赖)来说，当前主要的矛盾和挑战，已经由次贷危机的深化(美国雷曼兄弟正式申请破产保护)，转变为提振内需、促进经济增长和就业这一个主要目标上。而不是像前一阶段那样，一方面用货币政策控制通胀，另一方面用财政政策刺激经济增长，解决就业，促进内需这样的双目标制度。目前随着美国经济疲软越来越严重，欧洲和日本等成熟市场的活力也大受抑制，所以，中国光靠财政政策来缓解外部压力，摆脱美国经济对中国经济的负面影响远远不够。另外，国际油价的回落，对中国油价的冲击也在变小。

　　但为什么我们采取了“非对称” 降息和有条件的存款准备金率的下调？这是因为，本次货币政策的调整思路，就是给中国经济注入流动性，降低融资成本，缓解银行惜贷对企业，尤其是城市商业和地方中小银行的流动性问题，对中小企业的融资影响。而这种非对称加息却因为息差收入的减少，增加了银行的收益负担。目前，通胀问题并没有彻底解决，银行资产“负利率”问题依然存在，如果贸然降低存款利率，虽然转嫁了银行的利率风险，但是会令消费者因资产缩水而造成消费能力明显降低。这不符合刺激内需的政策宗旨。另一方面，如果对各大行也下调存款准备金率，那么很可能因流动性注入过猛，造成通胀压力，反而会冲销刺激内需，带动经济增长和缓解就业压力的本意。当然也不排除会出现流动性注入效果不明显的问题，如是，则央行会把存款准备金率下降适用到包括五大行在内的整个银行业。这也是政府在滞胀压力依然存在的环境下，必须采取有“保” 有“压”政策的意图。

　　第二，今天的货币政策调整方向，回到了世界货币政策方向的轨道上，大大降低了前一阵“异向”的货币政策操作所带来的热钱大量流入的风险，比如，周边成熟市场已经降息，我们却因为国内流动性过剩的压力而无法降息，结果缓解压力的效果十分有限，套汇套息的外部资金依然不断流入。但今天我们首先释放降息信号，在周边市场进入新一轮降息救市之前，采取行动，以扩大流动性，缩小内外实际利差(尤其是民间金融的利率成本会因为流动性的注入而降低)，防止热钱进一步流入进行套利的可能性。虽然这一效果比较有限，但中国政府已经意识到美国经济衰退导致热钱流入中国的风险，今后汇率等要素价格的市场化，也完全在政策考虑的篮子里。由于这些要素价格的双向波动，会大大增加热钱“套利”的成本。

　　第三，在美国政府接管“两房”、美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障，确保市场流动性之时，我们也释放流动性(本次货币政策的内外“同步性”)，虽然对我国股市的影响是间接的，但是它改变了银行的流动性，资本市场价值投资的基本面会有改观，从而提升指数的反弹，带动投资者信心的恢复，为股市的下一轮良性的发展创造契机。至少，也能够减少美国股市因对金融危机爆发的担忧所产生的震荡表现，所造成的对中国股市的负面“溢出效应”。另一方面，这一海内外同步“救市”举措，打破了前一阵制度救市和口头干预的格局，通过资金量对我国银行业的直接注入，来缓解美国次贷风波所造成的全球流动性“消失”的风险。

　　总之，这次货币政策的调整，反映了中国政府已经认识到当前国内外严峻的经济环境，展示了中国政府今后货币政策“随机应变”的操作特点。我们认为，政府还会结合产业政策、财政政策和汇率政策等手段，来努力探索推动中国经济转型和寻找科学的可持续发展之路。

　　(作者系复旦大学经济学院副院长、金融学教授)