叶檀：外资发A股不可怕 可怕的是货币政策失误

　　叶檀 NBD评论员

　　第三次中美战略经济对话，中国金融服务业大门被轰开一个大口子。

　　中方宣布，允许外商投资公司包括银行发行人民币计价的股票，允许符合条件的上市公司发行人民币计价的公司债券，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券。开放金融市场一如既往地引起争议，最激烈的意见认为，在人民币汇率节节攀升的背景下允许外资套取人民币，无异于抢夺中国的经济发展成果。

　　这确实是一种抢夺。中国经济成果最大的表现是人民币升值，最值钱的资产是人民币资产。外资务求多多占取人民币资产，又是办公司，又是投资房地产，又是参股金融机构，而现在是要求直接上市、发行债券利用人民币融资，直接到树上摘果子。

　　外商投资公司进A股不可怕，可怕的是货币政策失误。

　　我们没有必要对于外商投资公司进入A股市场过于担忧，这是一种不知道何时兑现的未来承诺，或者说，是兑现条件掌握在中方手中的主动承诺。此次对话中，中方相应地向美方提出了开放金融市场的要求，如果美方虚与委蛇，中方完全可以将承诺束之高阁，否则双方就是在进行一场令人无法容忍的不对等的谈判。

　　外商投资公司进入A股市场应坚持两大原则，一是不能全面开放，最好的办法是以国内的法人实体为主体上市或者发行债券，这样可以进行人民币结算，避免风险最大的资本项目开放。当然，这同时意味着资本项目开放的加大，但起码是在中方可控的范围内，而不是一下子打开闸门让中国的金融与

资本市场遭遇灭顶之灾，中国这一新生市场承受不了这样的压力。第二，外商投资企业上市规模不能扩张得太厉害，与排队等待上市的国内企业争夺人民币资源。

　　我们的货币政策一直存在问题，问题的根源在于，严控

汇率放松资本管制、金融市场对外与对内开放不均衡。利率与汇率政策调整得太晚。从2001年美元贬值以来，人民币真实汇率在下降而不是上升，终于导致如今的外汇储备泛滥，人民币成稀缺资源，出现极大的套利空间。央行近日要求商业银行以外汇上交存款准备金率，可见情况已经到了十分严重的地步。

　　那么坚持人民币不升值取得应有效果了吗？没有。反而为外资布局赢得了时间。在提高金融机构市场化的名义下，以及受迫于WTO对于外资金融机构的开放期限，中国金融市场的对外开放以前所未有的速度前行。截至2007年6月末，外资银行在内地25个城市设立总分支机构364家，比年初增加95家，相比而言，民营资本进入金融行业迄今没有质的突破。最近小额贷款公司合法化身份破冰，是争论了十余年后的硕果，而这一硕果离建立民间金融机构还有万里之遥。

　　更重要的是，外资大规模参股中国金融机构、基金公司，获得了极大的收益。上市仅2年时间，中资银行股价已普遍上涨超过200%。截至12月初，欧美主要的金融机构通过投资中资银行的

股票账面收益已超过4000亿元人民币，人民币资产一次性给次级债埋了单。埋单还远没有结束。12月12日，美联储在减息25个基点后，宣布联手欧洲、加拿大、英国、瑞士四央行，采取旨在缓解短期货币市场融资压力的措施，为全球货币市场提供增量资金，看来西方国家已经达成共识，不惜货币泛滥顶住通胀的压力，也要解决信贷信用危机。

　　我们已经错过了利率与汇率上升的大好机会，一旦通胀路径生成，又采取极其严厉的货币政策，很有可能使货币政策成为产业破败的导火索。而中资银行由于资金紧张，不得不向外资行拆借，这相当于让度人民币市场。与国际市场的资金融通无法避免，在金融领域闭关锁国也不符合国家利益，但起码我们要学会不重蹈覆辙。打压人民币资产价格，相当于虚席以待外资，而比这更大的错误就是，一次性地开放资本市场与资本项目，将自己绑在燃烧的战车上。