易宪容：从紧货币政策的核心

　　易宪容：著名学者，中国社会科学院金融研究所研究员。

　　从紧的货币政策是2008年央行货币政策的主基调。从央行的意思来看，从紧的货币政策可以通过银行信贷数量控制、利率价格机制的形成以及汇率上升三个方式来调整。那么，就目前中国的经济形势来看，采取哪一种方式最好呢？

　　在利益分化的市场中，不同的利益集团肯定会从不同的角度强调某一种方式的合理性。但如果我们不对这些看法进行认真的分析与思考，就可能让央行货币政策进入一个误区。因为，这些理由多是似是而非的。从紧的货币政策方式的合理性并不在于如何来思考，而在于现实的经济生活发生了什么。

　　我们知道，中国经济的转轨性特别是金融市场的转轨性，仍然是目前中国的经济现实及我们政策思考的基点。它决定了中国经济与一般市场经济国家的不同及复杂性。但我们在政策思考时，并不能以这种转轨的复杂性来否认市场经济的基本法则。从紧的货币政策的核心仍然应该以形成有效的价格为主导，这是中国金融市场发展的方向。

　　从已有的数据来看，2007年1-11月商品销售额24002亿，但定金与预收款就达到9027亿，再加上房地产企业银行贷款6098亿，仅此两笔就占商品销售额的63%。可见，大量的个人是在利用国内银行的信贷进行投资。因为商业银行一直认为，个人住房按揭贷款是优质资产，而且，负利率让大量的房地产投资者认为从银行贷款是有利可图的。从美国次按危机的情况来看，次级按揭贷款的对象为信用分数低于620分的个人，其首付比例较低、月供占收入比例较高，此类贷款占按揭贷款的比重为13-15%。在这种情况下，美国的次按却引起了美国金融市场及国际金融市场的重大危机，而且这种危机的风险越来越大。

　　国内个人住房按揭贷款，无论是从法律制度基础、信用评级体系、信用文化，还是房地产按揭的融资体系及不良信用所占的比重等方面来说，都逊色于美国的次按贷款。因此，如果我们对国内个人住房按揭贷款风险没有足够的认识，如果国内房地产出现周期性的变化，那么国内银行体系所面临的风险可能要高于美国次按危机所引致的风险。

　　目前中国的个人按揭贷款人有多少信用为次级是相当不确定的，更不知道其比重有多高。而且，由于个人住房按揭贷款没有信用评级，这就出现了一些用假收入证明等虚假文件进行贷款的“假按揭”，再加上2007年“循环贷”、“汽球贷”、加按揭、转按揭等具有类似美国级按特征的房贷产品层出不穷，国内个人住房按揭贷款的潜在风险在逐渐积累。

　　要降低国内银行体系的金融风险，不仅在于加强对商业银行消费信贷的管理，加强对贷款人市场进入的审查，更重要的是让银行利率成为引导金融市场的价格机制。特别在目前低利率及负利率的情况下，更是要调整目前不合理的利率水平，形成真正与市场接轨的价格机制。因此，从紧的货币政策就得以形成有效利率价格机制为主。