叶檀：人民币汇率非改不可

　　叶檀 NBD评论员

　　虽然汇率改革遭遇到内外阻力，但已经到了非改不可。

　　要转变经济结构，拉动内需，必须改革汇率体制。目前的汇率体制因应出口型经济体系而生，人民币的度量衡失去准心，随着内外经济增长的不匹配，必然导致压缩内需购买替美国人埋单的结果。而要把央行从冲销流动性中解放出来，也只有改变汇率形成机制，否则，央行永远跟随美元亦步亦趋，是不可能成为世界经济强国的。中国要成为继美元、欧元、英镑等之后的世界第六大货币，就必须从现在开始掌握货币主导权。如果说以前屈从于强势货币是为了经济起飞不得已而为之，现在的种种内外压力、价格扭曲已经明白释放出一个信号，目前的货币已出现严重问题，影响到了中国经济的根本。

　　要解决通胀对民生的影响也只能从汇率着手，除非政府一夜之间转换职能，将一半的公共财政收入投入民生与公共设施建设。

　　通胀是个货币现象，要解决通胀问题，只能从货币着手，除此都是舍本逐末。到目前为止，我国的各种旨在提升交易成本的经济降压举措，是在不谙经济规律的人面前的掩耳盗铃之举。

　　抑制通胀有两个办法，一是加息，二是提升汇率。加息是通胀的结果，但反过来也能抑制非恶性通胀，而提升汇率则能使通胀消泯于无形。但大幅加息是不可能的，提前让

中国经济的坏帐以及潜在的金融风险浮出水面的做法是危险的。目前我国处于汇率的转折关头，央行将会尽量避免加息，或者少量加息，以去除扰乱汇率市场预期的各种因素。

　　2008年经济有两大主题：一是资源价格改革，这实际上意味着消费者与企业必须忍受通胀的阵痛过程，温和通胀还将继续；二是汇率形成机制改革，

人民币汇率的波动区间会扩大，升值加快。以往央行加息收到了效果，前提是汇率固定。现在，这一前提将发生深刻的变化。资源价格改革与汇率升值互相影响，结果如何还不可预料，由于明年世界经济的不可预期，预计我国的GDP增长将回落至10%以下。在此情况下，可以想像央行将以数量型工具上调存款准备金率，以便随时收放。

　　

汇率改革遇到的阻碍也来自内部。一些人提到汇率改革就想到东南亚金融危机，并且以一套陈词烂调的对冲基金阴谋论吓唬当局，也吓唬投资者。我们该扔了这套说辞，东南亚金融危机成因复杂，并不主要是汇率改革的过错，我们应该转而考虑为什么德国与印度的改革能够成功，而不是陷入阴谋论调无法自拔。比如，有人提出坚持守住人民币汇率，逐渐降低资产价格，耐心等待美元汇率的拐点出现。就是不让投机资本高位套现，从而阻止资本大规模出逃。这显然是将汇率改革等同于资本项目的开放，并且守住目前的人民币汇率，资产价格就不可能降低，而美元汇率拐点在亚洲主要货币接盘之前也不可能开放。这种以我为主的想法，显然是把双方的博弈当成了一方的主动游动，忽略了对手的能量。

　　汇率改革有不同的方法不同的步骤，如果在汇率波动区间扩大以前贸然开放资本项目，允许短期资本自由出入，当然会带来极大的风险。所幸的是，目前控制资本项目开放各方已经达成较明确的共识，那么，剩下的选择就是，一次性大幅升值还是扩大人民币汇率波动区间？

　　相对而言，以外汇必要储备为锚，扩大人民币汇率波动区间是更加明智的选择，既可以让市场选择人民币价格，也能够使波动处在掌控之内，同时，目前正在进行的境内外资金的调动也能够从容进行。

　　要再次强调，巴菲特等人与邓普顿等基金减持H股并非不看好人民币资产，否则很难解释其到内地的投资，以及外资急欲购买航空等公司的股权的行为。他们的行动除了次级债导致国际金融资产被低估可以抄底之外，唯一的解释是国际资金正在大换防。如何换？明年就会水落石出。